過去一周，在OPEC+減產落地執行以及部分國家出臺的經濟重啟計劃的利好消息提振下，國際油價開啟反彈之路，WTI油價連續5天上漲，直接導致部分投資者對于全球病毒管制放松以及國際油價的走勢過于樂觀。事實真的如此嗎？

　　雖然原油需求的至暗時刻似乎已經過去，隨著亞洲、歐洲多國有條件的放松隔離、封鎖措施，道路燃料的需求已經在逐步抬升。Rystad enenrgy的研究顯示，4月全球原油需求預計下降27.1%，達到7180萬桶/日；5月原油需求環比回升5.8%，主要來自道路燃料（汽油、柴油）需求的帶動，但是仍存在兩大風險：一方面全球大范圍恢復經濟活動的可能性很低，從現有各國提出的計劃來看，跨國、跨州的自由活動并未被放開，經濟活動僅限于小范圍內的生產生活。以美國為例，類似于田納西州等中部各州由于地廣人稀，疫情較輕符合開放的要求；而類似于紐約州等經濟重鎮仍維持強隔離管制階段；另一方面，重啟經濟會面臨疫情卷土重來的風險。雖然來自高盛的觀點認為，5月末原油供大于求的格局可能會出現逆轉，但逆轉的推動力不是需求的復蘇而是所有主要產油國都實施了減產。

　　原油供給方面近期也是利好頻出，按照協議，OPEC+組織5月減產規模達到970萬桶/日，再加上來自挪威、美國等地的自愿減產，5月油市供大于求的格局會得到緩和。沙特阿美近期將6月所有地區原油售價上調，此舉既可以看成需求復蘇的開始，也暗示OPEC+實際上開始減產，目的是平衡市場。但是原油需求仍處于下滑的軌道中，減產的力度仍然達不到需求萎縮的程度。最大的阻力來自于美國，由于美國政府缺少管制原油產量的相關機制，原油產能的退出完全依靠市場價格的作用。美國國內油企對于減產的態度意見并不同意，一些現金流充裕、財務狀況良好的油企并不希望統一減產提振油價。這也是油價短期內難以出現強反彈的原因，如果Brent油價回升至30美元/桶以上，將刺激生產的反彈，一旦油井產出率提高會再次對油價構成壓力。

　　根據Bloomberg報道稱，包括Parsley Energy、Centennial Resource以及Diamondback Energy在內的美國頁巖油生產商準備在WTI油價升至24美元（Centennial）或30美元（Parsley）時扭轉減產，重新開始鉆探活動，即使油價明顯低于生產商的盈虧平衡油價，因為這些油企有債務要償還。據統計，到2025年全美排名靠后的48家油企都將面臨超過50%資本金的巨額債務償還。除了還本付息的壓力外，銀行也正在抽離頁巖油產業的信貸供應，甚至準備沒收油企用作抵押的部分資產，以償還總計2000億美元的債務。

　　值得注意的是，作為判斷美頁巖油產量的重要指標—鉆井數量，也可能出現統計誤差的情況。據貝克休斯統計，截至5月8日當周，美國活躍鉆井數減少33座至292座，為2009年9月以來最低。但是頁巖油油井的關閉可以分為短期和長期，只有油井持續關閉超過幾個星期，才有可能對產量造成永久性的損害；一旦價格好轉，頁巖油生產商會迅速提高產量。

　　庫存方面，全美原油庫存壓力猶在，并已高于五年同期峰值。據EIA統計，截止5月1日當周，美油庫存環比增長459萬桶，比去年同期高14.1%；庫欣地區庫存超過6500萬桶。目前二疊紀盆地四家主力煉廠產能下滑明顯，導致部分原油流入庫欣地區，進一步加重庫欣地區庫存壓力。目前庫欣地區庫存率83%，已經接近庫容的極值，剩余庫容也基本被租售一空，所以美油的庫存壓力也會持續壓制油價的反彈。（附件文章中配圖）