目前焦企、鋼廠利潤水平重新回歸至平衡，山西焦企利潤100元/噸，內(nèi)蒙接近無利潤，華東長流程螺紋利潤350元/噸左右，相對下游利潤來看焦企利潤已不高，螺紋產(chǎn)量下降庫存降幅大幅擴(kuò)大，需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)明顯，目前庫存降幅較大，但由于庫存同比仍較高，鋼材現(xiàn)貨價格并未有明顯上漲，但是若鋼材價格不上漲，目前電爐峰電利潤不能恢復(fù)情況下預(yù)計建材降庫幅度仍較大，長流程鋼廠后期利潤有提升預(yù)期。目前焦炭整體供需相對均衡，整體庫存持平、基本無供需矛盾，10月份開始山東地區(qū)去產(chǎn)能預(yù)期仍在，下游鋼廠利潤好轉(zhuǎn)情況下將再次分配一定利潤到焦化環(huán)節(jié)，且受澳洲煤價格拖累，國產(chǎn)煤價格近期疲軟，預(yù)計將讓渡更多利潤到焦化環(huán)節(jié)。現(xiàn)貨提漲幅度來看，今年焦炭整體供需矛盾較小，焦化利潤在0-300元/噸之間波動，本次提漲幅度預(yù)計仍在2輪左右。

　　策略：多J2001合約，空J(rèn)M2001合約。

　　二、因素分析

　　圖1：山西焦化(600740,股吧)廠現(xiàn)金利潤

　　圖2：焦化成本、副產(chǎn)品利潤

　　圖3：焦?fàn)t產(chǎn)能利用率（合計100家）

　　圖4：中鋼協(xié)焦炭產(chǎn)量

　　焦炭經(jīng)過兩輪降價后山西焦化利潤100元/噸左右，內(nèi)蒙已無利潤，整體行業(yè)處于低利潤區(qū)間，鋼材旺季即將到來，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)預(yù)期下焦企虧損概率預(yù)計較小。

　　山西省大發(fā)布《山西省焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能打好污染防治攻堅戰(zhàn)行動方案》方案提出：1）全省焦化總產(chǎn)能壓減至14768萬噸以內(nèi)，并在此基礎(chǔ)上保持建成產(chǎn)能只減不增。2019年將壓減任務(wù)分解落實(shí)到具體企業(yè)和焦?fàn)t，其中未建焦?fàn)t及停產(chǎn)焦?fàn)t產(chǎn)能今年壓減落實(shí)到位，運(yùn)行焦?fàn)t產(chǎn)能分兩年壓減落實(shí)到位。到2022年，先進(jìn)產(chǎn)能占比達(dá)到60%以上。各市壓減任務(wù)目標(biāo)為：太原市壓減429萬噸，忻州市壓減24萬噸，呂梁市壓減832萬噸，晉中市壓減585萬噸，陽泉市壓減60萬噸，長治市壓減642萬噸，晉城市壓減40萬噸，臨汾市壓減1090萬噸，運(yùn)城市壓減325萬噸。本次明確合計壓減任務(wù)4027萬噸，從文件理解包括已審批但未建焦?fàn)t、按要求已停產(chǎn)焦?fàn)t、正在運(yùn)行焦?fàn)t，此前《山西省焦化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量綠色發(fā)展三年行動計劃》提及2019年山西去產(chǎn)能1000萬噸，且多為產(chǎn)能置換，此次去產(chǎn)能量較之前更大，但允許的落地的時間周期也更長。

　　圖5：獨(dú)立焦化廠焦炭庫存

　　圖6：港口焦炭庫存

　　圖7：鋼廠焦炭庫存

　　圖8：開工-庫存對比

　　進(jìn)口煤方面，2019年7月份，中國進(jìn)口煉焦煤775萬噸，1-7月份焦煤進(jìn)口累計同比增加675萬噸，其中1-7月份澳洲煤進(jìn)口累計同比增加156萬噸，蒙古煤進(jìn)口累計同比增加444萬噸，進(jìn)口量較去年提升。8月份平均通關(guān)車數(shù)842車/天，較7月份增100車/天左右，蒙煤進(jìn)口量8月份預(yù)計環(huán)比仍有明顯增量。

　　澳洲煤普氏價格近期出現(xiàn)較大幅度下跌，市場預(yù)期10月后港口通關(guān)剩余額度不足，10月裝船期貨物到港后通關(guān)或?qū)⒏�加困難，自進(jìn)入9月份以來，中國市場參與者對遠(yuǎn)期澳煤采購需求持續(xù)疲軟。同時國際供需上印度市場需求持續(xù)低迷，普氏價格下跌大幅拖累國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨。目前港口焦煤庫存高位，預(yù)計后期將繼續(xù)拖累國內(nèi)主焦煤價格，焦炭成本有進(jìn)一步下降預(yù)期。

　　圖9：煤企煉焦煤庫存

　　圖10：焦化廠煉焦煤庫存

　　圖11：鋼廠煉焦煤庫存

　　圖12：港口煉焦煤庫存

　　三、風(fēng)險分析

　　市場流傳唐山市《績效分類C類鋼鐵企業(yè)細(xì)化評價表》，C1、C2、C3鋼廠分類分別為9家，16家，5家，涉及產(chǎn)能約1.41億噸，10月1日至11月14日（第一階段），高爐、燒結(jié)、豎爐、白灰停產(chǎn)50%；11月15日至次年3月15日（第二階段），高爐、燒結(jié)、豎爐、白灰按照表上c1c2c3類企業(yè)比例停產(chǎn)，此外山東、邯鄲多地也要求國慶期間限產(chǎn)。6-9月份來看鋼廠限產(chǎn)執(zhí)行力度都較差，若采暖季鋼廠限產(chǎn)對焦炭需求影響大于山東去產(chǎn)能，焦炭累庫情況下利潤將難以擴(kuò)張。