摘要：當(dāng)前市場(chǎng)宏觀仍存壓力，原油走勢(shì)暫維持震蕩看法，對(duì)于塑料和PVC，我們認(rèn)為短期仍有一定的反彈壓力。并且，我們認(rèn)為塑料和PVC價(jià)差或維持走高的態(tài)勢(shì)。主要是以下六點(diǎn)原因：（1）宏觀政策對(duì)下游貼近消費(fèi)和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的塑料支撐比下游貼近房地產(chǎn)等PVC的支撐要強(qiáng)；（2）原油炒作盡管短期已經(jīng)消退，但在完全解決之前，該因素會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)，塑料進(jìn)口依賴度大，會(huì)受到較大炒作；（3）塑料和PVC的上游不重合，開工率均增大，但塑料上游規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)，石化庫存轉(zhuǎn)移至下游，庫存低于去年同期，而PVC的庫存較去年同期高30%；（4）塑料和PVC的下游不同，開工率走勢(shì)相反，塑料有旺季預(yù)期，而PVC下游因終端拖累，開工率或呈現(xiàn)走低態(tài)勢(shì)。（5）化工品種仍維持走低態(tài)勢(shì)，而PVC價(jià)格仍有利潤空間較大，存在利潤走低的壓力（6）塑料和PVC的價(jià)差在歷史低位，有價(jià)差修復(fù)的需求。

　　北京時(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議上發(fā)布降息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)再次降息的可能性下降，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部7：3贊同降息。此次降息是年內(nèi)第二次降息，距離上次降息還不足兩個(gè)月。美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息帶來全球貨幣寬松政策明確，引發(fā)連鎖反應(yīng)，阿聯(lián)酋、中國香港等也下調(diào)基準(zhǔn)利率。

　　反觀我國經(jīng)濟(jì)，從一季度到三季度的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)宏觀上具有下行壓力。表現(xiàn)在GDP創(chuàng)下多年的最低值，二季度GDP同比僅增長(zhǎng)6.2%。固定資產(chǎn)投資雖然趨穩(wěn)，但下行壓力加大。1-8月固定資產(chǎn)累計(jì)同比5.5%，增速較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)同比增速較3月高點(diǎn)6.3%下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比10.5%，增速從高位回落；1-8月制造業(yè)累計(jì)同比2.6%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；1-8月基建投資累計(jì)同比增速4.2%，較上月增0.4個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)同比增速從去年底部3.3%反彈，但整體反彈幅度不大。

　　消費(fèi)方面，國內(nèi)政策鼓勵(lì)促進(jìn)消費(fèi)，分別從汽車、家電等方面給予了政策支持，7.30政治局會(huì)議也提到了深挖國內(nèi)需求潛力，拓展擴(kuò)大最終需求，有效啟動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)，多用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)，但消費(fèi)還是受到宏觀周期的影響，在宏觀沒有大的改善下，人們的可支配收入起不來，消費(fèi)也難起來，8月數(shù)據(jù)顯示社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增7.5%，增速較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，在6月消費(fèi)有一個(gè)大的反彈，這得益于汽車國五國六切換去庫存影響而導(dǎo)致的當(dāng)月汽車零售大幅反彈，6月當(dāng)月汽車消費(fèi)從連續(xù)11個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)突增為17.2%的增速，但7月之后，汽車零售銷售立即跌入到負(fù)增長(zhǎng)，到8月數(shù)據(jù)顯示增速為-8.1%，因此，消費(fèi)受宏觀的下行也具有較大的下行壓力。

　　進(jìn)出口受貿(mào)易摩擦的影響表現(xiàn)最差，進(jìn)出口金額從今年以來到8月，期間有5個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)，其中出口有4個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)口有7個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這種趨勢(shì)料將持續(xù)。

　　因此，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)、投資和進(jìn)出口表現(xiàn)的趨勢(shì)可以看出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。或表現(xiàn)在工業(yè)品通縮上，農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域還存在通脹壓力。從7月開始PPI跌入負(fù)增長(zhǎng)，7月PPI當(dāng)月同比-0.3%，8月跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，8月PPI同比-0.8%，跌幅較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。CPI從今年3月以來進(jìn)入2.0時(shí)代，之后一路上行，到7月增速到2.8%，8月維持在2.8%，PPI和CPI增速剪刀差擴(kuò)大。

　　從當(dāng)前市場(chǎng)看，國內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其在國慶后，除了已經(jīng)公布的全面和定向降準(zhǔn)，地方政府專項(xiàng)債額度提前下達(dá)等措施外，四季度還會(huì)有MLF利率和LPR下降、新一輪減稅降費(fèi)、歲末年初再次降準(zhǔn)等措施。

　　塑料和PVC或因下游不同，受到宏觀政策支撐程度不一致。L下游是包裝農(nóng)膜，偏向農(nóng)產(chǎn)品；PVC下游更多是在完工房地產(chǎn)企業(yè)基建，因此L受支撐程度大于PVC。

　　圖1：固定資產(chǎn)投資額

　　圖2：零售：汽車類

　　圖3：零售：汽車類

　　數(shù)據(jù)

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月14日，沙特阿美石油公司的位于沙特阿拉伯東部的Abqaiq工廠和Khurais油田遭到胡賽組織的無人機(jī)轟炸。雖然沙特發(fā)言人在9月18日凌晨表示，將能在短期內(nèi)恢復(fù)。但對(duì)于乙烷等化工氣體恢復(fù)沙特發(fā)言人預(yù)期是在9月底恢復(fù)，考慮通過運(yùn)輸?shù)雀鞣矫嬉蛩兀�市�?chǎng)并不買賬。因此，乙烷裂解生產(chǎn)的化工品，或者我國從沙特進(jìn)口化工品上，多頭情緒仍較濃。在2018年，我國聚乙烯進(jìn)口依存度在47%，在線性上進(jìn)口第一大國是沙特，因此塑料受到炒作因素較大。　　當(dāng)前原油并不存在較大幅度下行的動(dòng)力，或維持在低位震蕩。因?yàn)橐环矫妫�原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情緒已經(jīng)蓋過美國對(duì)伊朗態(tài)度的松動(dòng)，盡管戰(zhàn)爭(zhēng)壓力較大，但原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情緒難以短期消化。另一方面，全球原油在9月12日確定下半年OPEC+繼續(xù)貫徹執(zhí)行減產(chǎn)的背景下，全球原油在3季度維持供應(yīng)平衡的預(yù)期并沒有變。但EIA、IEA和OPEC三大機(jī)構(gòu)均不斷下調(diào)全球原油需求增速預(yù)期，或?qū)⑼侠墼�油走�?shì)。

　　（1）供應(yīng)檢修支撐 石化庫存下降較快

　　數(shù)據(jù)顯示，9月份聚乙烯生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行檢修的主要有：蘭州石化6萬噸全密度裝置長(zhǎng)期停車中；獨(dú)山子石化110萬噸PE裝置計(jì)劃檢修至9月份；神華新疆27萬噸LDPE裝置8月15日起檢修，計(jì)劃檢修至9月22日；中煤榆林30萬噸全密度裝置8月20日起檢修，計(jì)劃9月初開車；延安能化45萬噸HDPE裝置8月25日起檢修，計(jì)劃檢修45天左右；中韓石化30萬噸HDPE裝置計(jì)劃9月上旬檢修2天；神華包頭30萬噸全密度裝置計(jì)劃9月15日起檢修40-45天左右；遼通化工30萬噸HDPE裝置計(jì)劃9月16日檢修1天。據(jù)測(cè)算，9月PE檢修損失量總計(jì)11.62萬噸，其中線性損失2.1萬噸，高壓損失1.63萬噸，低壓損失7.89萬噸，總量較8月份減少7.58萬噸。

　　圖4：2017-2019年國內(nèi)PE裝置月度檢修損失量

　　由于今年石化廠家規(guī)避庫存累積風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)較強(qiáng)，大量的庫存轉(zhuǎn)移至下游貿(mào)易商。造成今年的石化廠家?guī)齑孑^往年明顯偏低。本月石化庫存下降明顯，截至2019年9月12日石化庫存61萬噸，較前一周減少1萬噸。同比去年同期水平低13萬噸，供應(yīng)壓力緩和，處于最近3年來的偏低位置。在十一之前，石化庫存或維持走低，支撐期價(jià)。

　　圖5：石化庫存

　　（2）隱性庫存增大 需求旺季備貨

　　近一段時(shí)間以來，由于中秋節(jié)和國慶節(jié)之間相隔較短，市場(chǎng)一直處于備貨期間，成交良好，貿(mào)易商庫存也在持續(xù)下降，港口庫存也在持續(xù)下降。貿(mào)易商客戶囤貨意愿主要看基差和月間價(jià)差，在原油事件后，L的月間價(jià)差逐步拉大，目前已至200-300附近，后期按照趨勢(shì)或繼續(xù)走高。L的基差也在16號(hào)出現(xiàn)貼水后繼續(xù)轉(zhuǎn)為走強(qiáng)。月間價(jià)差和基差均走強(qiáng)，整體看后期或繼續(xù)走高。

　　塑料下游主要是包裝和農(nóng)膜，后期將有望走旺季需求。今年快遞包裝膜的需求較去年有一定的回落，一般來說或在10月份前后將顯現(xiàn)旺季的跡象。本年度農(nóng)膜需求受到臺(tái)風(fēng)等影響，啟動(dòng)晚于去年，但當(dāng)前農(nóng)膜的需求已大體回到往年同期，后期將大概率支撐走勢(shì)。

　　圖6：L2001和L2005基差

　　圖7：塑料的基差

　　圖8：農(nóng)膜開機(jī)率

　　圖9：包裝膜開機(jī)率

　　數(shù)據(jù)

（責(zé)任編輯：趙鵬 ）