2019年大連商品交易所“十大期貨投研團隊”評選大連現場評審會于12月12日舉辦。全品種組初審排前15名的團隊，現場陳述大商所相關品種最新交易策略報告，最終角逐出“大連商品交易所‘十大期貨投研團隊’”等獎項。和訊期貨參與全程專題直播。

　　平安期貨2隊代表王開河進行現場陳述。

平安期貨2隊代表王開河

　　以下是文字實錄：

　　主持人：感謝劉總熱情以及精彩的致辭。今天和往年不一樣的地方，往年是分兩個組，工業品組和農產品(000061,股吧)組，今天是合二為一。剛才看了一下，農產品對工業品數量比較是6：9，工業品偏多一些，接下來有請第一支團隊來自平安期貨2隊的選手做準備。

　　王開河：我今天的主題是產能擴張周期中的定價邏輯，即乙二醇交易機會展望。這是一個波動較大，交易機會比較多的品種，所以說我們今天嘗試在這里給大家探討一下或者尋找乙二醇的價格邏輯。

　　首先，為什么整個乙二醇會出現長期單邊下行，看一下國內產業鏈情況，對于乙二醇來說，每年產能增速在25%以上，下游產能增速只達到10%。從2016年到現在，月均乙二醇進口量只增不減，所以國內產能持續增長和進口高企這種供需結構導致乙二醇行業在比較悲觀的預計之中。

　　我們如果看下游10%的增速，其實比GDP增速還是要高的，所以我們更多把矛盾關注點放在乙二醇自身，也就是工藝上。對于工藝可以看到，國內工藝和利潤情況是高度相關的，特別是在結束長期盈利模式之后，到了今年都出現虧損，這種情況下，利潤的變化，出現兩個月虧損之后它們之間聯動或者相關性明顯加強。利潤變好開工馬上變好，利潤一旦回落開工馬上出現問題。

　　第二個，為什么我們說要把更多的精力放在工藝上，就是我們對需求判斷。很多人覺得需求比較弱，但是我們剛才看到聚酯產能增速在10%左右，產能利潤率就是開工率情況下，今年以來聚酯平均開工率高于去年平均。同時產銷和庫存情況并沒有出現特別明顯的堆積，需求表現并不是那么差，更多精力用來研究工藝作為機會發現或者交易更有用。對于乙二醇上下游比較單一品種，比較推薦用平衡表推演模式。聚酯的特點在春節期間會放假，所以這是一個窗口期，有人可能說平衡表推演邏輯或者指導意義不強，但是我們在交易期間，我們是通過庫存周期做了兩次乙二醇機會，一次是9月5日，一次是10月22日。9月5日在平衡表推演的時候發現庫存周期有可能從主動區別庫變成被動去庫，我們果斷進場繼續做多。10月22日發現庫存已經到季節性低點，同時平衡表推演的話，未來還會繼續去庫，在10月22日又一次進場，這個時候單邊做多做了15正套。如果有庫存周期交易邏輯，進場點通過長周期觀看的話，整個供應端對于乙二醇來說最好安全邊際就是石腦油一體化，當出現虧損之后價格離底部就很近了，特別是虧損一個月的時候反彈比較明顯。以前出現過，上次是2014年，還有今年包括現在。所以我們把它當做安全邊際效果比較好的。

　　有沒有可能導致行業變得更健康？我們剛才講了，很多是國內工藝。進口我們可以看一下，在國內產能增速的時候同步增加。這個產業會不會發生一些變化？我這里做了一個思考性的發散，國內是否會對進口追蹤一個反傾銷，WTO規定乙二醇基本是滿足反傾銷的，就是國內產業發展必須，進口已經形成影響。第二個就是乙二醇生產主體很多是民營企業，民營企業對于區域或者國際風險抵御力比較弱，所以它們更有動力申請反傾銷調查。如果回顧化工品種里面發生過反傾銷的品種，有些主體是重疊的，所以說我們有一個產業思考，就是是否會出現反傾銷。如果最后反傾銷的話，就要把更多關注點放在東北亞或者美國。

　　最后總結一下，產能擴大周期中它的價格預演，以現在情況看，處于被動去庫到主動補庫之間，春節強勢會繼續，一旦反彈結束，產能周期邏輯將繼續，尋底的時候，上下邊際就是石腦油評估利潤和煤質評估利潤之間博弈，如果產業出現像反傾銷的變化，那行情就另一番景象了。

　　主持人：有請評委梁忠超對平安期貨2隊進行提問。

　　梁忠超：化工品我不是特別熟，我從整個報告里面的邏輯，我大概看了一下，對于后面你們交易的一些建議，因為你研究最終目的是為了給交易服務，你們的交易的策略我認為還是不夠清晰的。對于我們長期做交易的人來說，需要你的目的性應該更明確一點，交易方案更完善一點，大概什么點位，怎樣控制風險，在什么樣條件情況下行情后面走勢會是什么。

　　王開河：在產能周期里比較難以抗拒它的下行，所以我們策略就是關注庫存周期，庫存周期主要用平衡表計算。第二個就是我們剛才說的上下邊界，如果在底下的話，下邊界一般情況下就是石腦油一體化，如果上面就是煤質盈虧平衡點。通道下行，但是中間上有底、下游底的模式，關注點是利潤的變化，最關鍵是供應這一頭，需求相對來說比較剛需穩定。

　　梁忠超：對于明年乙二醇的走勢區間上面有沒有一個判斷？

　　王開河：我們的判斷大概在4400-5000之間。現在乙二醇很強勢，甚至逼倉，之后從產能邏輯回到比如說底部4400附近，如果石腦油利潤開始虧損那我們就進場做多，多到如果出現利潤那就出場或者重新反著做一遍。

　　梁忠超：進場以后交易如果出現虧損怎么辦？

　　王開河：大概虧損一個月，不可能一虧損就進，在底部的時候逐漸建倉，保證風險還是比較可控。

　　主持人：五位評委請舉牌，為平安期貨2隊打分。一號評委7分，二號評委7.4分，三號評委7.55分，四號評委8.35分，五號評委7.6分，最終得分7.58分。

　　接下來有請第二支隊伍，來自金源期貨2隊。