液化氣上市已經一月有余，其價格走勢整體平穩，此前液化氣一度領漲化工品。步入5月份OPEC+開始實行實質性減產，油價的觸底反彈對液化石油氣有一定的支撐，后期液化氣該如何運行，筆者在此做簡單分析。

　　第一部分 行情回顧

　　液化石油氣期貨合約3月30日在大連商品交易所上市，作為我國首個上市的氣體化工品，上市以來整體運行平穩。液化石油是上市的基準發行價為2600元/噸，由于上市初期原油價格的暴跌導致上市首日期價價格大幅走低，PG11合約作為主力合約，盤中最低觸及至2318元/噸，為上市以來的最低價。

　　4月初由于海外疫情的進一步擴算，口罩概率（熔噴布）的暴漲，導致PP價格的上漲，向上進一步傳導至丙烯-丙烷-液化石油氣。山東丙烷現貨市場曾出現一天上漲1500元/噸的“奇觀”。PG11合約上市僅一周就出現三次漲停。隨著熔噴布亂象得到管制，PP價格開始回落，和前面倡導路徑相同，丙烷價格回落，進而導致液化石油氣漲幅放緩，此時PG11合約表現為震蕩走勢為主。

　　4月上旬的后半段市場開始關注OPEC+達成歷史性的減產，預計減產1000-1500萬噸/日。但由于疫情大致全球原油需求大幅下降，據Rystad能源公司估計，僅四月全球需求就下降了2700萬桶。由于需求的回落，原油庫存不斷累積，油價走低，但PG11合約仍繼續震蕩走高。這主要的原因是，沙特CP價格的走高，CP價格和原油價格出現背離。由于印度封國，印度價格液化石油氣的采購力度，推高CP價格，同時市場對OPEC+達成減產之后，原油產量的下降勢必會導致LPG供應量的下降，供應端將收縮，CP價格繼續上漲。在CP價格上漲的情況下，PG11合約繼續震蕩上漲，盤中不斷創出上市以來的新高。

　　第二部分 原油走勢分析

　　原油作為大宗商品的龍頭也是液化石油氣的源頭，其價格的漲跌對液化石油氣價格將產生重要的影響，因此分析原油價格的變動對判斷未來液化石油氣價格的漲跌至關重要。

　　1、OPEC+達成減產協議

　　由于新冠肺炎的影響，原油市場出現較大的變動。3月份開始由于疫情在海外擴散，大部分國家采取封城，限制人員流動等一些列措施，導致原油需求量出現大幅度下滑。3月5-6日舉行OPEC+會議討論進一步深化減產，沙特敦促歐佩克+減產120萬桶/日，但俄羅斯反對沙特要求歐佩克+大幅減產的提議，因為在全球石油供應過剩的情況下，公共衛生事件爆發進一步侵蝕了需求。為期三年的OPEC+減產破裂，進而轉向增產，油價在供需雙殺的局面下大幅下挫，3月9日當天油價錄得11年來最大單日跌幅。4月份油價延續此前的單邊下跌趨勢。

　　由于原油價格的暴跌，導致美國頁巖油生產企業開始關井，失業率開始增加，特朗普為挽救頁巖油同時保住就業，開始要求沙特和俄羅斯解決紛爭共同致力于穩定石油市場。OPEC+開始重回談判桌，討論進一步減產的問題。2020年4月13日歐佩克+聲明：將自2020年5月1日起減產970萬桶/日，為期兩個月；① 自2020年7月1日至12月減產770萬桶/日；② 自2021年1月至2022年4月減產580萬桶/日；③ 減產協議將在2022年4月30日到期，但將在2021年12月評估該減產協議的延長問題；④ 在2018年10月的基準上減產，預計沙特和俄羅斯均在1100萬桶/日的基準上減產。

　　2、三大能源機構紛紛下調原油需求量

　　受疫情的影響，原油需求大幅下滑，據Rystad能源公司估計，僅四月全球需求就下降了2700萬桶。費氏全球能源咨詢公司（FGE）：2020年全球原油需求將減少790萬桶/日。此后EIA、IEA、OPEC分別下調全球原油需求量。

　　EIA公布的最新月報顯示：2020年一季度全球石油及液體燃料需求量為9440萬桶/日，較去年同期下降560萬桶/日，同時預計2020年全球液體需求增速下降520萬桶/日。

　　OPEC4月份月報公布的數據顯示，2019年，全球原油需求增速維持在83萬桶/日不變，而由于受新冠疫情的影響，2020年全球原油需求增速下降690萬桶/日，二季度需求預計下降1200萬桶/日，而四月份全球原油需求預計下降2000萬桶/日。

　　IEA4月份月報顯示：預計2020年石油需求較上年減少930萬桶/日。4月石油需求料較上年同期減少2900萬桶/日，二季度需求料較上年同期減少2310萬桶/日，在OPEC和產油國達成減產協議后，5月全球石油日產量料創紀錄地減少1200萬桶/日。未來3個月，對戰略庫存的購買可能達到2億桶。歐佩克和G20達成的產量協議不會立即讓市場恢復平衡。2020年勘探開發公司的資本支出將下降32%，至3350億美元，為十三年來的最低水平。非歐佩克國家第四季度石油產量可能減少520萬桶/日，全年可能減少230萬桶/日。

　　3、原油庫存急劇增加

　　上文已經分析，由于供需雙殺的局面，導致原油庫存出現大幅增加的趨勢。從EIA周度公布的數據看，截止至4月3日當周美國EIA商業原油庫存為4.8437億桶，4月10日當周上升至5.03618億桶，4月17日上升至5.1864億桶，5月24日上漲至5.27631億桶。從數據上看，進入四月份，庫存數據以周均1000萬桶以上的級別在增長。隨著美國逐步放開居家隔離，后期需求將有所恢復，但庫存仍將繼續增加，只是增速稍有放緩。預計2017年3月底的5.35億桶的歷史高位也將在未來的半個月內刷新。

　　4、活躍鉆機下降，頁巖油產量開始收縮

　　勘探開發作為原油開采的上游，其生產和經營活動直接受到油價的影響，由于近期原油價格的暴跌，導致上游活動直接減弱，活躍鉆機作為直接反應勘探開發的指標。根據貝克休斯公布的活躍鉆機數量顯示，4月3日當周，美國油價活躍鉆機數量為562臺，至5月1日當周，美國油井活躍鉆機數量下降至325臺，下降237臺，降幅超過40%。

　　從EIA公布的鉆井報告數據來看，預計美國5月七大頁巖油地區產量下降約18.3萬桶/日，至852.6萬桶/日。未完井數量下降79口至7576口井。從EIA周度數據來看，當期美國原油產量也呈現下降的趨勢，2020年3月27日當周，美國原油產量為1300萬桶/日，4月3日當周，美國原油產量下降至1240萬桶/日，隨后每周以10萬桶/日的速度下降，4月24日當周原油產量下降至1210萬桶/日。由于油價的短期低迷，原油產量及活躍鉆機未來一段時間仍將延續下降的趨勢。

　　第三部分 液化石油氣供需分析

　　1、供應逐步回升

　　眾所周知，液化石油氣按照來源劃分主要有油氣田伴生氣、煉廠氣兩類，而我國液化石油氣主要來自于煉廠氣。由于此前受疫情的影響，煉廠開工率繼續下降，導致液化石油氣供應端出現階段性回落，隨著煉廠裝置的復工復產，液化石油氣供應逐步回顧。根據國家統計局公布的數據，3月份我國液化石油氣產量為346.3萬噸，同比增加3%，為近幾年來同期最高水平。1-3月份我國液化石油氣產量為968.5萬噸，同比下降1%。從地煉開工率角度來看，預計4月份我國液化石油氣產量仍將呈現出增加的趨勢。

　　2、進口量大幅下滑

　　我國是液化石油氣凈進口國家，按照國家統計局公布的口徑，2019年液化石油氣對外依存度超過30%。受制于疫情的影響，一季度我國液化石油氣消費量出現較為明顯的下滑，特別是餐飲業需求量消化較為嚴重，導致我國進口量出現下滑。按照海關總署公布的數據顯示，3月份我國液化石油氣進口量為126.52萬噸，同比下降16.86%，1-3月份我國液化石油氣累計進口量為391.52萬噸，同比下降16.22%。由于需求的逐步恢復，預計4月份我國液化石油氣進口量環比將出現增加的趨勢。

　　3、出口量小幅回升

　　石腦油是汽油的重要組成部分，隨著多數歐洲國家、美國、加拿大以及許多亞洲國家的管制禁令，石腦油需求大幅減少。與此同時，液化石油氣作為一種重要的民用取暖燃料以及烹飪燃料，其需求并沒有出現下降；事實上，因為人們擔心進一步的管制，一些國家出現了恐慌性購買以及囤貨行為。導致液化氣出口出現小幅增加的趨勢。3月份我國液化氣出口10.77萬噸，同比增加26.56%。隨著時間的推移，海外取暖燃料的下降，預計4月份出口將有所下降。

　　第四部分 需求逐步恢復

　　隨著國內疫情的好轉，人員開始流動，需求開始逐步恢復，特別是前期需求大幅下降的餐營業開始恢復，但由于需求端沒有直觀的數據進行跟蹤，故這具體恢復程度仍難以判斷。通過對液化石油氣表觀消費來看，3月份表觀消費462.05萬噸，較2月份增加24.64萬噸，但仍低于去年同期478.57萬噸的水平，后期隨著下游的逐步恢復，4月份需求將進一步增加。

　　1、丙烷脫氫（PDH）

　　丙烷脫氫制丙烯是丙烷主要的化工用途，據隆眾咨詢統計的數據2019年我國脫氫制丙烯產能約為678.5萬噸，同比上漲2.1%；產量為598萬噸，開工率約90%。由于丙烯生產工藝流程眾多，除丙烷脫氫之外還有油制烯烴、煤制烯烴、甲醇制烯烴等工藝。當前油制烯烴的占比仍最大，而目前通過已有的數據只能觀察到每月烯烴的產量，而若細分進一步分拆，從而推導出PDH產量進而推出丙烷的消費量仍有一定的難度。

　　據卓創統計的數據顯示，2020年4月份，我國丙烯產量為281.36萬噸，同比增加7.92萬噸，增幅2.9%。預計5月份丙烷產量將仍維持在280萬噸以上的水平。

　　2、MTBE

　　MTBE（methyl tert-butyl ether）為甲基叔丁基醚的英文縮寫，是一種高辛烷值汽油添加劑。我國MTBE裝置產能嚴重過剩，故開工率一直維持在偏低水平。由于受疫情影響，汽油消費量下降導致MTBE裝置開工率走低，產量維持在偏低的水平。4月份我國MTBE產量為91.19萬噸，同比下降13.19萬噸，降幅12.64%。

　　3、烷基化油

　　烷基化油是石油煉制過程中的一種含烴類的產品。將石油加工(例如熱裂化或催化裂化過程)生成的異丁烷與丙烯、丁烯在酸性催化劑(硫酸或氫氟酸)存在下反應，生成以異辛烷烴為主的液體產品。4月烷基化油市場表現不及預期，原油的大幅度下調造成烷基化油市場整體謹慎。4月烷基化油資源總量575580噸。同比下降30.9%。全國烷基化裝置4月均開工負荷率35.86%，環比上調4.22個百分點。山東烷基化裝置4月均開工負荷率在24.74%。環比上漲5.01個百分點。

　　國內5月份復工情況預計將繼續好于4月，其中廣西天恒，北海新鑫等停工單位在5月均有復工計劃。在需求緩慢的情況下，烷基化裝置開工負荷率難有較大的提升。

　　總結

　　整體而言：從液化石油氣自身來看，目前煉廠開工率繼續增加，供應端將維持穩定，而隨著時間的推移，民用氣需求將有所下滑，深加工維持穩定的情況下，現貨價格將出現季節性回落。由于當前原油庫存仍在繼續增加，故高庫存壓制的情況下，油價難以大幅走高，上方空間有限，故對應的LPG短期想繼續走高仍有較大難度。沙特阿美公司5月CP公布，丙丁烷價格均有大幅上調。丙烷為340美元/噸，較上月上調110美元/噸；丁烷340美元/噸，較上月上調100美元/噸，均利多LPG。當從當前角度看，5、6月為現貨的淡季，現貨容易走低呈，同時在盤面大幅升水的情況下，期價繼續上漲的難度仍較大故從當前角度看，PG11合約將以震蕩走勢為主，策略上逢高平多單。但PG11合約是旺季合約，中期仍將上漲。中期則以逢低布局多單為主。