摘要

　　4月鐵礦石價(jià)格先揚(yáng)后抑，從下旬開始逐步回落，普氏62%Fe月度累計(jì)漲幅2.38%，月度均值83.84美金，環(huán)比3月下降4.75%，但總體仍維持在相對高位。供需方面，4月的鐵礦石市場呈現(xiàn)出明顯的供需兩旺特征，外礦的發(fā)運(yùn)如預(yù)期般出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，增幅較為明顯。不同于3月的是，本月巴西礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏明顯快于澳礦。另外日本和歐洲的過剩鐵礦石在本月開始轉(zhuǎn)發(fā)至我國，進(jìn)一步增加了外礦的到港壓力。國產(chǎn)精粉產(chǎn)量也有進(jìn)一步上升，但增速明顯放緩。需求方面，成材表需超預(yù)期堅(jiān)挺，屢創(chuàng)近些年新高，是支撐整個(gè)4月鐵元素價(jià)格維持在相對高位的最主要因素。隨著成材的大幅去庫，鋼廠產(chǎn)量進(jìn)入旺季模式，日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)攀升，對鐵礦的需求進(jìn)一步增加。廢鋼價(jià)格的觸底反彈使得其對鐵礦的替代效應(yīng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。鋼廠利潤雖仍尚可，但對鐵礦石的價(jià)格仍較為敏感，除去五一節(jié)前外，未出現(xiàn)明顯的補(bǔ)庫行為。采購基本以補(bǔ)充日耗為主，且主要集中在中低品礦。由于剛性消耗較大，4月的疏港仍較為旺盛，港口庫存進(jìn)一步回落。

　　一．行情走勢回顧

　　4月普氏62%Fe先揚(yáng)后抑，從下旬開始逐步回落，月度累計(jì)漲幅2.38%。月度均值83.84美金，環(huán)比3月下降4.75%，價(jià)格重心雖有小幅下移，但總體仍維持在相對高位。全月價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在81-87美金/公噸之間，波動幅度較3月收窄。各進(jìn)口主流礦的價(jià)格均有不同程度的上漲，從高中低品礦間的價(jià)差變化看，普氏62%Fe與普氏65%Fe的價(jià)差基本維持穩(wěn)定，普氏62%Fe與普氏58%Fe的價(jià)差有所收窄，低品礦溢價(jià)有明顯走強(qiáng)，鋼廠的補(bǔ)庫主要集中在超特粉和混合粉，尤其是臨近五一，補(bǔ)庫力度有明顯增強(qiáng)。國產(chǎn)精粉價(jià)格4月走勢與進(jìn)口礦出現(xiàn)分化，整體下行，鋼廠下調(diào)了內(nèi)外礦配比，使得國產(chǎn)精粉的需求端出現(xiàn)邊際走弱。

　　二．供應(yīng)端

　　（一） 進(jìn)口礦供應(yīng)情況

　　當(dāng)前海外公共衛(wèi)生事件對外礦的發(fā)運(yùn)暫未構(gòu)成明顯沖擊，主流礦山的發(fā)運(yùn)量在4月如預(yù)期般出現(xiàn)明顯增加，澳巴礦的周度發(fā)運(yùn)均值從3月的2065萬噸上漲至4月的2226萬噸，環(huán)比上漲7.81%。從三月份我國的進(jìn)口情況看，澳礦和以南非為代表的非主流礦的進(jìn)口占比有所增加，而巴西礦在進(jìn)口中的占比有明顯回落，主要是受暴雨影響。進(jìn)入4月后，澳礦發(fā)運(yùn)受季節(jié)性檢修影響無明顯增量，巴西礦的發(fā)運(yùn)出現(xiàn)回暖，在進(jìn)口礦中的占比有所提升。

　　進(jìn)入4月后，巴西礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏并未受淡水河谷下調(diào)全年產(chǎn)量的影響，開始出現(xiàn)明顯回升，逐步進(jìn)入旺季模式，周度平均發(fā)運(yùn)量環(huán)比3月上漲22%，一度達(dá)到624萬噸，創(chuàng)出了今年以來周度發(fā)運(yùn)的最高值。從巴西礦的歷史發(fā)運(yùn)規(guī)律看，下半年的發(fā)運(yùn)量明顯高于上半年。上半年中又呈現(xiàn)出逐月遞減的趨勢，通常到6月達(dá)到全年月度發(fā)運(yùn)的最低值。鑒于其4月的發(fā)運(yùn)量出現(xiàn)明顯上漲，預(yù)計(jì)5月的發(fā)運(yùn)增量將出現(xiàn)環(huán)比小幅回落。

　　澳礦在完成季末沖量后，在4月初由于部分檢修發(fā)運(yùn)量有小幅回落，但很快就得以恢復(fù)，臨近月末，周度發(fā)運(yùn)量上漲至1850萬噸，不僅是年初以來周度發(fā)運(yùn)的最高值，同時(shí)創(chuàng)出了近幾年歷史同期的最高值。4月平均周度發(fā)運(yùn)量基本持平于3月，仍維持在高位。澳洲三大礦山一季度財(cái)報(bào)在4月陸續(xù)出爐，總體看來在一季度的產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量同比均有明顯上漲，且部分礦商有進(jìn)一步上調(diào)其后續(xù)發(fā)運(yùn)量的計(jì)劃。

　　（二）國產(chǎn)礦供應(yīng)情況

　　3月國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量反彈至2137萬噸，環(huán)比大幅增加450萬噸，為近3年最大單月環(huán)比增幅，但仍未完全恢復(fù)至去年同期水平。進(jìn)入4月后，鐵水產(chǎn)量進(jìn)入旺季模式，鋼廠高爐開工率持續(xù)上行，對國產(chǎn)精粉的日耗進(jìn)一步增加，國內(nèi)礦山的開工率和產(chǎn)量在上半月仍繼續(xù)維持上升勢頭。但進(jìn)入下半月后，國產(chǎn)精粉的供應(yīng)開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，日均產(chǎn)量和開工率均出現(xiàn)了兩個(gè)月以來的首次下滑。總體來看，4月國產(chǎn)精粉產(chǎn)量環(huán)比仍有增長，預(yù)計(jì)將達(dá)到2273萬噸，但月度環(huán)比增幅已出現(xiàn)明顯收窄。該水平已經(jīng)超過了去年同期產(chǎn)量。進(jìn)入5月后，鋼廠的產(chǎn)量和利潤水平均難有進(jìn)一步提升，對國產(chǎn)精粉的需求將出現(xiàn)邊際減弱，加之外礦到港將逐步增加，5月國產(chǎn)精粉的增量將較為有限，增幅將進(jìn)一步收窄。

　　三．需求端

　　（一）鐵礦石需求邊際轉(zhuǎn)好

　　進(jìn)入4月后，隨著成材的大幅去庫，鋼廠產(chǎn)量進(jìn)入旺季模式，生產(chǎn)積極性得到提振，高爐開工率持續(xù)回升，日均鐵水產(chǎn)量也再度創(chuàng)出年初以來的最高值，至4月末已經(jīng)達(dá)到228萬噸。從鐵水月度產(chǎn)量的變化情況看，3月的生鐵產(chǎn)量為6697萬噸，4月環(huán)比增幅預(yù)計(jì)將超過200萬噸，達(dá)到6900萬噸水平，對鐵礦的需求進(jìn)一步增加。但從實(shí)際成交情況來看，鋼廠的采購仍主要集中在低品澳粉，受自身利潤水平所限對中高品礦的追逐意愿不強(qiáng)。

　　從利潤驅(qū)動的角度看，5月長流程鋼廠仍有進(jìn)一步增產(chǎn)的動力，但鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步上漲的空間已較為有限，日均鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)難以突破235萬噸。近日唐山市各地方相關(guān)部門陸續(xù)發(fā)布《5月份空氣質(zhì)量強(qiáng)化管控期間停限產(chǎn)調(diào)度安排表》，預(yù)計(jì)將影響到142萬噸的鋼廠產(chǎn)能總體看，對鐵礦的需求端會形成短期擾動。加之“兩會”臨近，河北天津地區(qū)的鋼廠的鐵水產(chǎn)量仍面臨著較大的不確定性。另一方面，鋼廠節(jié)前的補(bǔ)庫部分透支了節(jié)后的短期需求，總體來說，鐵礦的需求量在5月進(jìn)一步改善的空間不大。

　　（二）海外需求回落明顯

　　海外公共衛(wèi)生事件在4月并未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好，全球各主要鋼鐵生產(chǎn)地區(qū)的生產(chǎn)仍處于極度低迷的狀態(tài)。海外近期長流程出現(xiàn)大幅的減產(chǎn)使得其對鐵礦石的需求出現(xiàn)明顯下降，部分發(fā)往日本和歐洲的鐵礦石開始逐步轉(zhuǎn)往我國。3月份日本轉(zhuǎn)售至中國的鐵礦石總量在250萬噸左右。4月份日本鋼企轉(zhuǎn)售至中國的長協(xié)礦累計(jì)招標(biāo)8船，僅半船仍在招標(biāo)，成交約150萬噸左右。目前日本的鋼企正與礦山企業(yè)進(jìn)行協(xié)商談判調(diào)減長協(xié)量,如果不能達(dá)成一致，則5月份日本鋼企轉(zhuǎn)售至中國市場的鐵礦石預(yù)計(jì)仍將維持在4月的水平。而4月份由歐洲需求下滑從而轉(zhuǎn)發(fā)至我國的鐵礦石數(shù)量在200萬噸左右。隨著海外鐵元素逐步向我國聚集，5月鐵礦供應(yīng)端的壓力將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　（三）廢鋼替代效應(yīng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱

　　截止4月末，MySSpic廢鋼絕對價(jià)格為2299.1，環(huán)比3月下降132.3元/噸，同比去年下降5.4%。全月價(jià)格呈現(xiàn)V字走勢，與鐵水的價(jià)差由走擴(kuò)轉(zhuǎn)為收斂，對鐵水的替代效應(yīng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。

　　從4月中旬開始，廢鋼價(jià)格出現(xiàn)探底回升，臨近節(jié)前快速攀升，螺廢價(jià)差大幅縮窄，壓縮了長流程鋼廠利潤空間，短流程利潤水平也逐步回落至盈虧線附近。廢鋼價(jià)格的快速反彈，使得其與鐵水的價(jià)差出現(xiàn)大幅收窄，其性價(jià)比逐步下降，鋼廠開始重新青睞鐵水。由于鋼廠近期的需求持續(xù)旺盛，加之五一節(jié)前的補(bǔ)庫，使得廢鋼的庫存出現(xiàn)快速去化，當(dāng)前的社庫廠庫均已處于低位，5月上旬其價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲的可能，其與鐵水的價(jià)差可能出現(xiàn)進(jìn)一步收窄，鋼廠對其的使用比例有望進(jìn)一步下降，從而對鐵礦的需求產(chǎn)生邊際增量。

　　四．庫存

　　4月進(jìn)口礦總體呈現(xiàn)出高到港，高疏港的特征，港口庫存進(jìn)一步去化，不斷創(chuàng)出近些年歷史同期的最低值，截止4月末已經(jīng)回落至11398.03萬噸的絕對低位。但隨著外礦的發(fā)運(yùn)近期的持續(xù)回升，以及日本和歐洲繼續(xù)轉(zhuǎn)售多余的鐵礦至我國，5月外礦的到港將逐步增加，而疏港量較難維持4月水平，港口庫存將出現(xiàn)累庫。鋼廠庫存方面，4月鋼廠進(jìn)口燒結(jié)水平整體維持穩(wěn)定，處于在相對低位，鋼廠直至臨近五一才有明顯補(bǔ)庫，但庫存天數(shù)仍偏低，受成材高庫存以及自身利潤水平的限制，5月份鋼廠對鐵礦進(jìn)行主動補(bǔ)庫的可能性不大。

　　五. 后續(xù)展望和操作策略

　　展望5月，鐵礦市場將從當(dāng)前的供需兩旺逐步過渡到供強(qiáng)需弱。隨著澳礦季節(jié)性檢修的結(jié)束，主力礦的發(fā)運(yùn)量將進(jìn)一步增加，而日本和歐洲過剩的鐵礦石大概率仍將繼續(xù)轉(zhuǎn)港至我國，外礦到港壓力將有明顯增加。而需求端，鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步上漲的空間已較為有限，5月的日均鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)難以突破235萬噸。考慮到“兩會”臨近，河北天津地區(qū)的鋼廠的鐵水產(chǎn)量也將面臨著較大的不確定性。5月成材的表需也難以維持4月的水平，南方將逐步進(jìn)入雨季，海外低價(jià)資源倒灌的效應(yīng)也將進(jìn)一步顯現(xiàn)，下游復(fù)工的備貨已基本結(jié)束，成材的去庫速度將逐步趨緩。長流程鋼廠利潤空間大概率會出現(xiàn)收窄，進(jìn)而對鐵礦價(jià)格形成負(fù)反饋。隨著高速收費(fèi)的恢復(fù)，鋼廠從港口拉貨的積極性也將受到影響，日均疏港量較難超過4月水平，港口庫存將逐步開始累積。5月鐵礦價(jià)格總體將呈現(xiàn)高開低走的走勢，價(jià)格重心較4月將出現(xiàn)下移，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在75-85美金。操作上應(yīng)維持逢高沽空的思路。套利方面，可嘗試在5月中下旬參與09-01合約的反套，或多鐵礦空螺紋。期權(quán)方面，可嘗試買入跨式組合以做多波動率，或賣出輕度虛值的看漲期權(quán)以獲取權(quán)利金。