編輯/七月

　　隋曉影 | 方正中期期貨能源化工組研究員

　　核心觀點

　　?. 中國停止進口委內瑞拉原油市場再度擔憂馬瑞油供給

　　?. 原油運行重心下移 對瀝青影響偏負面

　　?. 瀝青供給整體穩定 煉廠開工低位

　　?. 公路建設投資低迷 瀝青階段性需求平淡

　　一、摘要

　　中國停止進口委內瑞拉原油引發市場對瀝青主要生產原料馬瑞油供給的擔憂，當前市場普遍共識是會對 10 月份以后的瀝青生產形成影響，但預計不會出現大規模供給缺口，畢竟馬瑞油作為原料占比只有 50%， 且可找到替代原料，同時對未來需求預期不是很樂觀，因此沒必要過分恐慌，后續供應情況仍有待觀察。 但就短期來看，中國停止進口委內瑞拉原油對瀝青盤面仍會形成情緒上的影響，瀝青盤面預計將偏強運行， 關注上方 40 日均線阻力，突破可進一步加多，但受制于成本端走勢，瀝青整體上行空間將受限，建議短線參與。另外可關注做多瀝青利潤，即多瀝青空原油的套利操作。從中長期來看，瀝青單邊走勢仍會跟隨原油，當前我們預期油價在年底前運行重心仍將下移，將對瀝青走勢形成較強壓制。

　　二、中國停止進口委內瑞拉原油 市場再度擔憂馬瑞油供給

　　近期有消息稱，中石油從 8 月份起停止從委內瑞拉進口原油，可能會持續 1 年，而中石油是目前唯一從委內瑞拉進口石油的中國公司，其旗下中國聯合石油有限責任公司是負責具體對接委內瑞拉石油貿易的平臺。而在 8 月初，美國方面宣布實行對委內瑞拉政府全部資產進行凍結的新制裁，宣布“與委內瑞拉進行交易的企業與國家有可能成為制裁對象”。中石油此舉或與美國制裁升級有關，因中石油國際業務規模龐大，離不開美元支付和清算系統，再加上中石油還有美國存托憑證在美國市場交易，所以很難不受美國政策影響，需要對貿易的收益與美國的制裁及潛在風險作出謹慎權衡。但也可能與其他一些因素有關，比如中美貿易談判以及委內瑞拉局勢持續動蕩、原油供給不穩定等因素。

　　中國和委內瑞拉在石油方面的合作可追溯到上世紀 80 年代，中國和委內瑞拉在石油和金融方面保持合作，2010 年 4 月，中國與委內瑞拉簽署長期融資合作協議，中方將向委內瑞拉提供期限 10 年總額相當于200 億美元的融資貸款，委內瑞拉國家石油公司與中石油股份公司簽署石油購銷合同，作為還款保障，業內將之稱為“石油換貸款”模式。

　　中國停止進口委內瑞拉原油最直接的影響是國內瀝青生產原料的供給。馬瑞油是委內瑞拉主要出口原油，中國進口的委內瑞拉原油中 80%為馬瑞原油，而在國內絕大部分的委內瑞拉原油都用作瀝青生產原料， 在國內瀝青原料中占比達到 50%左右。由于受美國制裁以及國內石油體制問題，委內瑞拉原油產出在持續下滑，但從上半年中國自委內瑞拉進口的原油量來看，并未受到太大影響。路透的船期數據顯示，今年 1-6 月份，委內瑞拉原油到港量同比不但沒有出現下降，反而增長了近 20%，而今年 1-7 月份國內瀝青產量同比增長了 15%，可見，上半年委內瑞拉原油供應下降并未對國內瀝青產出造成影響。據了解，考慮到原料港口庫存等，在 9 月底之前，以馬瑞油為主要原料的瀝青煉廠生產基本可以保證，但 10 月份之后就很難保證了，部分煉廠已暫停簽新單，因此馬瑞油斷供可能主要會影響到 10 月份之后的瀝青供給。但據悉，國內瀝青煉廠尋找替代原料相對來說并不難，因此馬瑞油斷供不大可能會引發瀝青煉廠大規模停產，后續瀝青供給情況仍有待觀察。

　　三、原油運行重心下移 對瀝青影響偏負面

　　4 月下旬以來，國際油價整體運行區間不斷下移，對瀝青走勢形成較強壓制。從宏觀層面上看，全球經濟增速持續下滑，同時中美貿易摩擦不斷加劇，雖然 G20 峰會兩國就解決貿易問題達成共識，但此后美國單方面再度針對中國輸美商品加征關稅令貿易局勢再度惡化，當前貿易問題仍存在較大不確定性且短時間內難有結果，宏觀利空風險將在未來長時間內伴隨，原油等風險資產將繼續承壓。從供需角度看，OPEC 減產效果進一步弱化，美國原油下半年供給隨著管道運力的釋放有較強的增長預期，供應端并無利好支撐， 而需求端美國季節性消費旺季進入尾聲，冬季取暖需求影響有限，加之全球經濟走弱對原油需求的整體壓制，我們也很難找到支撐點。因此，整體來看，我們認為，未來原油整體運行重心仍有望進一步走低，對瀝青走勢的影響仍然偏負面。

　　四、 瀝青供給整體穩定 煉廠開工低位

　　7 月份國內瀝青產量環比下降 5%，主要由于 7 月份南方地區降雨較多，瀝青剛性需求受到影響，煉廠出貨壓力較大，部分煉廠停產檢修或轉產渣油。7 月份三大集團瀝青產量均有所下降，尤其是中石化產量環比下降 19%。從當前市場來看，由于瀝青生產利潤較好， 8 月份北方瀝青煉廠排產量明顯增加，但由于中燃油降負荷導致南方地區排產量小幅走低，然而 8 月份產量整體有望保持增長。當前國內瀝青煉廠開工率仍然較低，根據百川資訊的數據，7、8 月份開工率仍然在 40%左右，低于往年同期水平。

　　五、公路建設投資低迷 瀝青階段性需求平淡

　　十三五以來，國內公路建設步伐整體放緩，道路運輸業投資完成額累計同比較前幾年下滑明顯，目前低于 10%且有進一步下滑的趨勢，而從公路建設投資角度看，國內公路建設投資累計同比在近兩年幾乎陷入停滯狀態，整體大環境對瀝青需求不利。而從階段性需求來看，7、8 月份受全國大范圍降雨影響，下游公路項目施工仍然受阻，瀝青需求相對平淡，預計隨著降雨的減少，未來瀝青需求預計會有一定提升，但今年旺季需求可能會受 70 年國慶影響，公路項目將提前結束施工，加之今年整體資金情況偏緊，年底前瀝青需求情況難樂觀。

　　六、結論及操作建議 中國停止進口委內瑞拉原油引發市場對瀝青主要生產原料馬瑞油供給的擔憂，當前市場普遍共識是會對10月份以后的瀝青生產形成影響，但預計不會出現大規模供給缺口，畢竟馬瑞油作為原料占比只有 50%， 且可找到替代原料，同時對未來需求預期不是很樂觀，因此沒必要過分恐慌，后續供應情況仍有待觀察。但就短期來看，中國停止進口委內瑞拉原油對瀝青盤面仍會形成情緒上的影響，瀝青盤面預計將偏強運行， 關注上方 40 日均線阻力，突破可進一步加多，但受制于成本端走勢，瀝青整體上行空間將受限，建議短線參與。另外可關注做多瀝青利潤，即多瀝青空原油的套利操作。從中長期來看，瀝青單邊走勢仍會跟隨原油，當前我們預期油價在年底前運行重心仍將下移，將對瀝青走勢形成較強壓制。

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