核心觀點(diǎn)——

　　1. 印尼政策導(dǎo)致增量預(yù)期下滑：受印尼禁礦政策影響，明年二級鎳增量明顯少于往年，中國因缺礦而減產(chǎn)，并且當(dāng)前印尼政策仍有可能發(fā)生變化，反壟斷以及歐盟向WTO投訴禁礦政策等，所以明年在印尼投放的中資NPI項(xiàng)目進(jìn)度我們持謹(jǐn)慎樂觀。

　　2. 庫存集中下的不確定性：精煉鎳庫存在10月份大幅去化，但實(shí)際價格以及升水并未大幅走高，顯性庫存轉(zhuǎn)為隱形且集中度提升，關(guān)注某大型鋼廠對此部分庫存的處理，增加了市場的不確定性。

　　3. 濕法項(xiàng)目未來主導(dǎo)成本重心抬升：從長周期看，新能源將接棒不銹鋼成為撬動鎳市場需求的主導(dǎo)因素，所以未來濕法項(xiàng)目成本將成為鎳價的底部支撐，相較于火法鎳鐵成本，底部支撐的重心將逐步抬升。關(guān)注印尼濕法項(xiàng)目的投放進(jìn)度。

　　4. 不銹鋼依舊是鎳市需求重點(diǎn)，但新能源潛力不容忽視：預(yù)計(jì)全球不銹鋼市場增量來自中國和印尼，而新能源市場雖然基數(shù)低，但邊際變化量持續(xù)增大的趨勢不容忽視，主要是技術(shù)進(jìn)步以及政策推動，支撐對硫酸鎳的需求。預(yù)計(jì)2020年全球鎳需求增長4%至256萬噸。

　　5. 鎳市場操作建議：短期由于不銹鋼市場的負(fù)反饋，整個鎳系承壓，但是低價對新增供應(yīng)的激勵有限，未來國內(nèi)鐵廠減產(chǎn)有望提前，可選擇低位試多，預(yù)計(jì)鎳價波動區(qū)間在12000-18000美元/噸，依舊有望閃耀基本金屬市場。

　　6. 3系不銹鋼市場繼續(xù)維持增長：明年房地產(chǎn)承壓拖累不銹鋼消費(fèi)，但其他行業(yè)，尤其是環(huán)保及石化行業(yè)，將繼續(xù)支撐不銹鋼需求的增長，其中3系增速6.2%。而供應(yīng)端，增量主要來自山東鑫海和印尼德龍的投產(chǎn)，以及部分一體化鋼廠的增產(chǎn)，合計(jì)增速8.2%（中國5%，印尼27%）。

　　7.鋼市操作建議：短期供應(yīng)不減需求不增，價格難有好轉(zhuǎn)，鋼廠在低利潤下或選擇減產(chǎn)，以緩解庫存壓力；上半年隨著壓力的去化，鋼廠利潤或?qū)⒑棉D(zhuǎn)，下半年將迎來鑫海和德龍的投產(chǎn)，鋼市再度承壓。所以明年的不銹鋼價格上下兩難，預(yù)計(jì)304熱軋運(yùn)行區(qū)間13000-15000元/噸，304冷軋運(yùn)行區(qū)間13500-16000元/噸，上半年擇機(jī)低多，下半年擇機(jī)高空，區(qū)間操作。

　　8.風(fēng)險點(diǎn)：印尼高爐復(fù)產(chǎn)，NPI新項(xiàng)目加快，不銹鋼項(xiàng)目投放不及預(yù)期，印尼政策繼續(xù)反復(fù)。

　　以下為報告原文——