內(nèi)容提要：

　　1、減產(chǎn)協(xié)議開始執(zhí)行，近期原油底部企穩(wěn)

　　2、短期PTA供需壓力較大

　　3、乙二醇港口庫(kù)存增幅放緩，但后期到港量較大

　　4、海外紡織訂單需求萎靡，后期關(guān)注需求情況

　　5、歐美國(guó)家陸續(xù)宣布放松疫情相關(guān)限制措施

　　策略方案：

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　（1）上游原油底部弱勢(shì)波動(dòng)

　　（2）下游需求萎靡

　　（3）疫情繼續(xù)擴(kuò)散

　　一、基本面分析

　　1、上游狀況

　　四月末，世界各國(guó)疫情新增人數(shù)同比有所下降，但疫情對(duì)于原油需求的打擊仍然存在，加之OPEC+會(huì)議制定的減產(chǎn)框架于5月1日后生效，致使原油生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存壓力徒增，其中紐約商品交易所5月交貨的西得克薩斯輕質(zhì)原油期貨首當(dāng)其沖。4月20日，西得克薩斯輕質(zhì)原油期貨結(jié)算價(jià)每桶-37.63美元，比17日下跌55.90美元，跌幅306%，交易區(qū)間每桶-40.32至17.85美元。油價(jià)負(fù)數(shù)意味著將油運(yùn)送到煉油廠或存儲(chǔ)的成本已經(jīng)超過了石油本身的價(jià)值，這也是1983年3月31日紐約商品交易所開辦WTI原油期貨以來首次出現(xiàn)投資者重大倒貼現(xiàn)象。次日，倫敦洲際交易所布倫特6月原油期貨緊隨其后，暴跌至19.33美元，最大跌幅超20%。

　　沙特阿拉伯阿美石油公司通過倫敦證券交易所宣布，由于大幅度減產(chǎn)，5月1日起，該公司將每日提供給客戶850萬桶原油。“遲到”的原油減產(chǎn)協(xié)議無法有效緩解當(dāng)下嚴(yán)峻的庫(kù)存問題，全球庫(kù)存緊張，投資者拋售合約，預(yù)計(jì)原油市場(chǎng)仍需要時(shí)間消化利空。加上疫情拐點(diǎn)未現(xiàn)，供需矛盾無法化解，預(yù)計(jì)原油近月合約難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，或底部寬幅波動(dòng)。

　　截止4月29日，亞洲PX市場(chǎng)收盤價(jià)461美元/噸CFR中國(guó)和443美元/噸FOB韓國(guó)，環(huán)比分別下降5.17美元/噸和5.17美元/噸。PX及石腦油價(jià)格維持底部震蕩，PTA利潤(rùn)良好，本月PTA開工率逐步回升，月末維持九成高位水平。伴隨PTA原料需求增加，PX裝置月上旬增負(fù)后持穩(wěn)至今，現(xiàn)維持90%左右開工。中石化PX4月結(jié)算價(jià)格3820元/噸（現(xiàn)款3800元/噸），較3月份降940元/噸。5月掛牌價(jià)格為4000元/噸，較4月份降300元/噸。海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年3月我國(guó)PX當(dāng)月進(jìn)口量為1246773.56噸，累計(jì)進(jìn)口量為3760399.33噸，3月進(jìn)口均價(jià)為730.24美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價(jià)783.04美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比下降7.99%，進(jìn)口量同比下降13.44%

　　圖：上游原料價(jià)格

　　圖：PX與石腦油價(jià)差

　　圖：PX進(jìn)口量走勢(shì)圖

　　2、供應(yīng)狀況

　　PTA供應(yīng)情況

　　四月，受上旬油價(jià)小幅回升的影響，聚酯企業(yè)在清明節(jié)左右一波集中采購(gòu)，刺激PTA裝置開工率大幅回升。本月，重啟的裝置有恒力石化(600346,股吧)3號(hào)線220萬噸裝置、珠海BP石化125萬噸裝置、華彬石化140萬噸裝置。中泰昆侖玉120萬噸裝置于3月30日停車，預(yù)計(jì)4月底重啟。整體來看，除少量因故障消缺的短停外，裝置基本維持高負(fù)荷運(yùn)行，月均開工率維持在9成左右。五月，亞東石化，上海金山存在檢修計(jì)劃，但對(duì)整體產(chǎn)量影響不大。月度產(chǎn)量350萬噸，較上月320萬噸有所上升，PTA廠家?guī)齑嫣鞌?shù)有所下降，整體庫(kù)存想聚酯工廠轉(zhuǎn)移，目前整體社會(huì)庫(kù)存累積只340萬噸高位。

　　海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年3月我國(guó)PTA當(dāng)月進(jìn)口量為24640.94噸，累計(jì)進(jìn)口量為135078.28噸，當(dāng)月進(jìn)口金額為1338.43萬美元，累計(jì)進(jìn)口金額為7974.81萬美元，當(dāng)月進(jìn)口均價(jià)為543.17美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價(jià)590.38美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比下跌77.69%，進(jìn)口量同比下跌59.34%，累計(jì)進(jìn)口量比去年同期下跌19.42%。

　　海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年3月我國(guó)PTA當(dāng)月出口量為105693.77噸，累計(jì)出口量為185241.88噸，當(dāng)月出口金額為6181.58萬美元，累計(jì)出口金額為11075.56萬美元，當(dāng)月出口均價(jià)為584.86美元/噸，累計(jì)出口均價(jià)597.90美元/噸，出口量環(huán)比上漲32.87%，出口量同比上漲91.06%，累計(jì)出口量比去年同期下跌1.96%。

　　圖：PTA社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)圖

　　圖：PTA開工率走勢(shì)圖

　　乙二醇供應(yīng)情況

　　四月份，受利潤(rùn)虧損影響，國(guó)內(nèi)乙二醇開工率大概維持在57%左右；非煤負(fù)荷65.82%；煤制39.33%。截止4月27日華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存約106.03萬噸，較4月初基本持平，據(jù)悉4月27日-5月5日，華東主港乙二醇船貨預(yù)到港量為34萬多噸，然罐區(qū)庫(kù)容緊張，卸貨速度緩慢，目前大量船貨在華東主港排隊(duì)等待卸貨，因此港口庫(kù)存增速放緩。5月份來看，通遼金煤，貴州黔西、新杭能源、楊子巴斯夫、中沙天津、天津石化、山西陽(yáng)煤壽陽(yáng)、內(nèi)蒙古易高、日本三菱等裝置停車檢修，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)整體增量有限，關(guān)注海外進(jìn)口貨源沖擊。

　　海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年3月我國(guó)乙二醇當(dāng)月進(jìn)口量為1115026.20噸，累計(jì)進(jìn)口量為2803521.35噸，當(dāng)月進(jìn)口金額為59412.94萬美元，累計(jì)進(jìn)口金額為156695.49萬美元，當(dāng)月進(jìn)口均價(jià)為532.84美元/噸，累計(jì)進(jìn)口均價(jià)558.92美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比下跌33.96%，進(jìn)口量同比上漲24.25%，累計(jì)進(jìn)口量比去年同期上漲7.47%。

　　海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年3月我國(guó)乙二醇當(dāng)月出口量為387.96噸，累計(jì)出口量為890.9噸，當(dāng)月出口金額為78.66萬美元，累計(jì)出口金額為175.36萬美元，當(dāng)月出口均價(jià)為2027.54美元/噸，累計(jì)出口均價(jià)1968.30美元/噸，出口量環(huán)比下跌22.86%，出口量同比下跌0.49%，累計(jì)出口量比去年同期上漲15.18%。

　　圖：乙二醇庫(kù)存情況

　　圖：乙二醇進(jìn)口情況

　　3、合同貨報(bào)價(jià)狀況

　　PTA合同貨方面，中石化4月PTA結(jié)算價(jià)格執(zhí)行3370元/噸，較上月結(jié)算價(jià)格下跌480元。5月掛牌價(jià)3450，較上月回落150。

　　乙二醇合同貨方面，中石化4月乙二醇結(jié)算價(jià)格執(zhí)行3420元/噸，較上月結(jié)算價(jià)格下調(diào)530元。乙二醇掛牌價(jià)3500，較上月下降100。

　　截至4月29日PTA華東市場(chǎng)報(bào)價(jià)在3070元/噸，較上月下跌約65元/噸，乙二醇華東市場(chǎng)報(bào)價(jià)在3310元/噸，較上月上漲230元/噸，多空交織，預(yù)計(jì)底部寬幅震蕩。截止4月28日，原料PX價(jià)格收于450美元/噸，環(huán)比下跌8.3%；PTA加工費(fèi)在662元/噸，環(huán)比上漲11.2%。煤制乙二醇市場(chǎng)毛利為-1358元/噸；甲醇制乙二醇市場(chǎng)毛利為-1287元/噸；乙烯制乙二醇市場(chǎng)毛利為25.25美元/噸；石腦油制乙二醇市場(chǎng)毛利為118.77美元/噸。

　　圖：PTA月度合同報(bào)價(jià)

　　圖：PTA價(jià)格與利潤(rùn)走勢(shì)

　　圖：乙二醇利潤(rùn)價(jià)格走勢(shì)圖

　　4、聚酯化纖狀況

　　進(jìn)入四月份后，聚酯原料出現(xiàn)了輪翻炒作的局面，先是降價(jià)促銷，吸引部分抄底資金介入使的廠家?guī)齑鎵毫Υ鬁p，緊接著是口罩原料的炒作，使的短纖產(chǎn)品產(chǎn)銷火爆，價(jià)量齊升，月末還有防護(hù)服概念滌塔夫夫、春亞紡坯布的炒作，使的滌綸長(zhǎng)絲又熱炒了幾天，受以上因素影響，聚酯開工率并沒有想預(yù)期那樣，出現(xiàn)降負(fù)，相反負(fù)荷環(huán)比三月份出現(xiàn)了明顯的提升。四月份大部分時(shí)間內(nèi)，聚酯開工率維持在80-85%區(qū)間。聚酯庫(kù)存大幅庫(kù)，整體庫(kù)存向下游累積，社會(huì)庫(kù)存絕對(duì)高位抑制需求。

　　四月，輪番炒作致使產(chǎn)銷率大增，聚酯開工率大幅提升。截止2020年4月30日，聚酯開工率回升至84.13%，二月聚酯行業(yè)平均開工率為77.05%，環(huán)比上升7.07%。基于國(guó)內(nèi)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的策略和國(guó)外疫情好轉(zhuǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)5月紡織品訂單數(shù)有所好轉(zhuǎn)。

　　月初原料回暖導(dǎo)致下游集中補(bǔ)庫(kù)，聚酯價(jià)格小幅回升，下旬回落至前低。截止4月29日，CCFEI滌綸短纖華東基準(zhǔn)價(jià)報(bào)5526元/噸，CCFEI滌綸POY華東基準(zhǔn)價(jià)報(bào)4800元/噸，CCFEI滌綸DTY華東基準(zhǔn)價(jià)報(bào)6650元/噸，較上月低點(diǎn)持平。

　　圖：聚酯工廠開工率

　　圖：江浙織機(jī)開工率

　　圖：下游產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)

　　圖：滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存天數(shù)

　　二、價(jià)差結(jié)構(gòu)情況

　　從歷史基差走勢(shì)圖看，截止4月29日，PTA基差在-220附近，環(huán)比走弱40點(diǎn)，PTA受油價(jià)主導(dǎo)波動(dòng)較大，最大波幅超250點(diǎn)，四月波幅收窄，預(yù)計(jì)五月在（-160）-（-280）區(qū)間震蕩。乙二醇基差自月初走弱至-200，之后平穩(wěn)運(yùn)行，現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存壓力較大，期貨市場(chǎng)隨油價(jià)堅(jiān)挺向上，預(yù)期后市基差繼續(xù)走弱。PTA09-01合約自三月以來整體有走弱趨勢(shì)，結(jié)合目前的高開工，對(duì)近月較為悲觀，多次下探-200下邊界，可以考慮在價(jià)差較低時(shí)建倉(cāng)反套。乙二醇09-01合約，受低開工和高庫(kù)存影響，整體情緒多空互現(xiàn)，波動(dòng)不大，持穩(wěn)-100一線，目前套利機(jī)會(huì)不大。PTA和乙二醇價(jià)差從2019年7月份2000左右縮窄到200左右目前基本持平，目前乙二醇利潤(rùn)為負(fù)，整體開工率較低，預(yù)計(jì)繼續(xù)下跌空間有限，PTA在高開工環(huán)境下進(jìn)一步下跌的概率較大，建議采取買乙二醇空PTA操作策略。

　　圖：PTA基差走勢(shì)圖

　　圖：乙二醇基差走勢(shì)圖

　　圖：PTA近遠(yuǎn)月走勢(shì)圖

　　圖：乙二醇近遠(yuǎn)月走勢(shì)圖

　　圖：PTA近遠(yuǎn)月走勢(shì)圖

　　圖表來源：wind資訊

　　三、觀點(diǎn)總結(jié)

　　原料方面，五月減產(chǎn)協(xié)議實(shí)施對(duì)油價(jià)有一定利好，前期的過度開采導(dǎo)致的過剩庫(kù)存需要一定時(shí)間化解，對(duì)近月合約造成壓制。對(duì)于五月減產(chǎn)預(yù)期市場(chǎng)給予正反饋，月末出現(xiàn)小幅看漲趨勢(shì)。伴隨油價(jià)企穩(wěn)，石腦油，PX，乙烯價(jià)格均有上調(diào)。PTA供應(yīng)方面，華彬石化，恒力石化4#月初按計(jì)劃重啟，中泰昆侖玉在檢修一月后已于27日重啟，五月金山石化計(jì)劃?rùn)z修一個(gè)月，預(yù)計(jì)五月開工率整體維持九成以上，目前整體社會(huì)庫(kù)存處在340萬噸附近高位，供應(yīng)壓力相對(duì)較大。乙二醇供應(yīng)方面，煤制裝置因利潤(rùn)虧損保持在36.52%，一體化裝置因月末價(jià)格的小幅上調(diào)開工率小幅回調(diào)，整體開工率維持55%低位水平。港口情況，截至4月29日在106.03萬噸，較16日年內(nèi)峰值下降近10萬噸，罐區(qū)庫(kù)容緊張，卸貨速度緩慢，目前大量船貨在華東主港排隊(duì)等待卸貨，疊加下游部分節(jié)前補(bǔ)貨，港口庫(kù)出現(xiàn)了減少情況。需求方面，三房、翔鷺、象嶼、大連逸盛負(fù)荷提升，國(guó)內(nèi)聚酯整體負(fù)荷提升至84.13%，叫上月平均77%水平，提高12%。終端需求，歐美各國(guó)出臺(tái)放寬禁令，刺激消費(fèi)等措施，預(yù)計(jì)紡織品需求有所上升。國(guó)內(nèi)終端織機(jī)目前維持55%開工水平，基于國(guó)內(nèi)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的策略和國(guó)外疫情好轉(zhuǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)5月紡織品訂單數(shù)有所好轉(zhuǎn)。

　　目前來看，供需面仍缺乏實(shí)質(zhì)性利好，四月末PTA及乙二醇連日反彈系長(zhǎng)假前資金降低倉(cāng)位所致，中長(zhǎng)期保持空頭思路為主。短線關(guān)注油價(jià)、供需及加工費(fèi)，中長(zhǎng)期關(guān)注海外需求恢復(fù)情況。

　　操作上，單邊TA09合約短期關(guān)注3650前高壓力，觀察油價(jià)動(dòng)向及需求實(shí)質(zhì)利好，中長(zhǎng)線，在疫情好轉(zhuǎn)及供需回升環(huán)境下，價(jià)格有望筑底回升，下方關(guān)注3100-3300逢低建多。EG09合約四月于3750-3250區(qū)間震蕩，供需無實(shí)質(zhì)利好，成本承壓，支撐價(jià)格，中線上建議3300-3500區(qū)間逢低逐步建立多單。

　　套利方面，考慮乙二醇目前的低開工率，EG09-TA09合約持續(xù)沖高，逼近上邊際340，故考慮在300-320區(qū)間進(jìn)場(chǎng)，目標(biāo)100-70。

　　【風(fēng)險(xiǎn)因素】

　　（1）上游原油繼續(xù)底部弱勢(shì)

　　（2）疫情難以好轉(zhuǎn)

　　（3）下游需求轉(zhuǎn)弱