轉自于中信期貨黑色建材組 02月07日專題報告

　　報告摘要

　　結論：疫情帶來的市場壓力尚未完全釋放，在庫存環比和同比均進一步上升的壓制下，現貨價格將進一步下跌，帶動05合約再度下跌。在當前遠月合約升水狀態下，螺紋10合約受到的保護相較于前期將明顯減少，如果現貨價格大跌，對10合約也會有一定帶動。但總體來看，10合約仍然將強于05合約，因此盡管目前10合約已經小幅升水05，但后期升水幅度仍然可能進一步擴大。

　　從疫情緩解到終端需求完全恢復仍需較長時間。目前除湖北外的其他區域新增確診已經得到初步控制，疊加今年中央一號文件再次提到要“確保如期實現全面小康”，預計疫情緩解后，除湖北以外地區將陸續開始復工。但對于終端需求恢復而言，有如下傳導時間線：疫情緩解—防控措施放松—工人返程—外來工人隔離—產能爬升—恢復正常生產。即使按照相對樂觀估計，即疫情不會因為返程而爆發第二次高峰，終端需求完全恢復正常至少也要到3月底-4月初。

　　目前仍處于加速累庫階段，高庫存風險尚未完全釋放。目前，國道、高速受影響相對較少，但多地都出現了省道及以下級別公路封路的情況，跨省的汽運受到很大限制，對鋼企原料運輸、成材運輸均造成較大困擾。由于鋼企年前進行過補庫，因此當前原料庫存仍可以支撐兩周左右生產，但如果運輸困難得不到緩解，則很難堅持生產，而成材運輸不暢、終端需求回歸滯后，也導致鋼廠庫存難以向下游轉移，鋼廠庫存壓力仍在積累之中。

　　風險因素：疫情防控不及預期，鋼企大范圍停產。

　　正文

　　我們在前期的疫情系列報告中指出，由于05合約將持續受高庫存壓制，而10合約可能提前啟動，05-10合約的價差將明顯收窄，甚至不排除出現10合約升水05合約的情況。在首日跌停后，10合約出現明顯反彈，目前10合約升水05合約的情況已經出現，那么接下來行情會如何演繹？我們來進一步分析。

　　一、疫情壓力尚未完全釋放

　　1、從疫情緩解到終端需求完全恢復仍需較長時間從疫情目前防控情況來看，作為新增確診病例領先指標的新增醫學觀察、新增疑似病例均得到初步控制，專家此前預估的2月10日前后新增病例達到高點的判斷得到初步驗證，疫情指數型發展的趨勢得到遏制，第一階段的拐點逐漸臨近。對終端需求造成重大影響的不僅僅是疫情本身，而是針對疫情的防控措施，“非典”時期，直至每日新增確診病例降至個位數，全國性的防控措施才得以放松；但本次與“非典”時期有很大區別：疫情防控開展早、力度大，武漢封城、延長假期、地方延后復工等都對疫情的控制產生很大正面作用，但同時也會對短期的經濟造成較大拖累。我們注意到，目前除湖北外的其他區域新增確診已經得到初步控制，疊加今年中央一號文件再次提到要“確保如期實現全面小康”，預計疫情緩解后，除湖北以外地區將陸續開始復工。但盡管多數省市之前宣布在2月10日左右復工，但實際復工時間可能進一步延遲，部分地區已經將復工時間延后至2月底。但在工人返工后，部分跨省外來員工可能仍需要7-14天的隔離時間，并且對工業企業而言，產能的恢復、爬升也需要一定時間；而口罩供應短缺、原料運輸等問題會成為制約需求回歸正常水平的重要因素。因此，對于終端需求恢復而言，有如下傳導時間線：疫情緩解—防控措施放松—工人返程—外來工人隔離—產能爬升—恢復正常生產。即使按照相對樂觀估計，即疫情不會因為返程而爆發第二次高峰，終端需求開始恢復最早也要2月底，而完全恢復正常至少也要到3月底-4月初。

2、目前仍處于加速累庫階段，高庫存風險尚未完全釋放除終端需求恢復較慢之外，跨省汽運受限的情況也值得特別關注。目前，國道、高速受影響相對較少，但多地都出現了省道及以下級別公路封路的情況，跨省的汽運受到很大限制，對鋼企原料運輸、成材運輸均造成較大困擾。由于鋼企年前進行過補庫，因此當前原料庫存仍可以支撐兩周左右生產，但如果運輸困難得不到緩解，則很難堅持生產，目前廢鋼回收困難的情況已經出現。而成材運輸不暢、終端需求回歸滯后，也導致鋼廠庫存難以向下游轉移，鋼廠庫存壓力仍在積累之中。 　　二、遠月合約升水后進一步走勢如何？

　　如前文所述，疫情帶來的市場壓力尚未完全釋放，而庫存攀升對現貨價格的壓力也在持續積累之中。當前盡管庫存已經高于往年，但總體來看仍然屬于正常的季節性累庫，但在正月十五之后，庫存的同比壓力將進一步顯現，在庫存環比和同比均進一步上升的壓制下，現貨價格將進一步下跌，帶動05合約再度下跌。在當前遠月合約升水狀態下，螺紋10合約受到的保護相較于前期將明顯減少，如果現貨價格大跌，對10合約也會有一定帶動。但總體來看，10合約仍然將強于05合約，因此盡管目前10合約已經小幅升水05，但后期升水幅度仍然可能進一步擴大。風險因素： 工地超預期復工，鋼企大范圍停產。

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