上周全球疫情持續(xù)蔓延引發(fā)油價(jià)恐慌下跌，布倫特原油周度跌幅達(dá)13.64%，2000年以來周線跌幅在此之上的僅有5次，如表1所示，總結(jié)來看，這幾次下跌的背景主要是2008年金融危機(jī)、2003年伊拉克戰(zhàn)爭地緣炒作退潮、2001年911事件沖擊后的衰退預(yù)期以及2016年初供應(yīng)壓力的持續(xù)累積。
數(shù)據(jù)來源：wind
如果僅從價(jià)格上看，這幾次大跌后恰恰形成了油價(jià)新一輪長期上漲的開端，但具體到當(dāng)時(shí)的基本面，前幾次暴跌主要是長期基本面矛盾積壓疊加恐慌情緒下的加速探底，而油價(jià)上周暴跌的核心驅(qū)動(dòng)是新冠肺炎疫情蔓延帶來的宏觀預(yù)期大幅走弱。從圖1可以看出，2月22日之前，油價(jià)隨國內(nèi)新增確診人數(shù)的好轉(zhuǎn)見底反彈，在此之后，油價(jià)波動(dòng)由境外新增人數(shù)主導(dǎo)，交易邏輯也由前期國內(nèi)終端需求短期下跌帶來的供需錯(cuò)配轉(zhuǎn)向全球宏觀沖擊帶來的避險(xiǎn)情緒升溫。在全球資產(chǎn)共振的大背景下，原油供應(yīng)端的變化是決定其通過商品屬性影響價(jià)格的關(guān)鍵，“歐佩克+”已處于深化減產(chǎn)的大背景下，新冠疫情發(fā)酵以來減產(chǎn)聯(lián)盟也不斷向市場釋放了可能進(jìn)一步減產(chǎn)30萬桶/日、60萬桶/日、100萬桶/日等方案，但并沒有得到最終確認(rèn)。本周3月5日-3月6日“歐佩克+”將迎來新一輪減產(chǎn)會(huì)議，對(duì)目前處于恐慌之中的油價(jià)至關(guān)重要。
注：圖中略去了2.12國內(nèi)確診數(shù)據(jù)調(diào)整當(dāng)日及后一日的數(shù)據(jù)
從歷史上看，上個(gè)世紀(jì)歐佩克的主動(dòng)產(chǎn)量調(diào)節(jié)更多是基于政治目的與定價(jià)低位的爭奪，但2000年以來其產(chǎn)量調(diào)節(jié)成為解決原油市場中短期供需失衡的重要因素。從圖2可以看出，歐佩克產(chǎn)量與油價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)，僅僅是2015年主動(dòng)增產(chǎn)打壓頁巖油時(shí)出現(xiàn)了短期背離，圖3可以更直觀的看出，幾乎每一次油價(jià)同比轉(zhuǎn)負(fù)都伴隨歐佩克產(chǎn)量的同比下跌，沙特的產(chǎn)量彈性明顯高于歐佩克總產(chǎn)量，也就是說沙特的執(zhí)行率明顯高于其他國家。
2018年四季度的油價(jià)下跌是在歐佩克產(chǎn)量回升、美國產(chǎn)量高速增長和全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟下帶來的共振效應(yīng)，12月7日“歐佩克+”會(huì)議決定減產(chǎn)120萬桶/日，油價(jià)小幅反彈后跟隨美股再次下探，2019年初在美聯(lián)儲(chǔ)鴿派預(yù)期帶動(dòng)宏觀情緒轉(zhuǎn)暖、伊朗斷供預(yù)期加強(qiáng)的背景下大幅反彈。
總結(jié)來看，在需求走弱主導(dǎo)油價(jià)的時(shí)期，歐佩克減產(chǎn)作為被動(dòng)應(yīng)對(duì)措施往往能在短期放緩油價(jià)跌勢(shì)，但在宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好之前，歐佩克只能通過不斷加大減產(chǎn)量進(jìn)行再平衡，最終底部確認(rèn)往往需要宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共振進(jìn)行校驗(yàn)。同時(shí)，在歐佩克產(chǎn)量已位于絕對(duì)低位的時(shí)期（如2001年9月），達(dá)成進(jìn)一步減產(chǎn)的阻力較大。
回歸到當(dāng)前的原油市場，新冠疫情的發(fā)酵使得全球原油需求預(yù)期大幅下調(diào)，以EIA短期能源展望（STEO）為例，2月報(bào)告在1月報(bào)告的基礎(chǔ)上將上半年市場對(duì)歐佩克的原油需求量（call on OPEC）調(diào)低約60萬桶/日，且這主要是基于中國需求的下調(diào)，可以預(yù)計(jì)，在全球疫情蔓延的背景下下一期STEO報(bào)告大概率將短期需求進(jìn)一步下調(diào)。
從2月歐佩克月報(bào)數(shù)據(jù)來看，沙特保持超額減產(chǎn)的同時(shí)，伊拉克、阿聯(lián)酋等主動(dòng)減產(chǎn)國減產(chǎn)執(zhí)行率均較此前大幅提高，伊朗、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量已降至絕對(duì)低位，利比亞作為最大的產(chǎn)量搖擺國1月下旬開始受國內(nèi)局勢(shì)影響產(chǎn)量大幅下跌約100萬桶/日，歐佩克1月總產(chǎn)量已降至2886萬桶/日，接近去年9月沙特遇襲時(shí)的水平。目前產(chǎn)量已處于絕對(duì)低位是毋庸置疑的，主動(dòng)減產(chǎn)空間將受到一定制約，但面對(duì)油價(jià)的快速下跌，歐佩克達(dá)成一定量的減產(chǎn)仍然可期，從 “歐佩克+”的最新表態(tài)來看，其目前正在討論最多減產(chǎn)100萬桶/日的方案，本周深化減產(chǎn)預(yù)期的不斷釋放或?qū)?duì)處于50美元/桶關(guān)鍵點(diǎn)位的油價(jià)形成一定支撐，但結(jié)合歐佩克歷次減產(chǎn)的情況來看，油價(jià)下跌趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)最終還需宏觀預(yù)期邊際轉(zhuǎn)好，深化減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的最樂觀情形在于為疫情沖擊下的油價(jià)提供供需再平衡的時(shí)間差，如果減產(chǎn)帶來的反彈階段沒有出現(xiàn)宏觀面悲觀情緒的緩解，油價(jià)仍缺乏底部確認(rèn)的條件。
參考文獻(xiàn)：
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責(zé)任編輯：趙彬
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