一、8月價格漲后跌

　　現貨方面，8月焦炭價格先漲后跌，月初二青會期間，山西地區實施環保限產，焦化廠開工率明顯下降，同時山東、江蘇地區焦化限產持續下，直至月中焦炭兩次提漲陸續兌現，會議結束后，焦化廠陸續復產，同時鋼廠噸鋼利潤偏低情況下，壓價意愿濃厚，在短期博弈后，于月底兌現首次提降。

　　期貨方面，相對于現貨，由于宏觀悲觀和供給端寬松預期，加之鋼廠利潤偏低的壓價行為，導致8月焦炭期貨價格持續殺跌。

　　圖1-1：天津港(600717,股吧)準一級焦價格 單位：元/噸

　　圖1-2：期貨主力合約 單位：元/噸

　　圖1-3：基差（天津港準一級-期貨主力）單位：元/噸

　　圖1-4：1-5價差 單位：元/噸

　　圖1-5：焦化廠噸焦利潤 單位：元/噸

　　圖1-6：焦炭01合約盤面利潤 單位：元/噸

　　二、政策決定供給

　　國家統計局數據顯示，2019年7月全國焦炭產量3961萬噸，同比增長5.9%，增速較上月收窄4.8個百分點；環比減少253萬噸，下降6.07%。1-7月，全國焦炭產量27400萬噸，同比增長6.7%，增速與前六個月持平。8月中上旬，因舉辦二青會，山西地區焦化限產力度有所加強，同時山東和江蘇等地限產持續，樣本焦化廠產能利用率有所從76.3%降至74.66%，產能低于200萬噸的樣本焦化廠開工率從72-73%降至70-71%，隨著二青會閉幕，焦化廠陸續復產，產能利用率和開工率均回升至月初水平，總體來看，產能在200萬噸以上的焦化廠開工率保持穩定。

　　8月中旬，山西省人民政府印發了《山西省焦化行業壓減過剩產能打好污染防治攻堅戰行動方案》，方案提出，全省焦化總產能壓減至14768萬噸以內，并在此基礎上保持建成產能只減不增。2019年將壓減任務分解落實到具體企業和焦爐，其中未建焦爐及停產焦爐產能今年壓減落實到位，運行焦爐產能分兩年壓減落實到位，實施焦化行業三年升級改造行動，全面推進焦化產業園區化、鏈條化、綠色化、高端化發展，實現焦化行業技術裝備水平質的提升，到2022年，先進產能占比達到60%以上。各市壓減任務目標為：太原市壓減429萬噸，忻州市壓減24萬噸，呂梁市壓減832萬噸，晉中市壓減585萬噸，陽泉市壓減60萬噸，長治市壓減642萬噸，晉城市壓減40萬噸，臨汾市壓減1090萬噸，運城市壓減325萬噸。隨后8月14日上午，山西省政府召開全省焦化行業壓減過剩產能行動推進會。

　　根據山西最新的淘汰焦化過剩產能方案分析，未建焦爐及停產焦爐產能先行去清，且經濟壓力猶在的情況下，預計19年焦化去產能保持原來的1000萬噸，加之上半年各項限產及去產能措施落實不及預期，市場對此敏感性越來越低，后期仍需有實質性動作才會引起市場注意。9月供給仍要看地方的措施落實情況，目前來看未有實質舉動。

　　表1.1：7、8月政策匯總

　　圖1-7：我國焦炭月度產量情況 單位：萬噸

　　圖1-8：我國焦炭累計產量情況 單位：萬噸，%

　　圖1-9：焦化廠開工率（分產能）單位：%

　　圖1-10：焦化廠開工率（分地區）單位：%

　　三、出口降幅或收窄

　　海關總署數據顯示，中國7月份出口焦炭48.5萬噸，同比減少33.1萬噸，下降40.56%；環比增加10.3萬噸，增長26.96%。1-7月份，全國累計出口焦炭433.1萬噸，同比下降22.8%；累計出口金額125530萬美元，同比下降26.4%。前期焦炭價格在相對偏高位，且國外需求端有所轉弱，導致我國焦炭出口量大幅下降，8月開始人民幣貶值，而近期焦炭價格調降，預計出口量降幅有所緩解。

　　圖1-11：我國焦炭月度出口情況 單位：萬噸

　　圖1-12：我國焦炭累計出口情況 單位：萬噸，%

　　圖1-13：焦炭出口均價及出口情況 單位：萬噸，美元/噸

　　圖1-14：我國焦炭主要進口國情況 單位：%

　　四、庫存壓力猶在

　　8月中上旬唐山地區鋼廠限產有所放松，鋼廠高爐開動率回升帶動焦炭需求回暖，同時山西等地焦化限產抑制供給，加之焦炭連續提漲下，貿易商采購積極，使得焦化廠焦炭庫存持續下降，中下旬，部分鋼廠限產保價，高爐開工率有所下降，鋼廠焦炭庫存緩慢累積，焦化廠庫存仍在消化，港口庫存相對平穩，總體來看，各流程總庫存仍在相對高位，其中港口庫存壓力較大。

　　根據Mysteel的相關數據統計，8月，全國230家獨立焦企樣本：產能利用率76.13%，降0.17個pct；日均產量68.09萬噸降0.16萬噸；焦炭庫存70.87萬噸，降16.76萬噸；全國110家鋼廠樣本：焦炭庫存458.95萬噸，增7.23萬噸，平均可用天數14.35天，增0.09天；港口焦炭庫存：天津港40萬噸降4萬噸，連云港(601008,股吧)7萬噸降1萬噸，日照港(600017,股吧)159萬噸降11萬噸，青島港(601298,股吧)262萬噸降5萬噸，總庫存468萬噸降21萬噸。

　　圖1-15：各流程焦炭合計庫存 單位：萬噸

　　圖1-16：樣本獨立焦化廠焦炭庫存 單位：萬噸

　　圖1-17：樣本鋼廠焦炭庫存 單位：萬噸

　　圖1-18：港口焦炭庫存 單位：萬噸

　　五、地產、基建需求穩定，需求取決于限產力度

　　國家統計局數據顯示，2019年7月全國生鐵產量為6831.4萬噸，同比增長0.6%。2019年1-7月全國生鐵產量為47344.4萬噸，同比增長6.7%。7月唐山等地鋼廠限產力度較強，高爐開工率在相對低位運行，生鐵產量增速回落明顯，8月限產力度放松，高爐開工率迅速回升，9月鋼廠減產保價和地方限產預期再度加強，預計鋼廠高爐開工率下降。

　　地產方面，據國家統計局，2019年1-7月份，全國房地產開發投資72843億元，同比增長10.6%，增速比1-6月份回落0.3個百分點。其中，住宅投資53466億元，增長15.1%，增速回落0.7個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為73.4%。1-7月份，房地產開發企業房屋施工面積794207萬平方米，同比增長9.0%，增速比1—6月份加快0.2個百分點。其中，住宅施工面積554111萬平方米，增長10.4%。房屋新開工面積125716萬平方米，增長9.5%，增速回落0.6個百分點。其中，住宅新開工面積92826萬平方米，增長9.6%。房屋竣工面積37331萬平方米，下降11.3%，降幅收窄1.4個百分點。其中，住宅竣工面積26374萬平方米，下降10.5%。地產投資及房屋新開工面積增速環比小幅回落，但總體仍表現出較強的韌性，7月底政治局會議再次提出房住不炒，且收緊地產相關政策，預計后期地產投資增速呈緩慢下降趨勢。

　　基建方面，1-7月份全國固定資產投資（不含農戶）348892億元，同比增長5.7%，增速比1-6月份回落0.1個百分點。從環比速度看，7月份固定資產投資（不含農戶）增長0.43%。其中，民間固定資產投資210267億元，同比增長5.4%，增速比1-6月份回落0.3個百分點�；�礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長3.8%，增速比1-6月份回落0.3個百分點。其中，水利管理業投資下降0.3%，1—6月份為增長1.1%；公共設施管理業投資增長0.1%，1-6月份為下降0.3%；道路運輸業投資增長6.9%，增速回落1.2個百分點；鐵路運輸業投資增長12.7%，增速回落1.4個百分點。專項債的補充，支撐基建增速平穩增長。

　　圖1-19：生鐵月度產量情況 單位：萬噸，%

　　圖1-20：生鐵累計產量情況 單位：萬噸，%

　　圖1-21：房屋新開工和施工面積增速 單位：%

　　圖1-22：基礎建設投資（不含電力）增速 單位：%

　　六、9月焦炭行情展望

　　觀點：

　　供給方面，8月中上旬山西、山東、江蘇等地焦化限產，尤其山西地區因舉辦二青會而限產力度有所加強，下旬各主產地限產力度放松，焦化廠開工率回升，9月供給仍要看各地相關政策力度；出口方面，7月焦炭出口量同比繼續大幅下滑，8月人民幣貶值且焦炭價格調降后，預計出口降幅將有所收窄；庫存方面，8月焦化廠和港口庫存有所消化，鋼廠庫存有一定累積，后期若鋼廠減產幅度較大，則港口庫存壓力猶在；需求方面，唐山發布環保限產計劃，同時部分鋼廠有限產保價意愿，但目前來看，高爐開工率未有明顯變化，總體來看，季節性旺季和環保限產交錯下，需求強弱仍要看政策力度。期貨方面，因前期大幅調整，按目前的盤面價格，相當于焦炭提降3次的力度，可見悲觀情緒得到充分釋放，短期在成材利潤偏低情況下，焦炭價格仍面臨承壓，筑底反彈或出現在9月中上旬，10月上旬偏樂觀，而下旬鋼廠與焦化或再次面臨限產，且進入季節性淡季，解釋焦炭價格承壓較大。

　　策略：單邊方面，建議2001合約1900以下低吸；套利方面，2001-2005合約正套。

　　推薦指數：【3顆星】