一、行情回顧及未來展望

四月煤炭市場期現(xiàn)價(jià)格均有不同程度的回落，截止4月28日，ZC2009合約收盤價(jià)488.2元/噸，月環(huán)比下跌2.59%，現(xiàn)貨CCI5500指數(shù)報(bào)價(jià)544元/噸，月環(huán)比下跌5.7%，基差有所收窄。供應(yīng)上看，主產(chǎn)區(qū)屬于疫情較輕區(qū)域，在國家能源部門以及地方政府相關(guān)復(fù)工政策的推動(dòng)下，主產(chǎn)區(qū)煤礦基本復(fù)工，開工率回升明顯。而需求方面，隨著疫情控制的好轉(zhuǎn)，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)工，但由于前期庫存快速累積，且進(jìn)口增量沖擊明顯，燃煤淡季期間煤炭消費(fèi)低迷，需求驅(qū)動(dòng)力明顯不足，目前煤炭市場依舊處于供應(yīng)寬松態(tài)勢(shì)。隨著供需矛盾的不斷體現(xiàn)，煤價(jià)下行觸及政策風(fēng)險(xiǎn)，主產(chǎn)地出臺(tái)少許限價(jià)限量措施，包括港口5500動(dòng)力煤指數(shù)價(jià)格不低于485元/噸，國內(nèi)煤炭龍頭企業(yè)5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨售價(jià)不得低于485元/噸等，市場悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，煤炭價(jià)格短期內(nèi)趨穩(wěn)，但如果沒有明確的限量措施出臺(tái)，供需矛盾依舊沒有改變，后期價(jià)格仍有下行壓力，重點(diǎn)關(guān)注主產(chǎn)地及進(jìn)口煤限制措施出臺(tái)情況。

圖1：ZC2009主力合約走勢(shì)

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖2：CCI指數(shù)

資料來源：煤炭資源網(wǎng) 銀河期貨研究所

圖3：CCI5500指數(shù)

資料來源：煤炭資源網(wǎng) 銀河期貨研究所

圖4：基差

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖5：歷史9月合約基差回歸

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

二、影響因素分析

（一）供應(yīng)端：進(jìn)口縮量預(yù)期收窄，主產(chǎn)地不確定性增加

1-3月份我國煤炭產(chǎn)量相較前2個(gè)月出現(xiàn)明顯回升，由于煤炭主產(chǎn)地不在疫情較重地區(qū)，對(duì)煤炭產(chǎn)量影響不大，同比僅減少0.5%，而進(jìn)口量顯著超出控制目標(biāo)，1-3月同比增幅高達(dá)28.4%。近期南方地區(qū)多個(gè)接卸港口陸續(xù)出現(xiàn)煤炭進(jìn)口配額指標(biāo)不足、通關(guān)難度加大現(xiàn)象，未來一段時(shí)期的煤炭進(jìn)口數(shù)量或?qū)⒂兴�收縮，這部分需求開始轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤炭。但內(nèi)外價(jià)差有所擴(kuò)大，縮量預(yù)期可能有所收窄。

政策面上看，根據(jù)2017年1月11日，國家發(fā)改委、中電聯(lián)、中鋼協(xié)等四部門聯(lián)合簽署的名為《關(guān)于平抑煤炭市場價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄》，煤價(jià)在470-500元為藍(lán)色區(qū)間，政府會(huì)“重點(diǎn)加強(qiáng)市場監(jiān)測，密切關(guān)注生產(chǎn)和價(jià)格變化情況，適時(shí)采取必要的引導(dǎo)措施”的規(guī)定，一旦跌破“綠色區(qū)間”下沿，或引發(fā)政策調(diào)控。目前確有出臺(tái)少許限價(jià)限量措施，煤價(jià)跌勢(shì)放緩，短期內(nèi)煤價(jià)維持弱穩(wěn)，后期政策面導(dǎo)向不確定性增加。

圖6：全國規(guī)模以上原煤產(chǎn)量

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖7：全國煤炭進(jìn)口量

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖8：澳大利亞紐卡斯?fàn)柛跱EWC指數(shù)

資料來源：煤炭資源網(wǎng) 銀河期貨研究所

圖9：內(nèi)外價(jià)差

資料來源：煤炭資源網(wǎng) 銀河期貨研究所

（二）需求端：港口庫存高位，需求恢復(fù)緩慢

由于前期庫存快速累積，北方港庫存持續(xù)高位，環(huán)渤海六港庫存周環(huán)比上漲1%，即將進(jìn)入夏季，煤炭堆積可能容易引起自燃，后期港口有疏港可能性，對(duì)煤價(jià)形成一定壓制。

一季度全國規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量同比下降6.8%。其中，火電、水電、核電、風(fēng)電、太陽能(000591,股吧)發(fā)電同比分別增長-8.2%、-9.5%、1.2%、5.7%和10.9%。而進(jìn)入四月開始，需求有所回升，國家發(fā)改委4月20日發(fā)布消息稱，在一季度全社會(huì)發(fā)電量出現(xiàn)同比下降后，4月1日—15日，全國發(fā)電量同比增長1.2%，實(shí)現(xiàn)了正增長。但受國外疫情影響工業(yè)用電需求回升緩慢，且在煤炭消費(fèi)傳統(tǒng)淡季背景下，水電替代緩慢增加，電廠以消耗自身庫存為主，日耗窄幅變化，需求恢復(fù)緩慢。

受低基數(shù)效應(yīng)的影響，3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）比上月回升16.3個(gè)百分點(diǎn)，升至52%，但并不能說中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全得到修復(fù)。PMI作為環(huán)比指標(biāo)，反映的是本月較上月的變化，2月春節(jié)疊加疫情的停工停產(chǎn)，是3月數(shù)據(jù)大幅反彈的基礎(chǔ)。但對(duì)于4月PMI數(shù)據(jù)顯然并不那么樂觀。從3月新出口訂單反彈幅度較小且絕對(duì)值位處榮枯線下來看，海外疫情擴(kuò)散對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

圖10：環(huán)渤海六大港口庫存

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖11：6大發(fā)電集團(tuán)庫存

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖12：全國絕對(duì)發(fā)電量

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖13：分產(chǎn)業(yè)用電量

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖14：制造業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究中心

圖15：PMI數(shù)據(jù)（制造業(yè)、非制造業(yè)和綜合）

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究中心

    本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。