核心觀點——

　　1.2019年鋁表觀消費首度出現負增長，以建筑業和汽車業為首的消費領域均處于下滑狀態，對于2020年，國內宏觀經濟壓力尚在，國家繼續推進經濟轉型，并以政策托底（基建及刺激消費）作為增速下降的緩沖。鋁主要消費領域建筑業和汽車業將逐步企穩，內需消費回歸正增速；然而海外制造業持續低迷，需求增速緩慢，同時內外比值維持高位，鋁材出口增速下滑，整體預計2020年電解鋁表觀消費增長1.0%至3691萬噸。

　　2.意外不斷導致2019年電解鋁產量亦呈現下滑，但在行業利潤好轉情況下，且合規指標仍存在新投空間，電解鋁產業布局持續推進，2020年預計新投產能高達290萬噸，全年產量增長3.9%至3732萬噸，供需將呈現小幅過剩。

　　3.近年來國內氧化鋁產能擴張迅速，2020年氧化鋁仍有新投產能預期，同時亞洲其他地區亦有新建產能達產和投放，全球整體氧化鋁供應過剩，價格繼續承壓，預計國內氧化鋁價格在2300-2800元/噸。

　　4.海外經濟同樣面臨較大壓力，盡管降息周期開啟，但歐美日制造業持續疲軟，鋁需求增速或繼續下滑，但中東新建鋁廠產能正在釋放，同時有新產能投放預期，海外供需關系將向過剩方向轉變，預計2020年境外過剩25萬噸，倫鋁價格承壓，波動區間在1650—1950美元/噸。

　　5.基于上述對2020年國內電解鋁供需預測，對氧化鋁需求量預估，結合產能成本曲線與產能實際變化情況，確定均衡氧化鋁價格為2450元/噸，錨定氧化鋁均衡價格后，尋找電解鋁產能成本曲線中對應電解鋁需求量的均衡價格為13700元/噸。預計滬鋁價格波動區間在13200—14800元/噸。

　　風險提示：宏觀經濟壓力下需求增速低于預期；受資金、市場情緒等干擾，新建產能投放速度不及預期。

　　以下為報告原文：