周三美國財政部自1986年來首次標售20年期美國國債，發售規模221億美元，得標利率1.220%，投標倍數2.53，顯示出市場有大量需求。不過在過去一個半月的大部分時間里，10年期國債收益率一直在0.67%附近的低位徘徊。美國國債收益率穩定在低水平的走勢，顯示投資者對經濟前景不樂觀。

　　美國經濟數據不容樂觀

　　事實上，從美國近期公布的經濟數據可以看出，消費、投資、就業明顯走弱。美國今年一季度的GDP增速下滑較為明顯，實際GDP同比降至0.3%，前值2.3%。從消費來看，高頻數據有邊際改善。4月密歇根大學消費者信心指數71.8，4月ISM制造業PMI指數降至41.5，中小企業樂觀指數90.9，商業不確定指數222.5。從金融來看，上周金融壓力指數繼續下行，Libor-OIS 利差下行，高收益債收益率和信用利差下行，美聯儲資產負債表大幅上升。

　　據美國勞工部報告，4月非農就業人口減少2050萬，降幅創有記錄以來新高，但稍低于市場預期的減少2200萬人；4月失業率飆升至14.7%，打破二戰以來的最高紀錄，但仍好于市場預期的16%。4月份失業人數增加1590萬人至2310萬人。美國新增非農就業的“糟糕”數據，反映了新冠疫情及美國目前采取的社交隔離防疫措施，對美國經濟造成的嚴重負面影響。與此同時，4月勞動參與率下降至60.2%，較上月下滑2.5個百分點，為歷史最大單月降幅。

　　2008年后美債與其經濟關系

　　絕大多數情況下，美債收益率的下行，與金融危機后美國長期經濟增長動能的下降是一致的。2008年金融危機之后，長期美債收益率在2%與3%之間低位徘徊，其中樞較金融危機前再下一個臺階。分開來看，美債長債走勢大體分為三個階段：

　　第一階段為2010年至2012年。期間在美聯儲強勁的寬松政策之下，美債收益率總體下行。不過值得注意的是，此時美債收益率的波動與美國自身的經濟周期并不相符。主要原因是同一時期發生的歐債危機，導致外部資本大規模進出美國，對美債走勢帶來了擾動。

　　第二階段為2013年至2015年。在財政、貨幣寬松政策的引領下，2013年后美國經濟穩健復蘇，美債利率也出現了上行。不過，隨著奧巴馬政府轉向平衡赤字，美聯儲結束第三輪量化寬松，失去政策刺激的美國經濟在2015年后顯露頹勢，美債收益率重新下行。

　　第三階段為2016年至2019年。2016年底美聯儲進入加息周期，同時特朗普減稅帶動了投資的增長，美債利率在兩個因素的作用下重新抬升。

　　2019年后，特朗普減稅的效果消退，美國經濟增速下滑，美聯儲做出了預防性降息的舉措，導致美債利率最終走低。

　　新冠疫情以來，盡管美聯儲已經動用諸多手段刺激美國經濟，但是目前經濟前景仍然較為悲觀。因此，不論從長短周期來看，10年期國債收益率將繼續下行，10年期國債期貨將有不錯的表現。投資者可關注芝商所10年期美國國庫債期貨的做多機會。