雖然本周因圣誕假期外盤交易時間較少，但借庫存數(shù)據(jù)利多推動，油價卻再次刷新了四季度高點(diǎn)，同時也迎來了非常關(guān)鍵的關(guān)口。一方面是空間關(guān)口，目前原油價格所處的位置是半年來振蕩區(qū)間的上沿附近；另一方面是時間關(guān)口，臨近歲末，在即將進(jìn)入2020年之際，投資者對明年一季度的市場市場表現(xiàn)充滿期待和好奇，油價到底會有怎樣的表現(xiàn)呢？

　　在即將過去的四季度，油價在諸多變數(shù)中走出了一輪逆季節(jié)性的單邊反彈行情，雖然過程中也不乏驚險，遭遇多次跳水行情，但都被沙特多番努力下成功化解，最終在12月走出來一波幅度較大的漲勢。盡管市場人士認(rèn)為現(xiàn)在OPEC對油價的影響力已經(jīng)明顯減弱，但畢竟多年“積威”仍在，只要想干預(yù)市場，它還是有足夠的實(shí)力來影響油價。原油交易者也普遍感慨為了阿美上市，沙特真是下足了功夫，盡管過程顯得很艱難。

　　油價被沙特“逆天改命”，擺脫了季節(jié)性弱勢，但這種過分干涉必然有“后遺癥”，便是給明年一季度的市場走勢增加了更多的不確定性。

　　首先，1月OPEC+將正式進(jìn)入深度減產(chǎn)執(zhí)行期，之前的預(yù)期將逐步進(jìn)入證偽階段，一旦組織內(nèi)某些國家減產(chǎn)情況出現(xiàn)變數(shù)或者執(zhí)行不到位（因為油價越高，其減產(chǎn)動力越差，出現(xiàn)變數(shù)的可能就越大），市場就很容易進(jìn)入利多出盡之后的空頭反撲行情。其實(shí)在周五晚間，市場就傳出消息稱俄羅斯能源部長諾瓦克表示原油需求可能會在夏季增加，因此增加原油產(chǎn)量是歐佩克+的一個選項。這也讓市場投資者非常擔(dān)心一季度減產(chǎn)執(zhí)行效果。其實(shí)即便減產(chǎn)執(zhí)行到位，預(yù)期也已經(jīng)基本被市場透支釋放，繼續(xù)推升油價的能量存疑。

　　其次，歷年來，一季度便是原油市場的季節(jié)性強(qiáng)勢階段。2019年一季度原油市場便貢獻(xiàn)了十年最強(qiáng)春季攻勢，雖然那是在一輪暴跌過后超跌需求疊加季節(jié)性強(qiáng)勢的利多共振下出現(xiàn)的。當(dāng)前來看，油價已經(jīng)持續(xù)反彈到了階段區(qū)間高位，2020年雖然同樣也有減產(chǎn)背景，但繼續(xù)強(qiáng)勢拉升的能量將大打折扣。

　　近期，在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和宏觀環(huán)境趨穩(wěn)等因素下全球金融市場風(fēng)險偏好明顯提升，美股不斷創(chuàng)歷史新高，其中納指史上首次突破9000點(diǎn)關(guān)口，再加上OPEC+深度減產(chǎn)背景，12月原油市場在樂觀情緒推動表現(xiàn)強(qiáng)勢，但是對應(yīng)的下游煉油加工方面卻出現(xiàn)了裂解利潤的大幅壓縮，原油價格持續(xù)上漲的同時，成品油價格卻節(jié)節(jié)敗退，市場開工率回落壓力增大，中國部分煉廠加工利潤已經(jīng)再次進(jìn)入虧損邊緣。事實(shí)上不僅僅是中國市場，歐洲、美國煉油市場利潤亦出現(xiàn)同步下滑，這也為原油市場后續(xù)需求壓制埋下伏筆。

　　之前對于原油市場需求端我們就做過非常詳細(xì)的分析，2019年原油市場需求增量較年初預(yù)期水準(zhǔn)幾乎折半。全球原油需求2020年的表現(xiàn)同樣也讓非常讓人擔(dān)心，畢竟需求需要經(jīng)濟(jì)回暖的有效支撐才可以實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)在市場上還存在太多的不確定性，并沒有需求的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)支撐，當(dāng)前市場更多是在情緒化推動下走出的一輪反彈。

　　持倉數(shù)據(jù)顯示資金觀點(diǎn)再現(xiàn)分歧

　　之前幾周，投機(jī)頭寸凈多單持續(xù)增加為油價走強(qiáng)注入了能量。本周從目前拿到的布倫特市場庫存數(shù)據(jù)來看，雖然投機(jī)凈多頭寸仍然是小幅增加，但增量已經(jīng)大大減少，而且從細(xì)分項來看，較之前的幾期報告已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化：之前幾周都是多單增倉積極，空單持倉減少或幾乎沒有增加， 但最新一期的持倉報告顯示投機(jī)空頭也開始出現(xiàn)同步增倉的現(xiàn)象。這意味油價最主要的推漲力量已經(jīng)開始出現(xiàn)分歧。因此，我們需要密切關(guān)注油價不斷累積的調(diào)整需求。

　　從技術(shù)上來看，WTI已經(jīng)迎來60美元的重要關(guān)口，上行阻力較大，油價繼續(xù)強(qiáng)勢突破的可能性較小。而且只有此輪回調(diào)充分，油價才能夠真正在明年一季度有所作為。目前來看四季度原油市場的強(qiáng)勢毫無疑問透支了一部分未來。

　　對于目前有鎖價需求的企業(yè)來說，追漲鎖價風(fēng)險較大，一定要保持耐心等待，當(dāng)前的價格并不在理想的鎖價區(qū)間之內(nèi)，等待原油價格回調(diào)充分之后可以考慮加大鎖價數(shù)量，等待明年價格的回升。對于庫存較高的企業(yè)，可以考慮進(jìn)行部分庫存的對沖操作，或者買入看跌期權(quán)保護(hù)庫存成本。