摘要：

　　8月棕櫚油產量環比增幅有限，對價格有支撐。而下半年產量整體預期比市場當前預估的樂觀，中國、印度年度進口量料回升及馬來、印尼國內消費量受到生物柴油計劃提振而攀升等因素令棕油需求好轉，基本面的變化支持棕櫚油走出之前的低位震蕩區間，但更加搶眼的上漲行情仍需要基本面的配合。

　　受豬瘟疫情和臺風的影響，油廠脹庫導致開機率降低，造成豆油產量和庫存雙低，嚴重影響市場供給，而隨著中秋節和國慶節的來臨，現貨商積極備貨，對油脂需求產生了強大刺激。雖然在經過一波強勢上漲后，當前國內豆油進口利潤打開，豆油進口量或將增加預期，將限制豆油價格繼續上漲，短期維持高位震蕩走勢，謹防高位調整。但是長線來看，后期大豆供應預期偏緊，進口成本上漲等因素對豆油支撐亦較強，預計行情將保持偏強運行，整體易漲難跌，期間即使出現回調，空間也有限。

　　一、因素分析

　　（一）豆油供需情況

　　供應方面，國內豆油的供給來源于兩塊，一是進口大豆壓榨的豆油，二是直接進口豆油。這其中主要的供應來自于大豆壓榨，根據海關統計，去年我國進口大豆總量為8806萬噸，按照19%的出油率來計算約1600萬噸豆油，而去年直接進口的豆油總量僅55萬噸，國內豆油的供給嚴重依賴于進口大豆的壓榨供應。而進口大豆壓榨的主產品則為豆粕，油廠開機率的變動以下游蛋白需求為主來進行調配。

　　自去年非洲豬瘟蔓延以來，國內生豬和母豬存欄出現了巨大的下滑，由于母豬存欄的減少以及國家對散戶實施禁養的限制，使得生豬存欄在今年難以出現有力的回補，這將使得全年蛋白的需求將減少10%以上。蛋白需求量的減少，使得下游廠商看淡未來豆粕價格的走勢，油廠開機率下降從而導致豆油的供給量減少。

　　7月份以來，部分油廠豆粕脹庫及停機檢修，豆粕需求整體偏弱，制約油廠開機率的提升，大豆壓榨量偏低。8月中旬，因部分工廠豆粕脹庫還未緩解，及受臺風“利奇馬”影響，部分油廠緊急停機，開機率意外下降。預計8月下旬的兩周開機率將小幅回升，本周（第34周）油廠壓榨量將升至162萬噸左右，下周（第35周）壓榨量將回升至168萬噸左右。

　　需求方面，7月下旬，“中秋節”節前包裝油備貨旺季開始啟動，油廠提貨情況良好，豆油及棕油庫存均降，加之美國總統8月1日突然宣布將從9月1日起對中國價值3000億美元的產品加征10%的征稅，中國相關企業已暫停采購美國農產品(000061,股吧)，彭博報道白宮推遲了與華為重啟有關業務的許可協議，人民幣匯率大幅貶值并破7，美國宣布把中國列為HUI率操縱國，貿易爭端愈演愈烈，利好國內油脂市場，多重利好，共同推動豆油現貨價格上漲。中秋、國慶節日來臨前，包裝油脂備貨持續，貿易商提貨速度較快，豆油庫存繼續下降。

　　庫存方面，截至8月16日，國內豆油商業庫存總量133.16萬噸，較上周的137.64萬噸降4.48萬噸，降幅為3.25%，較上個月同期143萬噸降9.84萬噸，降幅為6.88%，較去年同期的159.35萬噸降26.19萬噸降幅16.44%，五年同期均值131.02萬噸。

　　（二）棕櫚油供需情況

　　MPOB發布的19年7月月度供需報告顯示7月毛棕櫚油產量為174萬噸，環比增15.06%，同比增15.64%；出口量為149萬噸，環比增7.37%，同比增24.11%；庫存239萬噸，環比減0.79%，同比增7.99%。產量比預期偏多，出口比預期略多，此外進口數據比預估少了一半，導致庫存比預期偏低，整體報告利多。

　　從天氣情況來看，自年初至今，不管是印尼還是馬來，降水均保持正常的狀態，并沒有出現年初市場期待的厄爾尼諾天氣后的少雨天氣。今年產量情況整體比前兩年高出一個臺階，走勢符合季節性規律，這也是今年供應端持續保持壓力的主要原因。

　　7月份馬來西亞棕櫚油產量增加15.1%，達到174萬噸，這是今年以來的最大單月漲幅。這也是自去年3月以來的最大環比增幅。MPOB預計馬來西亞2019年棕櫚油產量料為2030萬噸，產量料繼續呈現上升勢頭，10月產出將達峰值。預計從11月開始到12月，毛棕櫚油產量將開始下降。（此前預計為2000萬噸，馬來西亞棕櫚油2018年產量為1950萬噸，低于2017年的1990萬噸。）預計產量將繼續增加，這仍將是制約棕櫚油價格上漲的根本原因。

　　馬來西亞7月棕櫚油出口環比上升7.37%至149萬噸，去年同期120萬噸。分國別來看，幾個主要的出口目的國家中，出口中國環比下降15.67%至9.08萬噸，出口歐盟環比下降20.86%至14.42萬噸，出口印度環比上升7.61%至45.58萬噸，三個主要出口目的地中除了印度，中國和歐盟均出現了下降。從后期來看，中國正值夏天，為棕櫚油的消費旺季，進口利潤的改善也使買船增多；印度方面，庫存連續下降，有補貨空間，從利潤角度看進口利潤遠遠好于豆油和葵油，購買棕櫚油更有優勢；歐盟方面，沒有太多變化，5月份買貨量激增后連續兩個月穩定下降。從8月份的情況來看，8月1-20日期間馬來西亞棕櫚油出口量為1005355噸，比7月份同期的924895噸提高8.7%。如果本月之后仍能維持如此強勁的出口態勢，那么棕櫚油價格將因此繼續上揚。總的來說，未來需求端有轉好的跡象。

　　印尼是全球最大的棕櫚油產地，產量占全球50%以上，據印尼棕櫚油協會（GAPKI）數據，2019年6月份印尼出口棕櫚油及棕櫚仁油217萬噸，同比減少5.2%，全年其出口量將減少8%，全球棕櫚油供應增幅將放慢到250萬噸。6月底印尼棕櫚油庫存為355萬噸，高于5月份的353萬噸。但印尼刺激生物柴油消費已經控制了庫存，今年1月到6月期間國內生物柴油用量達到329萬噸，同比增加144%。這樣估算全年增加消費548.4萬噸，這個數值超過了大部分機構的預估，這是落實B20生物柴油政策的新增消費。后續印尼可能提升至B30，加上印尼政府開始控制棕櫚油種植業的快速增長，這樣至少未來1至2年印尼棕櫚油庫存不會惡化。受益于食品領域的替代需求以及生物柴油需求的增長，2019年全球棕櫚油表觀消費量將增加至少700萬噸達到7700萬噸。不過歐盟委員會宣布從8月13日起對印尼輸歐生物柴油開征8%至18%的臨時反補貼稅，這將導致下半年印尼生柴出口受到抑制。后續還要關注進口國政策層面的變化。

　　據天下糧倉數據統計，2019年8月國內棕櫚油進口量預估為62萬噸（24度50萬噸，工棕12萬噸），較上周預計估值下降2萬噸；9月預計為62萬噸（24度50萬噸，工棕12萬噸）；10月預計為52萬噸（24度45萬噸，工棕7萬噸），較上周預估調降5萬噸。

　　在當前菜油價格過高，市場植物油消耗以豆油為主的情況下，較低的價格使得棕櫚油的替代消耗得以提升，在夏季消費高峰期，棕櫚油食用消費量激增，此外華南地區生物柴油用量增加貢獻邊際消費。8月份國內棕櫚油成交較好，我們看到8月16日當周，國內沿海地區油廠及進口商棕櫚油現貨總成交量為71500噸，較前一周的13000噸猛增450%，較去年同期的8300噸暴增762%。華南賣家對棕油需求前景看好，廣東地區成交量達到65000噸，占比91%。因棕油到船不多，加上成交明顯好轉，8月中旬國內使用棕櫚油庫存連續第四周下降，全國港口使用棕櫚油庫存總量為52.77萬噸，環比上月的65.67萬噸降19.64%，較去年同期的46.6萬噸增13.2%，庫存水平降至近2年半低點。但是我們也要看到由于部分8月份棕櫚油到港船只推遲至9月份，后期棕櫚油到港壓力將逐漸增加，如果后期消費跟不上，去庫存進度或因此止步。

　　（三）總結

　　綜合來看，近期油脂走勢偏強。8月棕櫚油產量環比增幅有限，對價格有支撐。而下半年產量整體預期比市場當前預估的樂觀，中國、印度年度進口量料回升及馬來、印尼國內消費量受到生物柴油計劃提振而攀升等因素令棕油需求好轉，基本面的變化支持棕櫚油走出之前的低位震蕩區間，但更加搶眼的上漲行情仍需要基本面的配合。

　　受豬瘟疫情和臺風的影響，油廠脹庫導致開機率降低，造成豆油產量和庫存雙低，嚴重影響市場供給，而隨著中秋節和國慶節的來臨，現貨商積極備貨，對油脂需求產生了強大刺激。雖然在經過一波強勢上漲后，當前國內豆油進口利潤打開，豆油進口量或將增加預期，將限制豆油價格繼續上漲，短期維持高位震蕩走勢，謹防高位調整。但是長線來看，后期大豆供應預期偏緊，進口成本上漲等因素對豆油支撐亦較強，預計行情將保持偏強運行，整體易漲難跌，期間即使出現回調，空間也有限。

　　關注風險：中米貿易關系緩和，國內放開美豆大量進口；馬棕油增產超預期；馬來、印尼的出口政策；印度的油脂進口保護政策變動風險等。

　　二、交易策略

　　出方案時間：2019年8月29日

　　交易標的：豆油、棕櫚油期貨

　　交易合約：Y2001，P2001

　　交易方向：多單，震蕩區間操作

　　交易計劃：

　　Y2001：多頭建倉區域5800-6000，目標6450以上，止損5700一線。

　　P2001：多頭建倉區域4800-4900，目標5100以上，止損4650一線。

　　交易周期：10--30天

　　開倉邏輯：大方向看多，但是上漲過程中會出現寬幅震蕩，擇機波段操作

　　三、風險控制

　　（一）總持倉保證金控制

　　任一交易日，根據賬戶總資金處在的區間值的情況，總持倉保證金與總資金的比例控制如下：

　　任一交易日，根據賬戶總資金處在的區間值的情況，單個期貨品種持倉保證金與總資金的比例控制如下：