近期，滬銅在創出近兩年新低之后沖高回落，短期企穩。中美重啟經貿磋商給予銅價上漲基礎，且全球貨幣寬松蔓延，短期會對銅價提供一定支撐。從基本面來看，銅精礦供給緊張將延續，可能影響新建冶煉產能投放進度；電網投資將逐步增加，高溫天氣蔓延利好空調消費，其他市場改善不大。我們認為目前銅價仍處于相對低估狀態，在宏觀面不出現大變動的情況下，短期銅價區間振蕩，中長期仍有望緩慢上行。

　　宏觀面有所好轉

　　中美經貿高級別磋商時隔兩個多月再度重啟對市場悲觀情緒緩解明顯。IMF近日再次下調今年的經濟增長預期，為了提前應對經濟下滑，全球降息潮已經到來，新西蘭、澳大利亞、印度、韓國、印尼、南非、烏克蘭、土耳其等國家接連降息，而市場關注的焦點歐元區和美聯儲也都大幅強化降息預期，歐元區央行改變前瞻指引，市場預計美聯儲7月底降息，全球貨幣寬松的步伐越來越快。國內方面，上半年經濟數據相對較好，GDP增長仍在合理區間，在外部環境更加復雜嚴峻的情況下展現出較強韌性，工業增加值止跌企穩，工業企業利潤由降轉增。綜合來看，宏觀面對于銅價的支撐越來越強。

　　供給偏寬松

　　近期TC價格仍在下跌，未來或繼續下行。煉廠利潤受TC影響下降明顯，但暫時沒有停工現象出現。7月煉廠檢修減少，且隨著新建產能的陸續投產，8月精銅產量或繼續增加。廢銅政策成為市場關注的焦點，第二批六類廢銅進口批文總量為12.45萬噸，較第一批的24.04萬噸大幅減少48.2%，數據顯示絕大多數拿到批文的企業獲得的進口量與去年平均每季度進口量一樣，由此推算下半年六類廢銅的進口量與去年相比變化不大，但就2020年年底實施固廢進口禁令來看，資源類劃分仍在討論中，關鍵在于黃雜銅能不能進口。紫銅劃分至資源類沒有太大懸念，假設如黃雜銅不能進入中國市場，將出現近30萬—40萬噸金屬量缺口。

　　需求下降放緩

　　近期銅桿、銅管、銅板帶箔等銅材加工行業開工率較去年都有一定下降，尤其是銅板帶箔開工率下降近10%，顯示下游需求不佳。終端消費不振主要是消費占比第一的電網投資1—6月同比大幅下降19.3%，電線電纜企業開工率下降較多。但另一方面，6月社會消費品零售總額同比增長了9.8%，環比增加1.2%。去年電網投資是在下半年發力，若今年下半年電網投資發力，短期內可能帶來70萬噸級別銅的新增需求。

　　基于以上分析，在供給相對寬松的情況下，銅價將由需求端主導。當前國內需求下降趨緩，同時全球貨幣寬松加速，疊加銅自身金融屬性的催化，中長期看銅價有望振蕩上行。

　　（作者單位：長江期貨）