繼8月15日大增近3萬噸之后，8月16日LME銅庫存再次大增10%，達到30225噸。加上8月15日的增量，LME銅庫存兩日共增約6萬噸。不過，由于今年LME銅庫存已出現多次交倉，市場對交倉反應逐漸減弱，盤面反應平淡。

　　7月的房地產投資連續溫和下降，由于建筑安裝工程的支撐正在減弱，下半年的趨勢或將延續。信托貸款也在收緊，導致表外融資規模收縮，拖累整體社融，人民幣新增貸款也正在回調。在經歷6月份由汽車消費拉動的社會零售向上后，透支效應明顯，7月份快速轉弱。由于宏觀經濟數據不及預期，市場對于央行的貨幣寬松開始有了期待，在政策利好兌現之前，下半年下行的壓力仍在。

　　美國2—10年期國債關鍵利率倒掛，國債收益率出現倒掛傳遞出經濟衰退的信號后，雖然目前的信用利差看尚未立刻進入衰退，但對市場情緒仍有沖擊。中美兩個主要經濟體都面臨下行壓力，疊加一系列地緣關系復雜化，如英國脫歐、日韓貿易戰等。全球經濟整體陷入2008年金融危機以來最差的情形，7月制造業PMI中，全球20多個主要國家中僅4個在50以上。經濟一旦開始下滑后，如果驅動力不變，則這種下滑會不斷強化。因全球經濟主要經濟體的拉動力在減弱，全球經濟這種疲弱態勢還將持續，宏觀經濟層面上對銅的壓力繼續加大。

　　貿易摩擦影響短期銅價波動

　　從行業角度來測算，電纜并沒有出現在3000億元的名單中，電線的影響偏小。空調端來看，2019年的影響相對較小，去年四季度對美出口空調量在關稅實施日前搶跑，而今年一季度以來空調對美出口下降19%。整年來看，影響更多的是節奏，下半年壓力有所上升，但企業反饋來看，關稅影響的價格上漲主要轉嫁給美國消費者，因出口至美國的產品類別短期內可替代性不強。因此，溫和情況下對終端銅消費影響1%—1.5%左右，極端情況下（對3000億甚至更多征收25%）對銅終消費影響可擴大至3%。

　　對于貿易談判，仍然處于一個艱難的談判期，消息面對銅的影響仍然明顯，重點需要關注9月份部分的關稅落地。此外，隨著貿易摩擦的影響范圍擴大，剩下的美國對華進口產品的可替代性越來越小，繼續加征關稅對美國經濟的影響也會越來越明顯，美股受沖擊程度也會越來越強。目前雙方的焦點聚焦到了最后的3000億產品。如果繼續無法達成協議的話，沒有更多的進口商品可以加征關稅威脅，摩擦很有可能會向金融領域轉移。隨著美國政府將中國列為“匯率操縱國”，影響的面有擴大的風險，貿易摩擦方面依然對銅價形成一定的壓力。

　　廢銅批文縮減并不如市場預期

　　目前三季度廢銅批文已經發放了三批，主要廢銅集中地區幾乎全部覆蓋，且批文數量充足。根據SMM統計，前三批涉及的實物量為45.3萬噸，折算金屬量為36.4萬噸，同比去年還增加了4.11萬噸，遠低于市場30%的削減量級預期。自4月份以來，廢銅市場持續處于清淡狀態，主要是銅價下跌的情況下，廢銅的很難流出。疊加上終端整體消費偏差，線纜和空調的需求減弱，銅的消費較低。

　　根據測算，廢銅下滑量級遠低于市場預期。無疑在精銅端結束大規模的檢修后，市場寄予希望的廢銅削減預期有所打折，通過廢銅縮進帶動精銅消費的預期很難實現，因此也很難通過這個提振銅價。然而，廢銅進口仍有不確定因素，2020年固廢實行零進口政策指引下，廢銅作為銅原料進口的標準制定仍未明朗，成為四季度關注點。廢6類當中光亮銅、1號廢紫銅、2號廢紫銅等高品位廢銅占比接近65%，廢黃銅占比30%，其他占5%，新標的確定將至關重要。

　　總而言之，經過一輪急跌后，銅價低位企穩反彈，除了避險情緒的邊際弱化，與近期供應端干擾事件頻發不無聯系。先是秘魯抗議活動持續，影響礦山發貨，后是嘉能可預期減產，將年度目標產量下調7萬噸—11.5萬噸。在銅價跌破前低后，我們預計的下游加大采購也沒有出現，消費端仍然疲軟。若今年的供應端擾動發生在需求旺盛的往年，銅價肯定一飛沖天，但受制于經濟增速下滑，供應端也只能讓銅價不至于大幅下跌。因為我們略微看淡經濟，認為重心將總體下移，因此當供應擾動好轉，則銅價應當逢高拋空。