摘要

　　硅鐵一季度總體延續(xù)去年高庫存，高產(chǎn)量，弱需求的特征。需求端的坍塌是一季度價格大幅下行的主要原因，節(jié)后復(fù)工的延遲使得今年需求端的釋放幾乎晚了近一個月，而春節(jié)期間硅鐵的生產(chǎn)仍維持正常，致使節(jié)后庫存創(chuàng)出歷史新高。鋼廠利潤水平被壓縮至100元/噸附近，對原料的采購意愿低迷。節(jié)后交通的短期受限一度造成了供需的錯配，使得價格出現(xiàn)快速攀升，但隨后又重回基本面驅(qū)動，進(jìn)入下行通道。近期在成本線附近出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，成本端受蘭炭價格預(yù)期走弱的影響后續(xù)能否維持穩(wěn)定將決定本輪調(diào)整的最終底部區(qū)域。從2月末開始唐山地區(qū)高爐開始復(fù)產(chǎn)，3月首周下游終端用鋼需求也開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，廠庫壓力的緩解使得鋼廠長流程產(chǎn)量出現(xiàn)了止跌反彈，電爐也出現(xiàn)了小規(guī)模的復(fù)產(chǎn)。硅鐵需求端最黑暗的時刻已經(jīng)過去，后續(xù)將進(jìn)入漫長的去庫周期。但短期價格受弱供需制約仍將不斷考驗(yàn)下方成本支撐力度，低位弱勢盤整的局面還將持續(xù)較長一段時間。

　　一．一季度走勢回顧

　　從年初至今硅鐵價格走勢可分為先漲后跌而后低位盤整三個階段。節(jié)后的交通受限一度使得蘭炭的到廠受到影響，致使硅鐵供應(yīng)端出現(xiàn)收縮。而同期鋼廠的硅鐵到貨也開始出現(xiàn)緊張，由于節(jié)前備貨相對不足使得硅鐵的供需出現(xiàn)短期錯配。2月鋼招價格隨之出現(xiàn)大幅上漲，帶動盤面價格快速走強(qiáng)。而后隨著交通的逐步恢復(fù)，合金廠家原料端的供應(yīng)以及向鋼廠的發(fā)貨均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，價格重回自身供需驅(qū)動。硅鐵產(chǎn)量逐步恢復(fù)，前期的庫存壓力也開始顯現(xiàn)，鋼招價格回落，盤面價格開始進(jìn)入下降通道。到二月末，行情進(jìn)入第三階段，供需持續(xù)走弱的現(xiàn)實(shí)與下游成本端支撐力度形成了激烈的博弈，盤面圍繞成本線進(jìn)行窄幅震蕩整理。

　　前兩個月硅鐵絕對價格指數(shù)均值為5617，處于近幾年歷史同期中位水平。寧夏地區(qū)75B硅鐵平均價格為5636元/噸，價格中樞相比于去年有80元/噸左右的下降，但波動幅度明顯收窄。期貨價格方面，走勢與現(xiàn)貨基本一致，但受短期情緒影響波動幅度更大，1-2月總體運(yùn)行區(qū)間在5700-6100元之間。成交方面，今年1-2月硅鐵期貨共成交129萬手左右，與近三年歷史同期相比處于低位。持倉方面，截止2月末硅鐵各合約持倉量總計(jì)67638手，處于近3年低位水平。基差在1-2月呈現(xiàn)出先大幅下降而后逐步修復(fù)的走勢，最低值-500出現(xiàn)在節(jié)后首周，彼時盤面價格受交通受限預(yù)期驅(qū)動短期大幅拉升至6100高位，漲幅明顯強(qiáng)于同期現(xiàn)貨價格。而后隨著盤面重回基本面驅(qū)動，開始向現(xiàn)貨價格修復(fù)，臨近2月末已經(jīng)基本平水。

　　圖:硅鐵絕對價格指數(shù)季節(jié)性走勢

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　二．出口

　　從年初至今的情況來看，雖然關(guān)稅仍維持20%不變，但由于出口政策上出現(xiàn)了一定的松綁使得出口一度較為活躍，價格有所上漲，F(xiàn)OB價格在1100美元/噸左右，出口貿(mào)易商采購量有所增加。但是作為我國長協(xié)硅鐵的主要出口目的國，近期日韓地區(qū)公共衛(wèi)生事件的逐步發(fā)酵預(yù)計(jì)將對后續(xù)出口造成不利影響。

　　三．供應(yīng)

　　從今年前兩個月的實(shí)際產(chǎn)量來看，1月的產(chǎn)量不降反增，仍維持在超過47萬噸的水平。而進(jìn)入2月后，開始出現(xiàn)明顯下降，回落至42萬噸的月產(chǎn)量水平。主要是由于節(jié)后原料端蘭炭的供應(yīng)出現(xiàn)緊張，對短期生產(chǎn)造成了擾動。但盡管如此，2月硅鐵產(chǎn)量的絕對值與往年同期相比仍處于相對高位。從周度產(chǎn)量看，從2月中旬起，樣本硅鐵企業(yè)的開工率和產(chǎn)量開始出現(xiàn)復(fù)蘇，寧夏地區(qū)某大廠近期又有3臺礦熱爐出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，硅鐵后續(xù)產(chǎn)量壓力將再度顯現(xiàn)。當(dāng)前各主產(chǎn)區(qū)的環(huán)保基本達(dá)標(biāo)，如不出現(xiàn)主動減產(chǎn)則供應(yīng)端壓力難有明顯緩解。鑒于當(dāng)前高庫存的現(xiàn)狀，行業(yè)呼吁集中減產(chǎn)的呼聲漸高，但后續(xù)能否落地仍有待觀察。

　　圖：全國硅鐵產(chǎn)量季節(jié)性走勢（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　四．需求端

　　（一）鑄造和金屬鎂

　　硅鐵需求端在今年一季度的表現(xiàn)是近些年同期中最差的，主要是由于下游復(fù)工出現(xiàn)延遲。鑄造方面的需求基本延遲了一個月，3月初才開始逐步釋放，預(yù)計(jì)影響了5萬噸左右的需求量。短流程電爐方面，春節(jié)之前就幾乎已經(jīng)停產(chǎn)，受節(jié)后成材超預(yù)期累庫的影響在整個2月都未出現(xiàn)明顯的復(fù)產(chǎn)跡象，對硅鐵的需求端幾無貢獻(xiàn)。但從3月首周開始，部分地區(qū)開始出現(xiàn)小規(guī)模復(fù)產(chǎn)，大規(guī)模集中復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)要等到3月中下旬，屆時會對硅鐵的需求端起到一定的提振。金屬鎂方面，先是由于短期原煤供應(yīng)不足使得鎂廠出現(xiàn)了一定的減產(chǎn)，而后又由于下游需求的低迷使得鎂廠出廠價格出現(xiàn)松動，對75硅鐵的需求端造成了短期的沖擊，預(yù)計(jì)今年1-2月金屬鎂對硅鐵的消耗量環(huán)比大概率會出現(xiàn)下降。

　　（二）鋼廠

　　鋼廠高爐方面，作為硅鐵需求端最重要的組成部分，在一季度對硅鐵的需求也出現(xiàn)了明顯的下降，減量主要出現(xiàn)在節(jié)后。節(jié)后成材累庫的大幅超預(yù)期使得鋼廠長流程粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，對硅鐵的消耗量出現(xiàn)同步下降。但是從2月末開始唐山地區(qū)的高爐開始復(fù)產(chǎn)，3月首周下游終端用鋼需求也開始出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好，鋼廠成材廠庫已基本停止累庫，社庫增幅也出現(xiàn)明顯下降，鋼廠產(chǎn)量止跌反彈，硅鐵高爐需求端最悲觀的時刻基本已經(jīng)過去。

　　圖：國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量季節(jié)性走勢（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　圖：河鋼硅鐵月度招標(biāo)量季節(jié)性走勢（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　五．成本

　　硅鐵的成本端主要由電價和蘭炭價格決定。電價年初至今維持穩(wěn)定，考慮到兩大電網(wǎng)對高耗能行業(yè)難有明顯支持，后續(xù)較難出現(xiàn)下調(diào)。原料端的蘭炭，其在春節(jié)后由于運(yùn)輸問題一度出現(xiàn)100元/噸的上漲。但當(dāng)前其總體庫存量仍處于高位，預(yù)計(jì)在100萬噸以上，隨著近期交通逐步恢復(fù)，其價格較月初已累計(jì)下降70-100元，基本快跌破年前的價格。后續(xù)預(yù)計(jì)仍將以下跌為主，下跌幅度將主要取決于神谷地區(qū)的煤炭價格情況，如能維持穩(wěn)定，則蘭炭大概率呈現(xiàn)小幅陰跌，如繼續(xù)下降，則蘭炭價格后續(xù)的下調(diào)幅度將較為明顯。

　　六．庫存

　　今年1月，由于春節(jié)前的補(bǔ)庫，使得庫存可用天數(shù)環(huán)比出現(xiàn)11%左右的上漲，上升到21.27天，但同比去年仍有超過7%的下降幅度，主要是由于鋼廠對合金后市價格并不看好，補(bǔ)庫意愿明顯不足。但由于春節(jié)期間硅鐵的生產(chǎn)并沒受到影響，隨著節(jié)后交通出現(xiàn)受限，硅鐵的廠庫和社庫在2月均出現(xiàn)了明顯累積。當(dāng)前庫存總量預(yù)計(jì)已經(jīng)超過30萬噸，后續(xù)去庫路途將較為漫長。

　　七．后市展望及操作策略

　　經(jīng)過前期大幅波動后，當(dāng)前價格已基本回到年初水平甚至更低。價格下一步的演繹路徑將主要取決于兩點(diǎn)，一是下方成本端的支撐力度，二是需求端后續(xù)的釋放節(jié)奏。考慮到蘭炭價格大概率將繼續(xù)走弱，成本端有小幅下降的可能，從近期盤面走勢看，價格中樞也確實(shí)在逐步下移，但后續(xù)下降空間將較為有限。從供應(yīng)端看，短期難有改善預(yù)期，硅鐵后續(xù)價格如要走強(qiáng)仍需要下游需求端出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。3月鋼招近期將陸續(xù)展開，預(yù)計(jì)本輪采價將出現(xiàn)大幅下調(diào)，預(yù)計(jì)在6000元/噸左右，奠定了硅鐵3月價格走勢的基調(diào)，仍將圍繞在成本線附近進(jìn)行窄幅波動。二季度硅鐵將進(jìn)入漫長的去庫周期，如果旺季終端需求能恢復(fù)到往年同期水平，則價格屆時有望得到提振。

　　對于產(chǎn)業(yè)客戶來說來說，硅鐵基差在1-2月呈現(xiàn)出先大幅下降而后逐步修復(fù)的走勢，最低值-500出現(xiàn)在節(jié)后首周。對于硅鐵生產(chǎn)企業(yè)來說，節(jié)后給出了極好的參與賣出保值的機(jī)會，若在該時點(diǎn)在盤面進(jìn)行賣出套期保值，不但能完全規(guī)避掉后續(xù)現(xiàn)貨價格下調(diào)的風(fēng)險，到2月末還將為企業(yè)額外創(chuàng)造500元/噸的收益。但鑒于當(dāng)前硅鐵的基差幾乎均已完成修復(fù)，對于合金企業(yè)來說，對于決定后續(xù)采取何種期現(xiàn)操作策略應(yīng)轉(zhuǎn)而考慮后市價格可能出現(xiàn)的走勢，考慮到后續(xù)價格下降空間較為有限，當(dāng)前不急于進(jìn)行賣出套期保值，而應(yīng)盡快去庫現(xiàn)貨。