短期內庫存壓力較大，鋁價將在13500—13700元/噸區間低位運行。中長期來看，消費將在2月底或3月初大概率回歸，成本支撐較強疊加上期所鋁庫存處于低位，鋁價下方空間有限。

　　國內春節休市期間，外盤有色板塊全線下跌，其中倫鋁跌幅為4.25%。國內市場開盤第一天，滬鋁補跌3.51%。目前受疫情影響，國內大多省份返工日期推遲在2月10日以后，這將直接導致電解鋁累庫超過預期，同時隨著復工日期延后，消費回歸面臨推遲，短期內供強需弱局面難改，鋁價承壓低位運行為主。

　　宏觀面不宜悲觀

　　國際方面，近期WHO雖然將新型冠狀病毒感染肺炎疫情為國際關注的突發公共衛生事件，但其建議是 “沒有必要采取限制國際人員流動的措施，世衛組織不推薦限制貿易的措施”。但也不排除少數國家受此影響作出“進入國家緊急狀態”等反應，對進口自中國的商品加以限制。預計一季度國內出口將受到一定影響，但程度有限。

　　國內方面，2020年1月財新中國制造業PMI錄得51.1，較上月進一步回落0.4個百分點，制造業擴張幅度降至去年8月以來低點，經濟企穩回升力度較弱。但另一方面國內政策持續發力，央行于開市第一天進行1.2萬億的公開市場操作，還對7天與14天的OMO利率分別進行了10BP的下調，通過貨幣政策穩定市場信心的意味明顯。同時，央行等五部門聯合發文，30條舉措進一步強化金融支持疫情防控工作，力圖將疫情對金融市場影響降到最低，后市不必過分悲觀。

　　成本端提供支撐

　　目前成本端氧化鋁價格較為穩定，SMM氧化鋁報價為2454元/噸，與節前保持一致。春節期間氧化鋁廠運行穩定，但不同地區氧化鋁廠原料庫存出現分化，山東、廣西等地采用進口礦產生的廠家庫存比較充足。而河南、山西使用國產礦廠家受疫情影響，礦石供應恢復時間較慢。目前部分氧化鋁廠礦石庫存已處于低位，若后續供應恢復時間較長，原料端或出現短缺。同時，節后晉豫地區不斷出現氧化鋁企業因焙燒氣源不足而導致的減停產現象，孝義興安化工近日氧化鋁產量壓減，涉及產能80萬噸/年。節前預計2020年計劃新增產能在600萬噸左右，目前來看，受疫情影響，新增產能投產將會延期，實際投產或不及預期。陽極方面，節前供應壓力較大，節后受疫情影響開工或有所延后，價格整體保持穩定。當前長江有色鋁現貨價格為13590元/噸，通過測算，全國電解鋁含稅完全加權成本平均值在13200元/噸附近，電解鋁行業噸鋁生產平均利潤目前保持在400元附近，較節前大幅下滑。成本端支撐將逐漸凸顯，鋁價下方空間有限。

　　庫存壓力仍存

　　供應端方面，節前投產的有云鋁鶴慶30萬噸、云鋁昭通24萬噸、貴州登高12.5萬噸、中鋁華潤25萬噸、廣元中孚25萬噸、陜西美鑫30萬噸等，2020年上半年預計新增投產產能270萬噸左右，目前來看尚未投產的新增產能投產將會延后。同時，鑒于國內大部分省市返工時間延長至2月10日以后，本周庫存仍將有所增長。根據衛健委專家預測疫情將在近2周內得到有效控制，屆時下游消費將逐漸回暖，預計庫存邊際遞減效應將會在2周左右才開始凸顯，短期內庫存壓力仍存。

　　綜上所述，短期內庫存壓力較大，鋁價將在13500—13700元/噸區間低位運行。中長期來看，消費將在2月底或3月初大概率回歸，成本支撐較強疊加上期所鋁庫存仍處于低位，鋁價下方空間有限，投資者不宜過分追空，下游鋁加工企業可考慮在近期進行買入套保操作鎖定成本。