內容提要：
1、產能產量繼續平穩增長
2、進出口量均明顯回落
3、下游需求平穩
4、庫存減少，但仍處高位區域
5、裝置檢修逐漸減少
風險提示：
2、原油，煤炭價格大幅走高
3、海外疫情二次爆發
一、上半年走勢回顧
2020年上半年，PVC走出了個探底回升的格局。年初至3月底，受全球公共衛生事件、美伊緊張關系升級，OPEC+減產協議失敗且多個國家表示將增產原油等因素的影響，全球金融市場一片恐慌。美股10天4次熔斷。美4月原油交割合約甚至跌至-37.63美元，創出了原油上市場交易以來的新低。受此影響，化工商品均大幅下跌，PVC也不例外。自年初6500元一路下跌至3月底的4950元，下跌1550元，跌幅23.85%。在這段時間內，PVC的生產企業繼續保持生產，但PVC下游企業基本處于停工狀態，尤其是2月的需求基本停滯。PVC生產企業的庫存大幅累積，并創出了歷史新高。這也是導致PVC價格大幅回落的主要因素之一。進入4月份后，由于全球疫情情嚴重，多數國家選擇停工停產，封鎖交通的對策來控制疫情情的蔓延，這導致了市場投資者擔憂原油的需求因此而下滑，受此影響，國際原油繼續震蕩回落。直至4月底才在OPEC+達成減產協議，且減產數量極高的影響下，油價才見底反彈。不過，由于國內疫情控制得較好，3月份下游企業就開始逐步復工復產，到3月底，下游生產企業都基本恢復復了，因此PVC的需求有所恢復，走勢也強于原油。從圖中可以看了，自進入2020年4月份后，國內PVC就開始展開反彈，并一直持續至6月份。
進入下半年后，PVC的基本面仍是多空糾結。OPEC+有望繼續延長減產協議，這對油價產生一定的支撐，但油價回升至40美元上方的時候，美國頁巖油企業又開始計劃著恢復生產，而這部分企業的產量或將削弱了OPEC+減產的效果。產業鏈上，2020年6、7、8月份是PVC裝置檢修的旺季，屆時供應可能有所減少，雖然目前印度仍在封城之中，影響了一部分需求，但亞洲的需求隨著疫情的緩解有望得到恢復，這個因素將減輕增外貨源對國內供應的沖擊。但且進入三季度后，也有一些新增裝置有投產的計劃。此外，進入四季度后，北方天氣轉冷，下游需求逐漸萎縮，或將對價格形成一定的壓制。2020年下半年，PVC或將走出一個先揚后抑的格局。
二、供需分析
1、產能產量
從PVC產能圖中我們可以看到，近幾年，我國PVC的產能產量的增長速度都較慢，即便是2013年高峰的時候，產能增速也僅為7.35%。2014與2015年更是達到了負增長，顯示PVC行業在淘汰落后產能方面取得了較好的成績。2016年后，產能開始恢復正增長，但增長的幅度也很小，2016年為1.07%，2017年為2.66%，都沒有超過3%。但進入2018年后，產能增速開始有所上升。據統計，2018年產能計劃增長130萬噸左右，增幅達到了5.52%。2019年，國內PVC產能增加了167萬噸，增幅為6.81%。進入2020年后，PVC的產能增速繼續創出新高。數據顯示2020年，預計PVC的新增產能達到360萬噸，增幅為13.75%。因此，若下游需求沒有大幅上升，則2020年PVC的供應壓力將明顯高于2019年。
2020年5月，我國共生產PVC170.64萬噸，環比上升了15.49萬噸，升幅9.98%，同比也上升了了19.56萬噸，升幅12.94%。2020年1—5，我國共生產PVC830.93萬噸，同比上升了40.57萬噸，增幅5.13%。
從產量走勢圖中可以看到，2020年前5個月，國內PVC的產量仍然呈現震蕩走高的格局。其中1、3、5月份的產量均高居歷年來的榜首。進入下半年后，隨著一些新增裝置的投產，預計產量仍將進一步上升，國內PVC的供應將保持充足。
2、進出口
4月國內PVC進口量約為4萬噸，環比3月份減少了1.77萬噸，降幅高達30.69%，較去年同期水平則下降了1.59萬噸，降幅為28.44%。3月份國內PVC出口量為4.58萬噸，環比大幅減少了3.89萬噸，降幅高達45.87%，較去年同期水平也下降了0.08萬噸，降幅1.61%。2020年1-4月，我國共進口PVC18.74萬噸，同比減少了3.53萬噸，降幅15.84%；出口PVC19.23萬噸，同比下降了1.76萬噸，降幅8.4%。2020年4月份，由于國內PVC價格明顯反彈，出口量大幅下降。而由于船期及需求的問題，進口量也同步減少。預計進入5月份后，PVC的進出口數量有望回升。
3、裝置檢修分析
統計數據顯示：2020年6月份，除了長期停車檢修及不確定復產的裝置之外（涉及的產能合計為470萬噸，略高于5月份。7月份，國內PVC有9套裝置進行檢修，其中45套小修，涉及產能285萬噸，這部分裝置預計將在6月中旬恢復生產。另外4套大修，涉及產能約為185萬。目前已知的有檢修計劃的產能基本集中在三季度，進入四季度后，檢修的裝置數量大幅減少，預計供應量將明顯上升。
4、庫存分析
受生產企業降負，下游需求緩慢回升的影響，2020年6月份，PVC社會庫存環比繼續有所回落。但仍高于去年同期水平。數據顯示：截至6月19日，PVC總庫存報519606噸，較上月減少了75566噸，降幅12.7%，同比則增加了38870噸，增幅8.09%。分項細看，石化企業庫存報46600噸，環比下降了6000噸，降幅11.41%，同比則增加了16200噸，增幅53.29%，華南倉庫庫存報77700噸，環比減少了53800噸，降幅40.91%，同比下降了1300噸，降幅1.65%，華東倉庫庫存19200噸，環比減少了51000噸，降幅20.99%，同比也下降了40000噸，降幅17.24%，華北貿易商報19700噸，環比減少了1900噸，降幅8.80%，同比也增加了200噸，增幅1.03%，華南貿易商報30100噸，環比下降了700噸，降幅2.27%，同比也下降了26000噸，降幅48.35%，華北下游企業報9900噸，環比增加了700噸，增幅7.61%，同比也增加了800噸，增幅8.79%，華南下游企業報135000噸，環比增加了37300噸，增幅38.18%，同比也增加了85000噸，增幅170%。
從以上數據可以看出，6月份，PVC的社會庫存雖然仍有所回落，回落的速度較5月份有所放緩，絕對數值還處于多年來的高位區域，顯示目前市場供應仍較為寬松。其次，可以看出，華南華北下游企業的庫存明顯上升，顯示下游需求仍在恢復中，企業有囤積原材料的需要。
從歷年來PVC庫存變化的規律來看，自2016年有數據以來，我們PVC的庫存一般都在每年的2月份與3月份創出年內高點，3月份到6月份之間，庫存量開始快速減少。6月到12月則維持區震蕩，重心下移的格局。這主要是由于春節長假期間，生產企業累庫，而從4月份開始，天氣逐漸變暖，下游企業開工率回升，再加上從4月份開始，生產裝置逐漸進入檢修期，導致供應減少，庫存加速消化所致。進入2020年后，我們發現，受疫情的影響，PVC庫存高點較往年有所延遲，但總體走勢與前兩年一樣，庫存量在3、4月份創出了年內新高后開始明顯回落，預計PVC的庫存走勢規律仍將有效。
5、需求分析
2019年6月份，PVC下游需求走勢分化，華北地區下游需求有所回落，而華南地區則基本保持平穩。數據顯示：截至6月19日，華北下游制品企業開工率報54%。環比回落了6%，同比也回落13%。華南地工開工率則維持在69%的低位區域。環比上升了1.5%，同比則仍回落了8%，顯示國內的PVC下游需求較2019年明顯減少，下游需求恢復得仍不足。從圖中可以看出，2020年2月份，受疫情影響，PVC下游制品開工率幾乎完全停滯，創出近幾年來的新低，但進入3月份后，下游制品企業開工率回升的速度還是比較快的，目前華南下游企業的開工率恢復較好，但也略低于往年同期水平，華北地區下游企業開工率則明顯低于往年同期水平，顯示目前PVC下游行業恢復仍不足。
4月份。我國房地產數據環比繼續回升，但仍不及去年同期水平。數據顯示：2020年4月份，國房景氣指數報98.86。環比回升了0.68個百分點，同比仍低2.06個百分點。此外，新屋開工面積、竣工面積、銷售面積環比有所回升，但同比也都大幅走低，數據顯示：以上數據環比分別上升了17833、5922及13503萬平方米，但同比仍大幅下降了14.5%及19.3%，僅施工面積較去年同期增加回升了2.5%。從以為數據可以明顯看出，隨著下游企業逐漸復工，房地產行業景氣度也有所回升，預計6月份國內房地產行業有望繼續回暖。
二、上游原料分析
2020年6月份，國內電石的價格繼續明顯回升，但仍低于去年同期水平。截至6月18日，華東電石報3125元，較5月份上漲了125元，升幅4.17%，與去年同期相比，仍下跌了100元，跌幅3.10%。西北電石也有所回升，報2815元，環比上漲了210元，漲幅8.06%，同比仍下跌110元，跌幅3.76%。從電石價格走勢圖中可以看出，2020年一季度，國內電石的價格一路下跌。進入二季度后，電石的價格開始止跌反彈，但由于PVC下游需求不振，反彈的高度受到限制。進入下半年后，我們預計電石的價格將保持一個區域震蕩的格局。
與電石的走勢類似，亞洲VCM的價格也是探底回升。截至6月19日，CFR遠東的價格報601美元，較上月漲157美元，漲幅35.36%，同比則下跌了100美元，跌幅14.27%；東南亞報646美元，環比漲154美元，漲幅21.30%，同比則下跌了77美元，跌幅10.65%。美元，升幅20.94%。而EDC的價格走勢明顯弱于VCM。EDCCFR遠東報201美元，環比漲14美元，漲幅7.49%，同比則跌163美元，跌幅44.78%。CFR東南亞的價格報201美元，環比上漲12美元，漲幅6.35%，同比則下跌186美元，降幅48.06%。從它們的價格走勢圖中可以看出，目前EDC的價格還處于相對高位區域，但受原油走勢強勁的影響，短期或保持高位震蕩格局。而VCM的價格已處于低位區域，后市繼續大幅回落的空間較小。預計維持震蕩筑底的可能性更大一些。
三、基差分析
從期現價差來看，我們選取PVC期貨活躍合約與華東常州現貨價格的價差來預測兩者后市可能走勢。從圖中我們可以看到，自2016年下半年以來，PVC的基差基本維持在500元——負280元之間波動，一旦超出上下軌，基差會在極短的時間內回歸到正常波動區間內，從而產能期現套利機會。截至于6月19日，PVC基差為135元，較上月底回落了95元，目前處于正常波動區間。暫時沒有出現套利機會。
四、技術分析
從PVC指數合約的走勢圖中可以看到，目前PVC2009合約仍處于前期急跌后的報復性反彈行情中。短期均線暫時為其提供了一定的支撐，但上方60周均線也對其形成一定的壓力。技術指標MACD弱勢區域運行，目前小幅回升，但紅柱開始收縮，KDJ指標也有高位走平的跡象，顯示反彈的力道正在減弱。預計后市有回調的要求。
五、觀點總結
進入2020年下半年后，PVC的基本面繼續多空交織，首先是疫情是否能夠完全控制住仍然存疑。其次是原油的需求能否明顯回升也不太確定。依靠減少供應而推高的油價是否能保持堅挺也是一個值得關注的問題。基本面上，三季度仍有不少PVC裝置有檢修計劃，上半年受疫情影響，房地產行業數據不佳，不少數據都創出了新低，但下半年隨著疫情的影響越來越小，下游需求預計會有一個明顯的回升。因此，預計PVC三季度仍有望震蕩走高。但進入四季度后，隨著天氣轉冷，需求回落的影響，PVC或將再度回落。
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