8月，以美聯儲降息為重要標志的全球貨幣寬松將正式拉開序幕。美聯儲降息落地后，中國央行的操作以及國內經濟運行形勢將成為資產價格驅動的主要邏輯。同時，第十二輪中美經貿高級別磋商結束后，貿易摩擦再次階段性緊張。為了探討近期市場新變化對期貨市場的影響，分享投資策略觀點，申銀萬國期貨研究所于8月5日成功召開行情討論會，深入分析全球宏觀經濟形勢及貨幣政策展望，對股指及各產業鏈的熱點品種MEG、螺紋鋼、雞蛋等進行討論，交流投資策略。

　　申萬期貨研究所宏觀分析師認為，目前市場的主基調是避險與再度寬松。在全球經濟周期走弱，貿易爭端問題愈演愈烈的情況下，經濟的下行風險日益升溫，在壓力之下全球央行不得不再度轉向寬松。而盡管經濟數據尚未出現衰退跡象，美聯儲出于安撫市場和增加全球貨幣寬松政策空間的目的也進行了降息，但是效果是一次鷹派的降息，資產在降息過后出現了對原本美聯儲寬松力度過于樂觀的修復。隨著三季度降息的落地，全年美聯儲還將進行一次降息，但隨著對寬松力度過度預期的修復和黃金本身較為擁擠的多頭，黃金可能經歷沖高回落的行情。全年上看，全球寬松、利率再度走低和避險需求將為黃金營造一個較為舒適的環境，同時上漲的邏輯將自我增強并呈現正反饋，全年有望再度沖擊1450-1500美元/盎司的高位區間。白銀主要由黃金帶動上漲，自身由于工業需求的疲軟缺乏上行動力表現將持續弱于黃金，但可能伴隨著階段性的金銀價比修復行情。

　　圖1：CFTC黃金持倉

　　申萬期貨研究所股指分析師作題為《業績披露逐漸消化，后續結構性行情為主》的主題演講。她認為，7月各指數漲跌分化，權重股依然好于中小盤股，主要受到美聯儲降息預期以及上市公司業績披露影響。近期召開的政治局會議承認經濟下行壓力加大，但貨幣寬松基調未明顯改變，未來行情更多偏結構性機會，全面放松由流動性刺激的普漲暫不可期。當前業績披露帶來的下行壓力仍未充分反映，但外資被動資金于8月流入一定程度上能支撐股市，另中美重啟貿易談判進程也將繼續影響資本市場表現。技術上看，7月走勢弱于外盤，當前處于等待選擇方向的醞釀階段，成交量也比較低迷。我們預計8月指數會有反彈，但受制于業績下行和宏觀環境的不確定導致空間不大，若經濟進一步下行、中美關系反復不排除指數進一步下跌。

　　圖2：已披露業績增速主要分布在0%-20%

　　申萬期貨研究所能化分析師作題為《擴產周期下庫存壓力小幅改善，MEG8月前高后低》的主題演講。認為MEG長期依然處于擴產周期之下，當前價格為近年來的低點位置，受庫存壓力緩解的影響，二季度價格跌幅收窄。利潤方面，當前已經接近大部分國產MEG裝置的成本線水平，其中有部分裝置虧損嚴重，國內裝置開工率下降至60%附近，并維持了較長時間。正是由于國產量下滑，港口庫存高企，從6月份開始，國產與進口量嚴重下滑，才使得庫存較高點140萬噸附近水平下降至目前僅有100萬噸附近，也為MEG現貨價格帶來喘息機會。

　　8月份這樣的良性去庫格局或將延續。受到環保及利潤虧損嚴重的影響，部分新增裝置投產進度或有推遲，當前MEG裝置開工率維持在64%左右的低位水平，預計到8月中旬之后才會看到裝置重啟。當前聚酯環節中性為主，開工維持在85%上下，暫時不會出現大幅度下滑的情況。因此前半月，MEG預計偏強為主。但隨著后半月01合約成為主力，而遠月四季度開始MEG投產壓力依然較大，因此預計行情轉為偏空。全月或將呈現前高后低的走勢。

　　圖3：MEG各工藝生產利潤（元/噸）

　　申萬期貨研究所金屬分析師作題為《交易邏輯轉向現實，限產或成多方最后一根稻草》的主題演講，深入淺出地剖析了螺紋鋼目前的供需矛盾。他認為，7月鋼材期現貨價格均逐級走弱，壓力逐漸增大。2019年1-6月宏觀數據公布顯示，基建方面低位回升態勢穩健，而房地產投資數據放緩。6-7月現貨進入淡季，但期貨端因唐山6月末出臺嚴格的非采暖季限產升級計劃而大幅上揚，市場此后預期限產政策將持續至十一國慶。然而此后市場發現唐山限產后全國產量不降反增，供應收縮的邏輯被證偽。后期多方唯一能夠仰仗的預期即是國慶前夕較為嚴格的限產，但綜合庫存、產量及需求預期來看，行情向下發展的概率更大。操作建議關注螺紋2001合約，以逢高拋空為主。

　　圖4：螺紋鋼社會庫存

　　申萬期貨研究所農產品(000061)分析師作題為《供需兩旺，雞蛋期貨面臨十字路口》的主題演講，全面的介紹了未來雞蛋期貨的展望。他認為：今年雞蛋供需矛盾較為突出，非洲豬瘟持續擴散，生豬平均價從年初的10元/千克漲至目前的19元/千克，豬肉供應減少，且未來半年到一年時間無法快速恢復，雞蛋代替性消費增加的預期不斷發酵。但另一方面，蛋雞存欄同比增加較多，由于蛋雞盈利時間較長，養殖戶補欄積極性較高，3月以來蛋雞苗價格始終處于歷史高位，使得未來的供應壓力較大。消費增長的預期和供應增加的事實依然是現階段和未來半年雞蛋價格的主要矛盾。8月份作為每年蛋價高點，現貨依然存在5毛到1塊的上漲空間，近月的09合約可能繼續大幅波動，但難有較大單邊行情。而遠月的01合約供應壓力較大，短期內豬肉替代效應可能會繼續形成一定支撐，但后期進入四季度后，若是蛋價出現一定跌幅，那么01合約可能存在下行風險。

　　圖5：主產區蛋雞苗平均價（元/羽）

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