1.1 觀點回顧

　　年報觀點20191225：《有望迎來庫存周期拐點季節性賣壓釋放后伺機做多》

　　2020年玉米市場不確定因素增加，在經歷了被動去庫、主動去庫、維持低庫存后，預計19/20年度產需缺口同比擴大，若飼料消費啟動能夠帶動企業主動補庫，則玉米市場有望迎來庫存周期的拐點，玉米價格也將在底部明確后有較好的表現，全年價格重心大概率抬升。策略上，可等待季節性供給利空完全釋放后，嘗試建立09合約中線多單，按照19年臨儲拍賣底價不變推算9月合約下方理論價格1970。

　　預計一季度價格或弱勢震蕩。季節性供給壓力利空將在一季度釋放，基層農戶售糧進度決定了價格向下波動的時間和幅度，然而企業及貿易商備貨限制下方空間，向下空間取決于農戶售糧意愿和下游備貨意愿博弈的結果。

　　預計二季度價格或寬幅震蕩。二季度關注相關政策。玉米臨儲拍賣或如期舉行，關注拍賣底價、成交率等，預計屆時飼料消費將較大程度影響拍賣積極性。

　　月報觀點20200206：《疫情影響玉米購銷節奏關注反向套利機會》

　　本輪疫情對玉米市場的影響主要體現在：一、購銷節奏；二、下游消費；三、渠道庫存。從中長期庫存周期的分析邏輯上看，暫時沒有實質性的影響。疫情影響下生豬存欄拐點大概率延遲，飼料消費增速短期或放緩，庫存周期拐點或后移至三季度，但是中長期看漲的方向不變。具體預計玉米價格在2月份將呈現先揚后抑走勢。

　　月報觀點20200229：《供給增加大于消費增加玉米中期走弱》

　　3月份在秋糧收購政策推進下，基層余糧必將加速進入市場；同時政策性拍賣持續進行，另外疊加進口預期，預計供給壓力將集中在3月釋放。疫情影響下游消費疲弱，養殖飼料和深加工行業都受不同程度影響，整體下游消費不及預期。供給增加大于消費增加，糧庫收購促反彈后，東北產區價格將重回弱勢運行，向下尋求底部支撐。同時，受19年拍賣底價及輪入等政策支撐，下方空間有限，長線等待9月合約季節性供給壓力釋放后的多單入場機會。

　　周報觀點20200321：《產強銷弱格局持續區間內等待政策指引》

　　當前東北產區各種傳聞提振市場看漲情緒，在余糧出清前“產區定價”給價格提供支撐；同時，銷區需求不振，企業采購謹慎，維持較低庫存，需求低迷限制玉米上方空間。當前處于政策空窗期，市場都在等待臨儲拍賣的靴子落地，預計在臨儲拍賣靴子落地前，玉米價格維持區間穩定運行，9月合約運行區間1980-2030。操作上，9月合約運行區間1980-2030，區間內波段操作。

　　1.2 盤面回顧

　　現貨回顧：疫情影響玉米一季度購銷節奏。從價格走勢來看，總體呈現先揚后抑。具體來看，2月中旬前，國內新冠疫情形勢嚴峻，物流中斷導致南北方供給錯配，南港價格帶動北方價格走高，廣東蛇口港價格從1945元/噸上漲145元/噸至2090元/噸；隨著政策糧持續拍賣，物流成本下降，銷區需求尚未啟動，同時產區余糧快速見底等多空因素交織，價格承壓回落后震蕩偏強運行。從產銷區域格局來看，物流不暢階段，南方價格跳漲帶動北方價格；東北產區出現搶糧小高峰，東北價格堅挺，華北價格走弱，產強銷弱格局凸顯；東北余糧見底，華北收購進入尾聲，成本支撐顯現，價格止跌企穩。

　　期貨回顧：期貨盤面強于現貨走勢。期貨金融屬性顯現，連盤玉米一季度走勢明顯強于現貨。一方面，國外疫情愈演愈烈，南美部分港口出現封港、罷工等事件引發市場擔憂，美豆期貨大幅拉升，刺激連盤雙粕漲停，帶動市場看漲情緒；另一方面，原油帶動化工、黑色商品大幅下跌，國際經濟風險加劇，農產品期貨成為多頭資金避風港，整體表現堅挺。

　　玉米期貨5月合約日K線走勢圖

　　玉米期貨9月合約日K線走勢圖

　　玉米現貨價格走勢圖

　　南北港口玉米價格走勢

　　1.3 復盤對比

　　由于新冠疫情突發，在月報中對年報一季度走勢預測觀點稍作修正，將‘弱勢震蕩’改為‘先揚后抑’，同時明確提出中長期看漲不變，下方空間有限。操作上，提示9月合約等待回調后的多單入場機會。在周報中給出了9月合約1980的支撐位。在3月18日玉米早報中明確給出‘回調后逢低做多的入場提示’。至于新冠疫情對玉米市場的影響也分別在《疫情對玉米市場影響20200202》、《疫情影響玉米購銷節奏20200207》的直播中進行了具體闡述。

　　復盤對比：從現貨來看，現貨走勢和月報觀點整體走勢一致，呈現先揚后抑格局。從期貨來看，期貨盤面強于現貨走勢，呈現震蕩上行。復盤對比：一季度的月報、周報、日報分別給出了方向、點位、入場時點的提示，從分析邏輯、觀點到操作提示，和盤面走勢基本吻合，點位和入場時點判斷較為準確。

　　2.1 行情預判

　　從宏觀來看，國外新冠疫情愈演愈烈，‘經濟體放水+民眾囤貨’推升農產品看漲情緒，通脹預期下農產品大方向看漲。

　　從產銷來看，臨儲拍賣出臺前，隨著糧源從基層農戶轉移至貿易商環節，市場上可流通糧源較單一，‘產區定價’將支持價格走強。同時，南方飼料消費未出現明顯起色，深加工企業加工利潤不減，消費端制約上方空間。

　　從政策來看，4、5月份臨儲拍賣政策即將明朗，臨儲拍賣底價和拍賣成交情況將成為左右市場情緒的重要推手。

　　綜上所述，二季度玉米價格大概率重心上移，需求端恢復程度成為限制上方空間的關鍵因素，臨儲拍賣政策是當前市場的重要變量。9月合約運行區間1980-2100，操作上建議回調買入為主。

　　2.2 多空邏輯

　　利多因素：

　　1.國外新冠疫情愈演愈烈，‘經濟體放水+民眾囤貨’推升農產品看漲情緒

　　截止3月27日全球新冠疫情確診52萬，且新增人數呈上升趨勢，美國、意大利確診超8萬例。新冠疫情導致全球經濟風險增加，美國3月21日當周初請失業金人數328.3萬，預期170萬，前值28.1萬。這是史上首次出現百萬級別的初請失業金數據，此前紀錄為1982年世界經濟危機時的69.5萬。失業率一周內暴增10倍，美元指數應聲下跌。

　　為刺激經濟美聯儲下調利率至0-0.25%，另外在7000億美元的購債計劃基礎上再推無限制量化寬松舉措；另外，G20聯手推5萬億美元經濟計劃，全球進入大放水時代。另外，疫情引發了民眾對主糧需求的上升，甚至出現搶購囤貨行為。農產品商品期貨成為資金的避風港，價格表現搶眼。芝加哥小麥期貨在3月份上漲8%，連盤大豆、雙粕、粳米等農產品價格也呈現明顯上漲。在國外新冠疫情得到有效控制前，農產品板塊走強的預期不變。

　　2.基層糧源收購進入尾聲，成本支撐效應顯現

　　截止3月底，全國售糧進度整體超去年。目前東北地趴糧銷售基本結束，樓子糧正在出售，黑龍江剩余余糧1成左右，銷售接近尾聲。出于前期市場預估東北地區減產幅度超預期，貿易商積極囤貨，東北出現搶糧小高峰。近期錦州港(600190,股吧)口中糧、象嶼、浙江物產等幾個大貿易商在集中收糧，提振東北產區看漲情緒。

　　Cofeed全國主產區玉米售糧進度（19/20年度，截止3月20日）

　　3.渠道庫存同比去年仍處較低水平。據天下糧倉網調查119家玉米深加工企業，截止2020年3月20日當周（第12周）玉米庫存總量（含拍賣糧）在515.36萬噸，較去年同期的766.8萬噸減少251.44萬噸，降幅在32.80%。

　　4.生豬養殖持續恢復，長期向好趨勢不變。在玉米持續去庫存的背景下，渠道環節庫存水平整體偏低，有望在養殖產業恢復擴張的帶動下進入主動補庫階段。

　　能繁母豬月度存欄環比變化

　　利空因素：

　　1.南北港口價格倒掛，北港庫存持續增加。北方港口集港量仍維持高位，南方港口需求不振拖累北港的下海量持續回落，導致北港庫存持續回升，截止3月23日北港庫存增加至280萬噸。

　　2.飼料消費增速放緩，深加工利潤持續回落。飼料方面，疫情影響一季度生豬補欄，限制生豬擴產速度，豬周期延期，飼料消費增速放緩。深加工方面，疫情影響淀粉終端消費，淀粉企業庫存居歷史高位超過100萬噸大關，加工利潤由盈轉虧；酒精行業下游需求回落、加工利潤下滑導致開工率持續下降，深加工行業整體盈利狀況不佳，或限制開工情況。

　　數據

（責任編輯：陳狀 ）