內(nèi)容提要：

1、2020年上半年金價(jià)創(chuàng)下2010來(lái)新高，多頭氛圍高漲；白銀探底回升，因其金屬屬性，受有色金屬下挫拖累。

2、國(guó)內(nèi)疫情有效控制，但海外疫情仍持續(xù)，經(jīng)濟(jì)重啟任重道遠(yuǎn)。

3、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，IMF預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速或萎縮3%，與2019年3%的增速完全背離。

4、貴金屬ETF持倉(cāng)續(xù)增，CFTC非商業(yè)持倉(cāng)維持凈多持倉(cāng)。

5、全球央行購(gòu)金依舊穩(wěn)健，受疫情影響金礦供應(yīng)有所下滑。

2020上半年貴金屬走勢(shì)有所分化，其中滬金表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，創(chuàng)下2010年以來(lái)新高；而白銀探底回升，表現(xiàn)稍弱。金價(jià)上漲動(dòng)力主要受到全球疫情的擴(kuò)散帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速下滑，而白銀因其金屬屬性受到基本金屬下挫拖累。展望下半年，以上利多因素對(duì)貴金屬的支撐作用猶存，不過(guò)利空亦有所體現(xiàn)，隨著海外疫情趨緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，屆時(shí)避險(xiǎn)情緒減弱將使金價(jià)承壓。然而兩國(guó)不確定性因素猶存，美國(guó)總統(tǒng)大選，脫歐等不確定性因素猶存。預(yù)期下半年年金價(jià)仍有望相對(duì)堅(jiān)挺，不過(guò)上漲幅度或有限，而滬銀上漲空間仍可期。

一、2020上半年貴金屬市場(chǎng)行情回顧

2020上半年貴金屬走勢(shì)有所分化，其中滬金穩(wěn)步上行，創(chuàng)下2010年以來(lái)新高401.82元/克，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)；而白銀探底回升，一度觸及2012年以來(lái)新低2857元/千克，在此期間金銀比更是創(chuàng)下歷史記錄高點(diǎn)122.8。而后隨著國(guó)內(nèi)疫情有效控制，及金銀比的修復(fù)，銀價(jià)探底回升，而金價(jià)則是高位維穩(wěn)。截止6月24日，滬金主力2012合約收盤報(bào)400.06元/克，較上年末漲52.58元/克或14.13%。同時(shí)，滬銀主力2012合約收盤報(bào)4356元/千克，較上年末微跌28元/千克或0.64%。期間國(guó)內(nèi)疫情有效控制而海外疫情持續(xù)是造成滬市貴金屬表現(xiàn)稍弱于外盤的主要原因，截止6月26日，倫敦金報(bào)收1770.9美元/盎司，較上一年漲16.73%，倫敦銀報(bào)收17.738美元/盎司，較2019年末微跌0.46%。接下來(lái)，我們根據(jù)金銀的月線圖拉來(lái)回顧下金銀走勢(shì)。

滬金：1月份-3月17日沖高回落，于381.12-330.12元/克之間運(yùn)行。年初穩(wěn)步上行，但隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情的爆發(fā)，避險(xiǎn)情緒升溫傳導(dǎo)至全球市場(chǎng)，油價(jià)暴跌資本集體外流，加之美指上揚(yáng)使得金價(jià)跟隨市場(chǎng)下挫。3月17日至-6月份，期金穩(wěn)步上行，連續(xù)刷新紀(jì)錄高點(diǎn)，多頭氛圍濃厚。主要受到海外疫情爆發(fā)升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚有效支撐金價(jià)走高。此外美方關(guān)于疫情發(fā)表對(duì)中國(guó)不當(dāng)言論，兩國(guó)不確定性關(guān)系再起，加之海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的避險(xiǎn)均對(duì)金價(jià)構(gòu)成有效支撐。

圖表1，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨(002961,股吧)，文華財(cái)經(jīng)

滬銀：1月份-3月19日震蕩下挫，累計(jì)跌逾20%。期間波動(dòng)方向與金價(jià)一致，不過(guò)金價(jià)較為抗跌，而期銀因其除了貴金屬屬性還具有基本金屬屬性，受到有色金屬集體下瀉影響，加之其基本面庫(kù)存持續(xù)上升承壓。3月19日-6月份，期銀低位反彈，基本回吐此前跌幅。隨著資本回流，以及超跌反彈需求，金銀比的修復(fù)，使得銀價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈。此外基本金屬的反彈，加之美指的下滑亦支撐銀價(jià)上行。

圖表2，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，文華財(cái)經(jīng)

二、貴金屬上漲動(dòng)力分析

1、疫情擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)萎縮，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性支撐貴金屬

2020上半年全球經(jīng)濟(jì)增速大幅回落，從全年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)來(lái)看，較2019年全線下挫，根據(jù)世界貨幣基金組織（IMF）4月的報(bào)告顯示，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速或萎縮3%，與2019年3%的增速完全背離，2020年增速將降至0%，創(chuàng)上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最糟經(jīng)濟(jì)衰退。受新冠狀病毒疫情影響，IMF預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體萎縮幅度最大，為6.1%。美國(guó)2020年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大跌眼鏡，預(yù)計(jì)將達(dá)到下挫5.9%，歐元區(qū)為下滑7.5%，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速雖放緩，但仍將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)1.2%，低于2019年的5.8%。實(shí)際一季度中國(guó)GDP同比下滑6.8%，為1992年政府公布數(shù)據(jù)以來(lái)的首次下跌。其中，一季度第三產(chǎn)業(yè)下降5.2%，第二產(chǎn)業(yè)增加值下降9.6%，同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重微升至59%，同比提高8.2%，高于同期第二產(chǎn)業(yè)35.7%的比重。OECD認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)在于應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)公共債務(wù)，還有地緣政治和貿(mào)易保護(hù)主義破壞全球投資環(huán)境。尤其是兩國(guó)貿(mào)易不確定性猶存，考慮到美國(guó)中期選舉為11月，特朗普政府仍有望進(jìn)一步推行貿(mào)易保護(hù)政策。兩國(guó)貿(mào)易摩擦以及海外疫情的控制及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展的不確定性將持續(xù)支撐貴金屬。

圖表3，資料來(lái)源：瑞達(dá)期貨，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）

2、美國(guó)疫情仍相對(duì)嚴(yán)峻，美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率

截止6月27日，國(guó)外新冠肺炎累計(jì)確診病例逼近1000萬(wàn)例，美國(guó)累計(jì)新增確診病例高達(dá)259.65萬(wàn)人以上，為全球最高；累計(jì)死亡病例高達(dá)12.8萬(wàn)人以上，亦為全球最高，作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)疫情的持續(xù)高危，使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)。并且近期美國(guó)疫情再次反彈，至少已有31個(gè)州通報(bào)了疫情反彈，11個(gè)州已暫停或推遲重啟計(jì)劃。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，同時(shí)也影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)程。美聯(lián)儲(chǔ)最新的會(huì)議紀(jì)要展示了官員們對(duì)衰退深度以及全面復(fù)蘇時(shí)間長(zhǎng)度的擔(dān)憂程度，提及第二波疫情爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。所有與會(huì)者都認(rèn)為，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0-0.25%是合適的，市場(chǎng)參與者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景仍非常不確定。最新的CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)7月維持利率在0%-0.25%區(qū)間的概率為100%，加息25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.50%區(qū)間的概率為0%；9月維持利率在0%-0.25%區(qū)間的概率為100%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為0%。

圖表4，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

3、美國(guó)CPI年率跌至5年來(lái)新低

通脹方面，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）是從消費(fèi)者的角度衡量消費(fèi)品和勞務(wù)價(jià)格變化的指標(biāo)，主要用來(lái)衡量美國(guó)購(gòu)買趨勢(shì)變化和通貨膨脹，如果指數(shù)比預(yù)期更高，則應(yīng)認(rèn)為美元強(qiáng)勢(shì)，而如果指數(shù)比預(yù)期更低，則應(yīng)認(rèn)為美元弱勢(shì)。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)季調(diào)后CPI環(huán)比降0.1%，預(yù)期降0%，前值降0.8%；5月核心CPI環(huán)比降0.1%，預(yù)期降0%，前值降0.4%。數(shù)據(jù)顯示美國(guó)CPI數(shù)據(jù)連續(xù)下滑三個(gè)月，美國(guó)5月CPI月率創(chuàng)2008年12月以來(lái)最大跌幅，5月CPI年率跌至2015年9月以來(lái)新低。受到新冠肺炎疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退影響持續(xù)，需求仍低迷。

圖表5，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

4、2020年美國(guó)GDP增速預(yù)期下調(diào)

美國(guó)GDP作為一個(gè)總量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它反映了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中生產(chǎn)、分配和使用經(jīng)濟(jì)資源的總體水平，是衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況最重要的指標(biāo)。美國(guó)GDP越高，則說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，匯率趨強(qiáng)，意味著美元走強(qiáng)，進(jìn)而利空黃金；反之，GDP偏低，則利多黃金。美國(guó)商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第一季度實(shí)際GDP年化季率終值公布為-5.00%，與前值和預(yù)測(cè)值保持平。而IMF世界經(jīng)濟(jì)展望中預(yù)計(jì)2021年美國(guó)GDP增速為4.5%，此前預(yù)期為4.7%；預(yù)計(jì)2020年美國(guó)GDP增速為-8.0%，此前預(yù)期為-5.9%。此外標(biāo)普評(píng)級(jí)表示，預(yù)計(jì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將收縮5%，GDP恢復(fù)到2019年末水平大概需要兩年時(shí)間。

圖表6，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

5、美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存烏龍

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是確定美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的重要指標(biāo)，也是預(yù)測(cè)其未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平的重要依據(jù)，此外還是判斷美聯(lián)儲(chǔ)加息與否以及美元指數(shù)走勢(shì)的關(guān)鍵信息。美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，5月非農(nóng)就業(yè)人口增加250.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期值-800萬(wàn)人與前值-2053.7萬(wàn)人。失業(yè)率從4月的14.7%下降到13.3%。不過(guò)美國(guó)勞工部勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局卻表示勞工部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在差，沒(méi)有將”停薪留職“人員歸類為失業(yè)。5月美國(guó)的真實(shí)失業(yè)率將達(dá)到約16.4%。而截至5月中旬，在總共失業(yè)的2100萬(wàn)美國(guó)人中，有1500萬(wàn)人（約占73%的比重）是處于停薪留職狀態(tài)。因而這份數(shù)據(jù)并不能有效判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有效復(fù)蘇。不過(guò)加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行預(yù)計(jì)美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)人口可能新增500-650萬(wàn)人，可以預(yù)判的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)或已見(jiàn)底。

圖表6，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

6、2020年上半年美債收益率下滑

美債期限利率倒掛被視作預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的重要觀察指標(biāo)。當(dāng)市場(chǎng)普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期樂(lè)觀時(shí)，融資需求和通脹預(yù)期均會(huì)相應(yīng)上升，此變化反映到債券期限利差的結(jié)果，就是長(zhǎng)期利率與短期利率間利差的擴(kuò)大；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期變差時(shí)，甚至預(yù)期將出現(xiàn)衰退時(shí)，期限利差就會(huì)出現(xiàn)倒掛局面。此前鮑威爾強(qiáng)調(diào)說(shuō)，收益率曲線是美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)控的指標(biāo)之一，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮把收益率曲線控制作為新增工具以刺激低迷的經(jīng)濟(jì)。2019以來(lái)，美債收益率整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，這也與年內(nèi)貴金屬價(jià)格上揚(yáng)相呼應(yīng)。截止6月26日，兩年期美債收益率報(bào)0.17%，年跌89%；五年期美債收益率報(bào)0.3%，年跌82%；十年期美債收益率報(bào)0.64%，年跌66%；30年期美債收益率報(bào)1.37%，年跌42%。不過(guò)近期來(lái)看，美債收益率于5月底有所止跌，顯示出市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所消化，股市上揚(yáng)，美指回落。

圖表7，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

綜上，展望2020年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)仍不容樂(lè)觀，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)影響持續(xù)，并且目前疫情還有反彈跡象，若未能有效的控制疫情，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間將持續(xù)拖沓，影響投資者信心。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在將至少持續(xù)到第三季度才有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。鮑威爾認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的程度和復(fù)蘇的速度都高度不確定，前景將主要取決于能否成功遏制病毒傳播以及各級(jí)政府在危機(jī)過(guò)后為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所采取的政策行動(dòng)。但是在人們確信重新參與廣泛活動(dòng)的安全性之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇不太可能發(fā)生”。此外還需要注意的是2020年的總統(tǒng)大選，英國(guó)脫歐以及美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義、地緣政治等方面仍將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。2020年美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存這使美元指數(shù)長(zhǎng)期承壓，對(duì)貴金屬構(gòu)成一定支撐。

圖表8，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

三、不確定性因素?cái)_動(dòng)

1、兩國(guó)關(guān)系不確定性猶存

美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義持續(xù)，自2017年11月美國(guó)開(kāi)征鋼鋁高征稅點(diǎn)燃全球貿(mào)易戰(zhàn)，并激發(fā)主要貿(mào)易伙伴采取報(bào)復(fù)行動(dòng)以來(lái)至今，其中兩國(guó)貿(mào)易緊張關(guān)系持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，今年以來(lái)盡管雙方進(jìn)行了多輪磋商，但仍未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。5月兩國(guó)關(guān)系再起波瀾，期間特朗普對(duì)兩國(guó)關(guān)系發(fā)表不當(dāng)言論，兩國(guó)避險(xiǎn)情緒再次升溫。同時(shí)22日美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)中國(guó)33家公司及機(jī)構(gòu)列為“實(shí)體清單”，剝奪了相關(guān)企業(yè)在美國(guó)的貿(mào)易機(jī)會(huì)。此外加拿大不列顛哥倫比亞省高等法院溫哥華28日公布了孟晚舟引渡案的第一個(gè)判決結(jié)果，認(rèn)定華為公司副董事長(zhǎng)、首席財(cái)務(wù)官孟晚舟符合“雙重犯罪”標(biāo)準(zhǔn)，因此對(duì)她的引渡案將繼續(xù)審理。對(duì)此，中國(guó)駐加拿大大使館在推特上發(fā)布聲明回應(yīng)稱，中方對(duì)有關(guān)決定表示強(qiáng)烈不滿以及堅(jiān)決反對(duì)，并已向加方提出嚴(yán)正交涉。隨著貿(mào)易緊張升級(jí)和全球金融環(huán)境的不確定性反復(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)施加下行壓力。特朗普此前曾說(shuō)并不介意等到明年美國(guó)大選后再簽署雙方貿(mào)易協(xié)議，因而在兩國(guó)貿(mào)易磋商未能簽署實(shí)質(zhì)性文件之前，不確定猶存。

2、2020下半年美國(guó)大選擾動(dòng)

2020年是每四年一次的美國(guó)大選年，為第59屆美國(guó)總統(tǒng)大選。根據(jù)現(xiàn)行的美國(guó)憲法第22修正案，美國(guó)總統(tǒng)任期4年，可以連任一屆。而特朗普被視為影響全球貿(mào)易市場(chǎng)發(fā)展的重要人物，將牽動(dòng)美國(guó)政局及影響美股、美指、美債的走向。在歷年美國(guó)大選年，其不確定所帶來(lái)的影響均或多或少影響金融市場(chǎng)的氛圍，當(dāng)共和黨總統(tǒng)特朗普和民主黨候選人展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的動(dòng)蕩。此前美國(guó)眾院司法委員會(huì)彈劾聽(tīng)證會(huì)上，民主黨和共和黨的兩黨議員就彈劾美國(guó)總統(tǒng)特朗普調(diào)查程序的正當(dāng)性爭(zhēng)論不休。共和黨抨擊民主黨為了阻止特朗普連任使盡渾身解數(shù)、為彈劾而彈劾。因此美國(guó)大選年所帶來(lái)的政治對(duì)抗產(chǎn)生不確定性，屆時(shí)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)偏好也將對(duì)貴金屬產(chǎn)生一定的影響。

四、供需焦點(diǎn)

1、央行購(gòu)金—黃金儲(chǔ)備仍表現(xiàn)穩(wěn)健，但速度放緩

黃金儲(chǔ)備一直是各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備多元化構(gòu)成的重要部分。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于調(diào)節(jié)和優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特性。世界黃金協(xié)會(huì)最新報(bào)告顯示，截至2020年4月底，全球官方黃金儲(chǔ)備共計(jì)34891.5噸。盡管俄羅斯履行了暫停購(gòu)買計(jì)劃的承諾，但全球各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備仍凈增加了31.6噸。其中，歐元區(qū)（包括歐洲央行）共計(jì)10773.9噸，占其外匯總儲(chǔ)備的59.8%。土耳其增加了38.8噸黃金儲(chǔ)備，使其總儲(chǔ)備達(dá)到524噸。5月末我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)為6264萬(wàn)盎司，即1948.3噸。今年以來(lái)，各國(guó)央行在其外匯儲(chǔ)備中凈增加了142噸黃金。2019年央行對(duì)黃金的購(gòu)買量為650.3噸，這是50年來(lái)年度購(gòu)買量第二高的水平，略低于2018年656.2噸的凈購(gòu)買量。世界黃金協(xié)會(huì)2020年央行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，全球20%的央行計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備。各國(guó)央行對(duì)于黃金儲(chǔ)備的增持?jǐn)?shù)據(jù)恰恰表明了，市場(chǎng)對(duì)于全球疫情及貿(mào)易、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好猶存，黃金的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性亦是充分展現(xiàn)。

圖表9，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

2、黃金供需—供應(yīng)下降，需求上升

世界黃金協(xié)會(huì)表示，受到新冠疫情影響，2020年第一季度全球金礦產(chǎn)量降至795.8噸（同比減少3%）的5年低點(diǎn)。而全球黃金總需求小幅增長(zhǎng)至1083.8噸（同比增長(zhǎng)1%）。其中全球金條與金幣的總投資量降至241.6噸（同比下降6%），金條需求下降19%（至150.4噸），抵消了金幣需求的大幅增長(zhǎng)，西方個(gè)人投資者的避險(xiǎn)買盤令金幣需求飆升36%至76.9噸。另外高盛表示隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和對(duì)黃金需求的緩和，預(yù)計(jì)白銀的工業(yè)需求將增加，從而推高價(jià)格。

3、投資需求—2020年上半年貴金屬ETF持倉(cāng)續(xù)增

衡量投資者情緒的ETF持倉(cāng)方面，數(shù)據(jù)顯示全球規(guī)模最大貴金屬ETF持倉(cāng)均持續(xù)上揚(yáng)。截止至6月26日，SPDR Gold Trust黃金ETF基金持倉(cāng)量為1178.9噸，同比增加381.05噸（+48%），較2019年底上升285.65噸，為連增六個(gè)月至2013年4月11日以來(lái)新高。（歷史高點(diǎn)為2012年12月27日創(chuàng)下的1353.35噸）。同時(shí)截止至6月26日，iShares Silver Trust白銀ETF持倉(cāng)量為15284.03噸，同比大增5336.53噸（+54%），較2019年底上升4005.39噸，為連增五個(gè)月持續(xù)刷新紀(jì)錄高點(diǎn)。

圖表10，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

4、投資需求—金銀CFTC持倉(cāng)均維持凈多狀態(tài)

美國(guó)商品期貨交易會(huì)員會(huì)（CFTC）公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，2020年以來(lái)貴金屬持倉(cāng)均基本維持凈多狀態(tài)，其中截至6月23日當(dāng)周，COMEX黃金凈多持倉(cāng)為231957手，較去年同期上升15403手（+7%），較去年年底下降75968手（-23%），顯示黃金多頭氛圍仍占主導(dǎo)。同時(shí)截至6月23日當(dāng)周，COMEX白銀CFTC非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)為37923手，較2019年末下降31805手（-45%），但較去年同期上升7358手。

圖表11，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

五、2020下半年貴金屬行情展望

首先考慮全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，下半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將呈弱復(fù)蘇格局，其中新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的增長(zhǎng)差異將縮小，美國(guó)因疫情較為嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)重啟任重道遠(yuǎn)，同時(shí)特朗普政策的不確定性仍將是抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖然面臨挑戰(zhàn)，但整體疫情控制較為有效，歐央行認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)積極但溫和的增長(zhǎng)，因貿(mào)易疲軟，英國(guó)脫歐高度不確定性猶存。此外，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速或進(jìn)一步反彈。在此背景下，隨著美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率，全球貨幣政策明顯趨松，美指亦跌難漲，整體宏觀氛圍對(duì)于貴金屬支撐猶存。基本面上，全球央行對(duì)于黃金儲(chǔ)備需求依舊穩(wěn)健，且受到疫情影響，供應(yīng)有所下降。不過(guò)目前金價(jià)處歷史較高點(diǎn)，上漲空間或較為有限，且需警惕多頭獲利了結(jié)打壓。不過(guò)相對(duì)的，銀價(jià)上漲空間仍可期。

綜述，筆者認(rèn)為2020年下半年貴金屬價(jià)格仍有望表現(xiàn)堅(jiān)挺，滬金合約的運(yùn)行區(qū)間關(guān)注380-420元/克，而滬銀合約的運(yùn)行區(qū)間建議關(guān)注4000-4800元/千克。