一、成品油價格分析

　　從成品油近期的走勢來看，6月成品油主營汽柴油價格先跌后漲，目前兩者基本持平。經(jīng)歷了前期兩輪發(fā)改委下調(diào)價格，汽油合計下調(diào)585元/噸，柴油合計下調(diào)560元/噸，一定程度上也奠定了整體的價格走勢。6月初原油出現(xiàn)數(shù)次深跌，導(dǎo)致國內(nèi)油品市場被利空因素籠罩，在原油走跌帶動下，汽柴油價格均出現(xiàn)深跌。6月下旬由于中東緊張局勢升級疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期，歐美原油期貨盤中劇烈波動后大漲。臨近月底，部分主營和地?zé)挷裼唾Y源出現(xiàn)緊張，導(dǎo)致柴油價格飛快回升，但汽油價格受供需疲軟影響，并沒有出現(xiàn)較大反彈。總體來說，汽油相對柴油表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

　　二、中國成品油供需分析

　　上游生產(chǎn)情況：

　　今年5月份中國原油加工量5189.9萬噸，同比上漲2.45%，環(huán)比下跌0.39%。隨著中國煉油能力不斷提升，已經(jīng)位于全球第二位。另外，隨著進(jìn)口原油資質(zhì)企業(yè)的放開，原油加工量高于同期水平。6月底中國主營煉廠開工率為72.56%，較上月上漲0.89%。

　　成品油產(chǎn)量分析：

　　5月份中國汽油產(chǎn)量1168.2萬噸,相比去年5月同期增長1.98%。5月主營煉廠開工率為71.67%，地?zé)掗_工率在58.72%左右。全國煉廠原油加工量整體較去年同期依舊呈現(xiàn)明顯增長之勢，增長2.8%。全國汽油產(chǎn)量較去年同期也呈現(xiàn)窄幅增長態(tài)勢。

　　5月份中國柴油產(chǎn)量1318.1萬噸,相比去年5月同期下跌12.96%。5月份，受中國汽油需求持續(xù)大幅增加、柴油需求增速緩慢的影響，柴油占比繼續(xù)下降。5月份，主營及地?zé)掗_工率下滑，柴油產(chǎn)量較上月有所下滑。

　　需求分析：（表觀消費量、庫存情況）

　　2019年5月份，汽油表觀消費量1086.99萬噸；柴油表觀消費量1194.66萬噸，汽油表觀消費量環(huán)比上漲0.47%，柴油表觀消費量環(huán)比上漲10.14%。5月份煉廠陸續(xù)開工，汽油產(chǎn)量較上月有所上漲，柴油產(chǎn)量繼續(xù)窄幅下滑。

　　5月底中國原油庫存（不含儲備庫存）環(huán)比下跌6.37%，汽柴油庫存環(huán)比下跌約0.46%。其中，汽油庫存環(huán)比上漲，柴油庫存環(huán)比走跌。

　　從需求情況來看，由于原油價格震蕩走跌，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷，5月汽柴油需求表現(xiàn)不佳，主要因消費稅降稅傳聞，導(dǎo)致貿(mào)易商低庫存運行，終端按需備貨，汽柴油市場價格持續(xù)下滑。其中汽油環(huán)比下跌351元/噸，柴油環(huán)比下跌122元/噸，在市場不買跌心態(tài)的刺激下，需求疲軟。綜合來看，汽柴油庫存環(huán)比呈現(xiàn)下行趨勢。

　　從汽油消費的季節(jié)性來看，從6月初至9月，這段期間是美國自駕出游的高峰期，汽油消費量處于季節(jié)性高位。而柴油為主的餾分油消費旺季主要集中在4-7月和11-12月。受成品油消費季節(jié)性的影響，煉廠開工率也因此呈現(xiàn)季節(jié)性特征，其中1-2月和9-10月是煉廠檢修集中期，而其他月份煉廠增加開工率主要是用來滿足成品油消費的高峰需求。

　　三、中國主營煉廠煉油利潤分析

　　從阿曼原油煉油利潤來看，今年6月主營煉廠加工阿曼原油平均利潤為403元/噸，較上月上漲1289%，產(chǎn)品綜合售價為5192元/噸，較5月份下跌5.12%。原料方面，阿曼原油價格較上月下跌，原料成本較上月下降，而國內(nèi)汽柴油價格漲幅大于原料漲幅，煉油利潤相對上升。

　　從大慶原油煉油利潤來看，6月主營煉廠加工大慶原油平均利潤303元/噸，較上月下跌40.94%，產(chǎn)品綜合售價為4868元/噸，較5月份下跌4.47%。原料方面，大慶原油結(jié)算價格下跌，原料成本下降，而成品油價格漲幅高于原料漲幅，仍有煉油利潤。

　　四、利用裂解價差套利對沖風(fēng)險

　　成品油原油相關(guān)性分析結(jié)果：

　　（1）汽油與原油的相關(guān)系數(shù)約為80% （2）柴油與原油的相關(guān)系數(shù)約為84%

　　從汽油價格構(gòu)成來看，由于其變動生產(chǎn)成本的90%以上為原油采購成本，因此原油價格的變化會直接影響到汽油價格的波動。目前國內(nèi)成品油稅包含增值稅、消費稅、城建稅、教育附加稅等，并且占價格的比重較大。由于上海INE原油期貨合約，其交易也是凈價交易免稅交割的，因此在后續(xù)的操作中需要考慮成品油稅費的部分。

　�。ㄔ鲋刀悾�13%，消費稅：柴油1.2元/升；汽油1.52元/升）

　　操作邏輯：

　　目前預(yù)計未來一段時間成品油汽油價格上漲的可能性較大，而上海INE原油期貨將維持或有下跌風(fēng)險，則貿(mào)易企業(yè)可考慮在期貨市場上買入裂解價差，也就是賣出INE原油合約同時在現(xiàn)貨市場買入汽油庫存。貿(mào)易商持有裂解價差的多頭，則從關(guān)注兩者的絕對價格轉(zhuǎn)而關(guān)注成品油汽油相對于原油期貨價格的變動關(guān)系。

　　從汽柴油價格趨勢以及兩者的價差情況來分析。普遍來說，汽油價格是高于柴油價格的，一是考慮成本因素；二是國家發(fā)改委定價：汽油價格一般高于柴油價格1500-1600元/噸。同時，在成品油市場上，汽油與柴油價差正常區(qū)間是800-1000元/噸。而近期市場出現(xiàn)汽柴油價格倒掛現(xiàn)象，柴油價格高于汽油價格，汽柴油價差已下降到-100元/噸左右。目前我們預(yù)測汽油價格已在低位，后期汽柴油價差回歸的可能性較大。由于煉廠生產(chǎn)柴氣比可以調(diào)整，如2011年柴汽比達(dá)到2.1:1，而2019年柴汽比在1.14:1，在汽柴價格倒掛的情況下，煉廠可以通過調(diào)整柴汽比，生產(chǎn)多出柴油，少出汽油。因此市場自動調(diào)節(jié)汽柴價差回歸合理區(qū)間。

　　裂解價差是煉油廠將原油加工成成品油的成本和利潤的總和。從汽油的裂解價差走勢可以看出，2019年價差一直處于低位，并且在近期出現(xiàn)了負(fù)值現(xiàn)象。而一般正常的裂解價差在1000元/噸左右。這種極端情況的出現(xiàn)為套利帶來時機(jī)。我們預(yù)測汽油裂解價差后期將會回歸正常區(qū)間，即看多裂解價差。

　　*文中成品油價格數(shù)據(jù)均以東明石化為樣本。