自3月8日世界上兩大產(chǎn)油國(guó)沙特和俄羅斯減產(chǎn)談判失敗之后，國(guó)際原油市場(chǎng)就連續(xù)爆出超級(jí)黑天鵝。相比于美國(guó)股市破天荒的連續(xù)熔斷，國(guó)際原油市場(chǎng)的波幅更為驚人，甚至出現(xiàn)打破認(rèn)知的負(fù)油價(jià)。可能沙特都沒有想到，他們當(dāng)初“一氣之下”的七折賣油竟然會(huì)把國(guó)際原油市場(chǎng)引到如今這樣天翻地覆的局面。

　　不等5月了 沙特打算提前減產(chǎn)

　　全球負(fù)油價(jià)造成的市場(chǎng)混亂還沒有結(jié)束，產(chǎn)油國(guó)這次可能真的意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性了。據(jù)媒體最新報(bào)道，沙特最大石油公司沙特阿美已經(jīng)打算在目標(biāo)日期5月1日之前開始減產(chǎn)，并將提前實(shí)現(xiàn)850萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量目標(biāo)。此外，OPEC另一個(gè)成員國(guó)阿爾及利亞告訴歐佩克代表，將立即開始削減石油產(chǎn)量。

　　伊拉克石油部長(zhǎng)嘉班表示，一旦協(xié)議開始開始實(shí)施，油價(jià)將走高。嘉班預(yù)計(jì)，至年底石油價(jià)格將升至50美元/桶。預(yù)計(jì)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議后，油價(jià)將好轉(zhuǎn)。他預(yù)計(jì)伊拉克2020年的石油收入將同比減少50%。

　　在4月20日原油崩盤、跌至負(fù)值之前，OPEC及其盟國(guó)達(dá)成協(xié)議，同意從5月開始將每日產(chǎn)量削減約1000萬(wàn)桶。但由于全球需求銳減，疊加全球的原油儲(chǔ)備空間幾乎耗盡，市場(chǎng)情緒發(fā)生了戲劇性的轉(zhuǎn)變，恐慌情緒迅速蔓延。美國(guó)5月交割的原油期貨4月20日瞬間崩盤，暴跌超過(guò)300%，一度跌至-40美元一桶。

　　也就是說(shuō)5月開始原油減產(chǎn)的消息未能提振市場(chǎng)，反倒市場(chǎng)因?yàn)閾?dān)心原油儲(chǔ)存空間逼近極限，發(fā)生了災(zāi)難。正是這次崩盤導(dǎo)致全球抄底原油的投資者損失慘重，包括中國(guó)銀行(601988,股吧)的“原油寶”事件。

　　一直以來(lái)，投資者普遍認(rèn)為疫情導(dǎo)致的需求銳減會(huì)隨著疫情逐漸得到控制而回歸正常，這也導(dǎo)致投資者普遍看好原油遠(yuǎn)期合約會(huì)回到正常水平，所以遠(yuǎn)期合約出現(xiàn)了大幅升水。在5月交割的合約崩盤當(dāng)天，美國(guó)原油6月以及之后的合約并未出現(xiàn)崩盤，6月合約當(dāng)天的跌幅為15%。

　　但當(dāng)恐慌發(fā)生的時(shí)候，全球石油儲(chǔ)備幾乎被灌滿的消息讓市場(chǎng)更加不安，4月21日，美國(guó)原油6月合約也崩盤了，油價(jià)一度暴跌近70%，收盤跌幅收窄至36%。

　　現(xiàn)在不少投資者已經(jīng)意識(shí)到，如果不能迅速減產(chǎn)來(lái)平衡原油市場(chǎng)，那么未來(lái)6月、7月交割的原油價(jià)格仍有失控的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于近期合約存在較大風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)周五提交的一份文件，美國(guó)最大的石油交易所交易產(chǎn)品美國(guó)石油基金削減了對(duì)7月原油期貨合約的倉(cāng)位，與此同時(shí)，增加了對(duì)9月合約的倉(cāng)位。通過(guò)將其持有的合約多元化，USO所承受的股價(jià)壓力可能會(huì)有所減輕。USO并不是唯一家削減近月原油期貨合約敞口的基金。在周一的油價(jià)劇烈波動(dòng)造成巨大損失之后，包括金融巨頭TD Ameritrade Corp.在內(nèi)的幾家券商也正在限制某些原油期貨合約的新倉(cāng)位。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)首席能源分析師基爾南稱，在可能的情況下，本周初看到的負(fù)油價(jià)有可能在6月WTI合約上重演，因石油存儲(chǔ)問(wèn)題持續(xù)困擾市場(chǎng)，至少在短期內(nèi)如此；布倫特原油受儲(chǔ)存問(wèn)題的影響可能不像海運(yùn)那么嚴(yán)重。布倫特原油的價(jià)格是在北海一個(gè)距海面約500米的島嶼上制定的，在那里可以用油輪儲(chǔ)存原油。相比之下，WTI原油地處內(nèi)陸，距離水面有500英里，這使得全球市場(chǎng)更難接收到原油。

　　產(chǎn)油國(guó)在這次崩盤之后也感覺到了危險(xiǎn)，因此便有了上面沙特的提前減產(chǎn)行動(dòng)。不得不說(shuō)，作為OPEC的最大產(chǎn)油國(guó)，沙特這次算是開了個(gè)好頭。

　　油氣公司扛不住 美國(guó)超三成鉆井關(guān)閉

　　目前交易員最為關(guān)注的就是需求疲軟所引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期。據(jù)報(bào)道，2020年截至目前的停產(chǎn)速度平均為70.2萬(wàn)桶/日，未來(lái)有望加速上升，預(yù)計(jì)這一數(shù)字到夏天將上升一倍，平均達(dá)160萬(wàn)桶/日。除了OPEC已經(jīng)開始行動(dòng)以外，美國(guó)的原油產(chǎn)量也在迅速下降。由于油價(jià)低于每桶20美元，美國(guó)產(chǎn)量下降很快，目前為去年7月以來(lái)的最低點(diǎn)。美國(guó)廠商開始關(guān)閉老井，并停止新的鉆井活動(dòng)，這些行動(dòng)可能會(huì)使產(chǎn)量減少20%。對(duì)沖基金Again Capital LLC的合伙人John Kilduff表示，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)回升，從某種意義上說(shuō)，市場(chǎng)正在開始自我清理，美國(guó)產(chǎn)量和鉆機(jī)數(shù)量的下降“顯然是有利的”。

　　全球范圍內(nèi)原油過(guò)剩，促使原油鉆探公司大幅削減成本、取消計(jì)劃。貝克休斯油服的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油鉆探公司上周關(guān)閉了美國(guó)13%的鉆井平臺(tái)。截至上周，已有超過(guò)三分之一的美國(guó)鉆井被關(guān)閉。

　　不過(guò)，由于關(guān)閉油井的成本昂貴，全球許多石油生產(chǎn)商依然不愿在全球供過(guò)于求的情況下削減產(chǎn)量，他們更加希望由疫情導(dǎo)致的需求萎縮是暫時(shí)的。

　　隨著原油的暴跌，美國(guó)的油氣公司損失慘重，能否撐住還要看后期疫情的發(fā)展。從股價(jià)上看，龍頭企業(yè)如來(lái)寶能源(NBL)、哈里伯頓(HAL)、馬拉松石油(MRO)和西方石油(OXY)的損失都超過(guò)了60%，埃克森美孚(XOM)也下跌了約38%。

　　在美國(guó)約10000家油氣公司當(dāng)中，大部分是中小型的獨(dú)立油氣企業(yè)，通常來(lái)說(shuō)，這些規(guī)模小的企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，可能會(huì)有數(shù)百家中小油氣企業(yè)破產(chǎn)，也將成為最明顯的并購(gòu)目標(biāo)。

　　根據(jù)能源分析公司Rystad Energy的預(yù)測(cè)，如果石油價(jià)格維持在20美元上下，到2021年底，將有533家美國(guó)石油勘探和生產(chǎn)公司申請(qǐng)破產(chǎn);如果價(jià)格跌至10美元上線，將有超過(guò)1100家企業(yè)破產(chǎn)。

　　原油后期能否強(qiáng)勁反彈？

　　雖然主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)措施正在執(zhí)行，但油價(jià)能否真正反彈可能還要取決于全球疫情能否得到有效控制。

　　截至最新數(shù)據(jù)，全球疫情形勢(shì)仍然不太樂(lè)觀。雖然歐洲已經(jīng)到了頂峰，新增開始下降，但就全球整體形勢(shì)而言，疫情依然處在快速發(fā)展的通道中。據(jù)美國(guó)約翰·霍普金斯大學(xué)的疫情統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，4月24日全天，全球新增新冠肺炎確診病例10.22萬(wàn)例；其中美國(guó)新增新冠肺炎確診病例4.15萬(wàn)例。截至北京時(shí)間4月25日16:00，全球累計(jì)確診病例約280.9萬(wàn)例，其中美國(guó)約90.5萬(wàn)例。全球死亡人數(shù)累計(jì)超19.7萬(wàn)例，達(dá)197162例。

　　從原油庫(kù)存上看，根據(jù)石油分析機(jī)構(gòu)Vortexa的數(shù)據(jù)，全球海上儲(chǔ)油設(shè)施儲(chǔ)存的主要成品油數(shù)量已經(jīng)在過(guò)去一個(gè)月增長(zhǎng)逾一倍，至約6800萬(wàn)桶。Vortexa稱，這項(xiàng)數(shù)據(jù)涵蓋截至4月22日的汽油、柴油及航煤，前一個(gè)月則是約3000萬(wàn)桶

　　澳新銀行表示，新型冠狀病毒危機(jī)造成的前所未有的需求破壞，應(yīng)該會(huì)在短期內(nèi)導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩；預(yù)計(jì)由于許多國(guó)家的旅行限制仍然存在，第二季度的需求損失將達(dá)到每日2000萬(wàn)桶甚至更高，禁閉期仍是油價(jià)穩(wěn)定的關(guān)鍵因素；世界各地的存儲(chǔ)容量正在迅速增加，美國(guó)的儲(chǔ)存能力達(dá)到81%，很可能在下個(gè)月達(dá)到滿負(fù)荷，在這樣的背景下，油價(jià)維持低位的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)一些。

　　美國(guó)銀行全球研究部表示，與2016年油價(jià)暴跌期間不同，由于生產(chǎn)效率的改進(jìn)空間已被耗盡，股票和債務(wù)市場(chǎng)對(duì)非常規(guī)油氣行業(yè)的信心因管理層未能平衡增長(zhǎng)和投資回報(bào)而受損，美國(guó)原油生產(chǎn)不再具有快速反彈潛力。摩根士丹利分析師認(rèn)為，“OPEC＋協(xié)議不大可能解決短期供過(guò)于求的問(wèn)題，美國(guó)供需失衡的情況更嚴(yán)重，因?yàn)橄噍^于世界其他地區(qū)，美國(guó)的原油庫(kù)存增長(zhǎng)速度極快。”

　　華泰期貨認(rèn)為，近期油價(jià)出現(xiàn)反彈，但當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾依然存在，價(jià)格只是短期的反彈而非反轉(zhuǎn)，首先是庫(kù)容極限問(wèn)題，目前仍在惡化，一方面市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)庫(kù)容接近極限可能會(huì)影響其原油進(jìn)口量（一季度庫(kù)存增加了2億桶），另一方面，由于缺乏需求，煉廠目前正在尋找汽油和航空煤油的浮倉(cāng)，導(dǎo)致近期成品油油輪運(yùn)費(fèi)激增，其次是需求問(wèn)題，目前海外疫情仍未得到徹底控制，雖然目前歐美開始醞釀重啟經(jīng)濟(jì)，但仍阻力重重，我們認(rèn)為未來(lái)必須要看到成品油裂解價(jià)差的持續(xù)轉(zhuǎn)好才是需求真正復(fù)蘇的信號(hào)。短期來(lái)看，4月份確實(shí)是基本面最黑暗的時(shí)刻，雖然5月份開始供需環(huán)比改善的預(yù)期較強(qiáng)，但目前石油市場(chǎng)定價(jià)核心依然是全球剩余庫(kù)容，庫(kù)容緊張的問(wèn)題依然是石油市場(chǎng)的達(dá)摩克斯之劍。

　　不過(guò)也有機(jī)構(gòu)看好原油后期的反彈。Sanford C Bernstein分析師Oswald Clint等人稱，從地理分布來(lái)看，觀察到的停產(chǎn)主要是在加拿大，貢獻(xiàn)了停產(chǎn)數(shù)字的46%，其次是拉美，占42%（主要是墨西哥、巴西和委內(nèi)瑞拉），剩余12%分布在亞洲、中東、非洲和歐洲。計(jì)劃外停產(chǎn)不會(huì)減輕近期價(jià)格壓力，但勢(shì)必會(huì)加速發(fā)展，并且為反向投資觀點(diǎn)播下種子，“最終，這會(huì)創(chuàng)造一種‘情景’，包括頁(yè)巖油產(chǎn)量下滑，然后是緩慢復(fù)蘇，多數(shù)停掉的產(chǎn)能重啟，需求V型回升，反向投資者現(xiàn)在應(yīng)該密切注意這些”。

　　更有非常樂(lè)觀的對(duì)沖基金認(rèn)為，后市油價(jià)可能回升到100美元/桶。倫敦Westbeck資本管理公司首席執(zhí)行官Jean-Louis Le Mee稱，如果放眼更長(zhǎng)的時(shí)間段，當(dāng)疫情過(guò)去之后，全球原油需求將迅速回歸正常水平，明年庫(kù)存將出現(xiàn)史無(wú)前例的減少，世界很快就會(huì)耗盡閑置產(chǎn)能；至于美國(guó)，預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油將不得不削減產(chǎn)量，其中的一些可能是永久性的，再加上OPEC+的減產(chǎn)，都可能為未來(lái)幾年油價(jià)大幅反彈奠定基礎(chǔ)；值得注意的是，最近幾周市場(chǎng)的一些波動(dòng)是由于大量資金進(jìn)入能源ETF而造成的，很多散戶開始對(duì)底部入場(chǎng)興趣激增。

　　大華資產(chǎn)管理公司在最新的報(bào)告中指出，歐洲的幾個(gè)國(guó)家正在逐步放松隔離措施，如果這種情況繼續(xù)下去，2020年下半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，那么到年底全球GDP可能回升；從中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情之后的需求可能仍會(huì)因生活方式的改變而降低，石油的確出現(xiàn)超賣，但油市復(fù)蘇可能會(huì)落后于那些在隔離期結(jié)束后首先重啟的領(lǐng)域的股票和信貸市場(chǎng)。

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