終需求受限，利潤壓力由下游向上傳導，黑色系整體價格中樞下移。

　　房產受限，固投未有起色，螺紋鋼高需求難以為繼。

　　鐵礦石季節性需求回升，礦價具備反彈趨勢未完，可逢高布空

　　操作策略

　　鐵礦操作策略：根據歷年季節性需求推算，價格高點一般為10月中下旬，可單邊做空鐵礦價格，預計四季度目標價位跌破前低570。

　　一、需求受限，利潤壓力由下游向上傳導，黑色系各品種價格中樞下移

　　圖1：未來價格走勢模型

　　鋼鐵企業經過近三年的供給側改革、環保限產，絕大多數企業生產符合環境測評。7月環境部發文表示，對環評達到A類或Ⅰ級的企業，今年采暖季原則上不限制生產。

　　秋、冬季鋼材供給將不會有明顯變化，同時經過半年時間的演繹，期鐵盤面已完全反應由淡水河谷礦難驅動的行情。當前淡水河谷給出鐵礦已復產量，以及剩余復產的時間節點，疊加國內鐵精粉增產，當前鐵礦供需已基本形成平衡。

　　圖2：鐵礦下半年供需預估

　　故除突發事件影響鐵礦或鋼材供給外，需求則成為未來主導價格走勢的主要因素。成材自7月初見價格高點，由圖1“利潤—價格”模型可知，四季度價格走勢大概率為圖1中紅色方框部分，成材、原料形成價格下跌共振

　　二、終端需求走弱，螺紋價格將下行

　　為什么要以螺紋鋼作為終端需求的切入點？數據顯示，1—7月，鋼筋產量同比增量占鋼材（扣除重復材）增量的61%，超過一半的粗鋼被用于軋制螺紋鋼。

　　圖3：近年鋼筋產量

　　1.房產投資——政策發力、銷售疲軟，房企行為趨于保守

　　7月30日，中共中央政治局召開會議，明確指出，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實房地產長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。這是中央首次明確不將房地產作為短期刺激經濟的手段，亦是對5月以來關于房企貸款、信托融資、外債等一系列限制措施的總結。

　　受此影響，房企信貸、自籌等渠道資金受限，逼迫企業采用保守策略——減少拿地，積極銷售。如8月20日，中國恒大推出“全國532樓盤，閃購7.8折”，全員營銷優惠升級的促銷活動；8月21日，萬科表態不會在三四五線城市拿地；8月22日，富力地產文件顯示“下半年原則上暫停拿地工作”，預計房企十一將推出更大力度打折盤。

　　圖4：房地產開發資金來源

　　自5月以來，政府出臺一系列房產領域限制政策，房產開發資金來源渠道受限，特別是國內貸款與房地產自籌資金（信托融資）下滑速度快，短期內將逼迫房企加大在建工程后端開發力度，竣工面積增加，相對的作為螺紋鋼需求的主要階段——房屋新開工面積與施工面積將持續下滑，造成螺紋短期需求回升，長期需求下降。

　　圖5：房地新開工面積及同比

　　圖6：房屋施工面積及同比

　　2.固定投資——基建需求低于市場預期

　　9月，政府加大基建政策出臺力度，允許可以提前下發重大項目明年專項債額度，但從總量數據來看，固定投資（扣除房產）總額同比仍為負，且當前的基建政策定義為新基建，主要投向5G、互聯網、人工智能等領域的基礎設施，非傳統的鐵公基，預計難以對沖房地產領域螺紋鋼需求下滑。

　　圖7：近年固定投資完成額及同比（扣除房地產）

　　三、礦價超跌，需求暫未減，未來價格走勢將先漲后跌

　　1.淡水河谷復產超預期

　　至6月22日，淡水河谷年初礦難造成的9280噸供給缺口，已有4200噸復產。8月初淡水河谷黑色金屬業務執行官表示剩余的大約5000萬噸產能中，預期其中2000萬噸的產能將自今年底起逐步恢復，其余3000萬噸的產能則將在未來兩到三年內恢復，復產進度超過市場之前預期。且正在研究將S11D項目的優質鐵礦石產能再擴大5000萬噸的可能性，以增強市場供應能力。

　　2.利潤縮減，高爐鋼廠增加流、低品位礦及廢鋼用量

　　礦價高企導致國產礦及國外高成本非主流礦復產增加，1-8月國產鐵精粉產量增加1000萬噸以上，港口非主流礦到港量增多。同時礦價高企，鋼廠為降低生產成本，降低主流礦用量，增加非主流礦采購，主流礦與非主流礦之間的價差縮窄。

　　圖8：青島港(601298,股吧)鐵礦價格走勢

　　螺紋、熱卷等價格走低的條件下，高爐鋼廠主動提高廢鋼采購價，延緩廢鋼下跌，倒逼電爐鋼廠停產（見下圖），此舉降低成材供給量量，有利于維持成材價格。

　　綜上可知高爐開工率仍維持年內高位，鐵礦整體需求變化不大，本輪鐵礦下跌更多是前期價格超漲回歸以及對未來的悲觀預期。

　　圖9：全國高爐與電爐開工率

　　3.限產文件遲遲未落地，鋼廠復產，季節性需求提振礦價

　　市場傳言，70周年國慶將導致今年8、9月份實行嚴格限產，但目前限產范圍仍局限于河北唐山、邯鄲等地，未有擴大，限產政策低于市場預期。

　　金九銀十是螺紋鋼傳統需求旺季，8月全國粗鋼產量更是居于歷史第三高，較次高相差28萬噸。由于近期電爐開工率下降，故可推算高爐粗鋼產量與次高相差不大，需求增加是本輪鐵礦價格上漲的主要動力。

　　圖10：近年粗鋼產量累計同比

　　四、技術分析——短期礦石價格超跌

　　當前鐵礦01合約盤面價格已接近700元/噸，傳統需求旺季“金九“”剛過一半，鐵礦價格反彈趨勢大概率未完成。

　　如果說本輪礦價下跌更多是受預期影響，那么下一輪礦價走弱，將是鋼價跌破高爐生產跌破成本，鋼廠減產，鐵礦需求降低，基本面實質影響鐵礦價格。

　　圖11：鐵礦01合約價格走勢

　　五、結論與操作策略

　　受淡水河谷礦難影響，上半年鐵礦價格一路走高；隨著合規產能不斷釋放，粗鋼產量節節攀升，螺紋鋼維持供給、高需求態勢，但隨著隨著房企資金不斷收緊，終端已不能消化、支撐螺紋價格上漲，導致鋼廠利潤不斷收縮，利潤壓力已由下游需求傳導至中端鋼廠，未來將通過高爐減產傳導至上游原料端，倒逼礦價走低。

　　圖12：現貨螺紋利潤測算

　　操作策略：

　　根據歷年季節性需求推算，價格高點一般為10月中下旬，可單邊做空鐵礦價格，預計四季度目標價位跌破前低570。