摘要

　　錳硅一季度供需兩弱，但需求端的萎縮程度更為明顯，帶動錳硅價格中樞不斷下移。春節后交通的短期受限一度造成了供需的短期錯配，使得價格快速攀升，但隨后又重回基本面驅動，進入下行通道，臨近二月末下方成本支撐力度開始顯現。從波動幅度看，現貨價格振幅更大，主要受2月鋼招價格大幅上漲帶動，錳硅大部分時間處于正基差狀態。錳礦價格的走勢基本同步于錳硅，在節后短期沖高后持續走弱，外礦報價雖持續堅挺，但國內需求端的低迷終將反饋至原料端，錳硅成本端短期難有明顯走強。從2月末開始唐山地區的高爐開始復產，3月首周下游終端用鋼需求也開始出現明顯轉好，錳硅供需最弱的時刻已經過去。如4月中旬內蒙地區的用電出現受限，而下游終端用鋼需求能恢復至往年同期水平，則錳硅供需的真正拐點有望到來，屆時價格將開啟向上恢復。在此之前，供強需弱的現實與成本端支撐力度的博弈仍將持續，價格仍將以低位窄幅震蕩整理為主。

　　一．一季度行情回顧

　　錳硅價格前2個月呈現倒V字型走勢。鋼廠節前普遍看淡合金后市，故補庫并不積極，節前盤面以窄幅震蕩整理為主。但隨著春節期間重大公共衛生事件的逐步發酵，使得節后的合金市場交易交通受限邏輯。一方面錳礦疏港的受限使得錳硅原料端價格短期走強，另一方面鋼廠到貨的短期不足使得合金的供需一度出現錯配，導致2月鋼招價格出現大幅上漲。而后價格重歸其自身弱基本面驅動，開啟下降通道，一直回落至成本線附近尋求支撐。前兩個月錳硅絕對價格指數均值為6555，處于近幾年歷史同期低位水平。現貨價格方面，南北方價差較為明顯，南方均價高于北方約150元/噸，主要是由于電力成本差異。期貨方面，SM05合約1-2月的日均價格為6323元/噸，低于現貨價格。期間共成交222萬手左右，與近三年歷史同期相比處于低位，呈現逐年下降趨勢。持倉方面，截止2月末錳硅各合約持倉量總計105509手，同樣處于近3年低位水平。年初至今絕大多數時間里錳硅維持著正基差的狀態，基差最高值出現在節后，一度逼近500，主要是因為錳硅的現貨價格受2月鋼招大幅提高的影響在節后的漲幅更加明顯。

　　圖：錳硅絕對價格指數季節性走勢

　　數據來源：Mysteel，方正中期期貨

　　二．錳礦

　　（一）庫存

　　錳礦的港口庫存在一季度先增后降，最高值出現在節后首周，一度突破500萬噸，為歷史新高。而后由于交通逐步恢復，下游廠家的拉港開始增多，加之外礦發運節奏出現放緩使得庫存總量在2月出現穩步下行。但從絕對數量上看，當前的庫存水平仍處于歷史同期高位，對錳礦價格將產生長期的壓力。

　　從各港口庫存的變化情況來看，一季度天津港(600717,股吧)的庫存先升后降，總量小幅下滑。庫存結構的變動也不大，只有南非礦庫存的減量相對明顯。今年前兩個月港口庫存的累庫主要出現在欽州港，尤其是節后，由于疏港一度出現停滯使得累庫速度加快。總體看，節后天津港和欽州港的庫存呈現出明顯的此消彼長的走勢，除去欽州港疏港情況更差一些外，最主要的原因是外礦的發運基于利潤出現主動選擇，如運抵天津港，在途就會確定出現虧損，而運抵欽州港則價格尚可接受，故而造成欽州港的到港量出現明顯增幅。

　　圖：錳礦港口庫存季節性走勢（萬噸）

　　數據來源：Mysteel，方正中期期貨

　　（二）價格

　　錳礦的價格走勢基本同步于錳硅，節后由于交通原因導致疏港一度受限，加之廠家節前備貨相對不足使得錳礦價格一度出現大漲。隨后合金廠家通過降負荷以及廠家間的調劑很快緩解了原料端供應的緊張。進入2月下旬，鋼廠成材的持續大幅累庫使得錳硅的需求端受到明顯沖擊，錳硅價格急轉直下，合金廠開始有減產預期，使得錳礦的需求端進一步惡化。貿易商由于前期成本較低故仍有部分利潤空間，部分貿易商開始出現低價甩貨的現象，甚至有部分廠家也加入了賣礦序列，錳礦價格從高位快速回落。截止2月末，天津和欽州港的錳礦價格均已跌破節前水平。但從外礦發運價格來看，在一季度卻出現持續走高。隨著康密勞3月報盤的再度上調，其在今年一季度的對華報價實現了連續3個月的上漲，UMK和South32對華3月的報價也出現上調，但發運量均有所回落。長期看，國內需求端的大幅走弱終將傳導至外礦，從外礦4月的報價看對此已有反應，后續大概率會逐步回落。

　　圖：錳礦價格一季度走勢（元/噸度）

　　數據來源：wind，方正中期期貨

　　三．供應

　　一月全球多數地區的錳硅出現減產，據國際錳協數據顯示，全球1月錳硅產量共計136萬噸，環比去年12月下降5.1%，同比去年1月下降4.5%。國內錳硅產量在一季度總體呈現下降趨勢，主要是南方主產區受電價制約出現減產。從周度產量的變化情況來看春節期間錳硅的生產并未受到嚴重影響，進入2月中旬后才開始陸續減產，起初是受節后錳礦疏港短期受限影響而出現被動減產，而后由于錳硅價格急轉直下，加之春節期間積累的廠庫壓力開始顯現，使得部分廠家有了主動減產的意愿。但即便如此從2月的錳硅產量的絕對數值上看仍處于歷史同期高位，仍延續著去年的高產量慣性。近期雖出現了一定的減產，但預計總體減量將較為有限。

　　后續需要格外關注在4月15日前后，采暖季結束后內蒙地區的電力供應，如出現限電則合金廠家可能會出現短期的被動減產。從全年看，預計陸續將有16臺爐子將完成從半密閉到全封閉的改造，屆時也會對產量造成短期擾動。

　　圖:全國錳硅總產量季節性走勢（噸）

　　數據來源：Mysteel，方正中期期貨

　　四．需求端

　　錳硅的需求端在今年一季度總體呈逐步走弱的趨勢，五大鋼種對錳硅的周需求量從年初的149714噸持續下降至2月末的124668噸。主要是由于節后終端用鋼需求出現延遲，成材累庫大幅超預期，從而使得鋼廠長流程的粗鋼產量出現下滑。短流程電爐在節前就已經基本處于停產狀態，直至2月末也未出現復產跡象，對錳硅的消耗幾乎為零。從對錳硅需求端影響最大的螺紋產量走勢來看，從年初的350萬噸/周的水平一路下降至2月末的240萬噸/周附近，對錳硅的消耗量出現銳減。

　　但是從2月末開始隨著唐山地區的高爐開始復產，整體高爐開工率開始出現觸底反彈，基本修復到了2018年的同期水平。3月首周下游終端用鋼需求開始出現明顯轉好，鋼廠成材廠庫已基本停止累庫，社庫增幅也出現明顯下降，廠庫壓力的明顯緩解使得鋼廠長流程產量出現了止跌反彈。而電爐也在3月首周出現了小規模的復產，預計大規模的集中復產將在3月中下旬展開，可以說錳硅需求端最悲觀的時刻即將過去。

　　圖：河鋼錳硅招標量月度走勢（噸）

　　數據來源：Mysteel，方正中期期貨

　　五．后市展望及操作策略

　　錳硅近期價格開始趨于穩定，市場交易成本支撐邏輯。部分廠家由于出現虧損，近期開始主動減產降負荷，錳硅周產量有小幅下降。從需求端看，從2月末開始唐山地區的高爐開始復產，3月首周下游終端用鋼需求也開始出現明顯轉好，鋼廠長流程產量出現了止跌反彈，電爐也出現了小規模的復產，錳硅需求端最差的時段已經過去。如4月中旬內蒙地區的用電出現受限，而下游終端用鋼需求能恢復至往年同期水平，則錳硅供需的真正拐點有望到來，屆時價格將開啟向上恢復。在此之前，供強需弱的現實與成本端支撐力度的博弈仍將持續，價格仍將以低位窄幅震蕩整理為主。當前的價格水平，對后市來說機會應大于風險，此時對合金生產企業來說不宜再采用賣保策略，可嘗試利用盤面建立虛擬庫存，或利用場外期權進行買入看漲的操作，分享后續鐵合金價格回暖帶來的收益。