之前對ETF整體進行了研究，這次用一些實際例子來對ETF流動性進行一些實例探究。

　　一、做市商

　　ETF都會有做市商，官方名詞叫做“流動性服務商”，比如下圖就是華夏基金的中證500ETF(512500)在今年5月份新增做市商（聯訊證券）的公告。

　　流動性服務商，流動性服務商，顧名思義，就是為了提高ETF流動性而進行報價服務的機構。

　　基金公司需要的ETF效果有兩個：1、規模；2、流動性好。

　　規模這個很好理解，基金公司要賺管理費，肯定骨子里希望基金規模穩定，最好規模增長，越來越大。

　　流動性這個也好理解，要資金進得去處得來，ETF作為場內交易型產品，如果交易性不好，幾分鐘甚至幾十分鐘成交不來一筆，失去了作為ETF存在的意義，投資者一看進不去出不來，會把類似ETF排除考慮范圍之外。

　　這就跟很多APP一樣，用的人越多越好用，反饋越多，改進越多，很多千萬量級甚至用戶過億的APP比一些用戶很少的APP體驗好，也是這個道理。

　　做市商則為ETF流動性提供了支持而進行連續報價，但是但是，基金公司本質上不希望ETF折價被買入而贖回，希望ETF溢價，不斷被申購賣出，。

　　ETF相對折價，投資者或是做市商買入折價份額就會贖回ETF份額而換取股票在二級市場賣出股票賺取差價，導致ETF規模會相對減少；而反過來ETF相對溢價，投資者就會拿著股票來換取ETF，換取ETF以后在賣出ETF賺取差價，這樣市場上ETF存量份額會增加，規模增加流動性提高。

　　二、散戶對流動性的作用

　　這兩年隨著利用資本市場做大做強國有企業的理念逐漸普及，一部分國企或是部分地區國資委也逐步認識到了類似國企ETF對國有企業改革的重大作用，匯添富基金成立了兩個上海地區國企ETF，華夏基金等三家基金公司近期成立了央企結構調整ETF，現在華夏基金又和四川政府合作搞了四川國企改革ETF。

　　部分國資ETF出現了一個新問題：ETF規模不小，都是各地方國企大股東拿著股票認購的，但是國企大股東很少有動力來回買賣做差價。

　　國企賺了錢還好，虧了錢，國企大股東不好向國資委交代。

　　普通基金基金公司把規模做大就行，前兩年找個委外，幾億甚至幾十億資金進來，安安心心管理就行了，但是ETF不行，ETF不僅要做大，而且要有流動性，買賣越頻繁，資金進出越方便，資金就越愿意進入，強者恒強，馬太效應。我在 2018年，ETF暗戰 這篇文章里面說了：同一個品種（標的）的ETF里面，成交量好的ETF可能是第二名的成交量的10倍。

　　基金公司為了讓更多機構資金更方便的進入會更加注重對散戶的宣傳，當然這里的散戶也不是那些幾千塊錢的散戶，也是資金量在個人投資者里面的中戶甚至大戶或是小型私募。

　　三、成熟指數變ETF

　　今年ETF領域出現了一個新趨勢——原來一些指數只有場外指數基金，部分基金公司評估認為可行以后，將這些指數開發場內ETF。

　　前面幾年有些基金公司開發了一些指數的場外指數基金，經過前期宣傳、普及，投資者也看到了指數相應產品的走勢，現在隨著投資者對指數理解的深入和部分指數排他協議期的結束，部分基金公司開發ETF提高了這些指數對應工具的流動性，目前來說有兩家基金公司這樣做的——中融基金要推出央視50ETF，華安基金要推出中證500行業中性低波動ETF。

　　我們作為基金投資者，對于這種將只存在在場外基金的指數開發成場內流動性更好的ETF的做法表示贊成，尤其是中融基金的央視50ETF還比現在的央視50指數基金降低了管理費等等，更是為投資者降低了投資成本。

　　四、提高ETF流動性做法

　　一般來說基金公司提高ETF流動性的做法有這幾種：

　　1、增加做市商——簡單來說就是提供更多機構來報價，報價更均衡，交易更平穩；

　　2、增加申贖券商——因為ETF有申贖券商限制，ETF只能通過申贖券商進行申購和贖回，增加更多的券商進行申贖工作，就增加了更多投資者參與。我是一個投資者，我這個券商不支持你這個ETF來進行申購贖回，我總不能為了你這個ETF來新開一個證券賬戶吧；

　　3、降低申贖門檻——原來100萬元可以申贖，現在降低到50萬，降低門檻，讓投資者參與進來。

　　4、擴大聯接基金——使得場外資金通過持有聯接基金來間接參與ETF。

　　上面說了華夏基金的中證500ETF（512500）增加了做市商，下面我們通過下面兩個圖看看近半年華夏基金為了提高中證500ETF做了什么：

　　1、增加做市商上面說了；

　　2、調整最低申贖單位；

　　3、新增申購贖回代辦證券公司；

　　4、擴大中證500ETF聯接基金份額（001052）。

　　五、國企換購ETF的分析

　　上面說了國企大股東輕易不會賣出用股票換購的ETF，那么為什么國企還會換購ETF？

　　此處不說國資委倡導，政府重視等等。因為現在各地政府都很重視資本市場，利用資本市場做大做強是各地共識，比如華夏基金正在募集的四川國企改革ETF就有四川省人民政府專門開會。

　　我們來從純粹ETF角度來說說：

　　1、換購相對于減持

　　用股票來換購ETF相對于二級市場減持：二級市場減持需要上市公司發布股東減持的公告，減持過程中也要持續不斷地公告，形成負面的市場輿論影響，尤其是現在是熊市，股民本來就不賺錢甚至大概率虧錢，你上市公司國資股東再減持，你這不是火上澆油添亂嗎？

　　2、換購相對大宗交易

　　一般大宗交易都要打折成交， 很多時候在九折上下進行交易，極個別還要打折更多，更何況大宗交易現在都受“監管”，盯著的人也多但是大股東在股票認購期用股票換購ETF不打折。一個打折一個不打折，你說說你選擇哪個？

　　3、換購相對轉債

　　可轉債和可交換債本質上是債券，要是遇到熊市，轉股價在現在股價之上，還是要還本付息，同時可轉債和可交換債發行過程較長，而在ETF發行認購期用股票換購ETF時間較短。

　　綜合來看大股東用股票換購ETF有著比集中減持、大宗交易和發行可轉債（可交換債）更好的流動性，對二級市場沖擊較小，因此換購ETF才更受歡迎。

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