由于中美貿(mào)易摩擦成為干擾豆類市場的主要因素，如何靈活運用期權(quán)化解價格波動風(fēng)險成為了相關(guān)企業(yè)及機構(gòu)的備選策略，南華期貨農(nóng)產(chǎn)品研究中心針對市場變化并綜合考慮提出一款期權(quán)策略，現(xiàn)將該豆粕期權(quán)的操作思路以供大家探討：

　　1、近期中美貿(mào)易摩擦演變

　　今年美國政府宣布自5月10日起，將2000億美元中國輸美商品的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，中美貿(mào)易摩擦再次升級，5月13日我國宣布反制措施。同期5月份豆粕現(xiàn)貨成交量增加、南美大豆升貼水高企、月末北美天氣炒作開啟等利多因素，由此，連粕09期價自5月9日以一根長陽線開啟本輪上漲行情。

　　6月1日中國對美國商品額外加征的關(guān)稅正式生效，粕類市場維持偏強走勢，6月4日連粕09期價創(chuàng)出新高至3031元/噸。隨后北美天氣炒作逐漸降溫，連粕跟隨回落調(diào)整。6月17日再度反彈至2981元/噸次高水平。

　　6月18日，中美兩國首腦進行電話會談，中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和跡象，連粕09收跌2.14%。

　　6月30日中美兩國首腦在日本大阪G20峰會會晤，美方表示不再對中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，之后兩國經(jīng)貿(mào)團隊將就具體問題進行討論。當(dāng)天豆粕期價最高到2950元/噸附近，夜盤受此消息影響，開盤跳水至2810元/噸附近。期價上下波動回吐近10天的行情，并且失守前期關(guān)鍵位2900關(guān)口。

　　以上是基于中美貿(mào)易摩擦對豆粕期價影響所進行的分析——在近兩個月中美貿(mào)易關(guān)系從緊張到緩和，推動期價從高位回落，在雙方均有些讓步的前提下，我們預(yù)計短期內(nèi)再次升級的可能性降低，因此預(yù)判連粕1909在2950-3000可能是階段性高點。為規(guī)避短期價格波動風(fēng)險，南華期貨研發(fā)團隊提出使用更加靈活的期權(quán)工具，考慮到豆粕1909期權(quán)到期日是8月7日，我們需要再分析此段時間內(nèi)的基本面情況。

　　2、三季度基本面分析

　　首先，市場預(yù)期大豆到港量龐大——7-10月份到港預(yù)估值分別為941.6萬噸、910萬噸、930萬噸、880萬噸，與去年同期相比增加452.6萬噸，疊加南美大豆恢復(fù)性增產(chǎn)，以及我國擴大對俄羅斯、烏拉圭等其他國家的進口，因此預(yù)計本年度下半年甚至明年上半年我國進口大豆供給量或?qū)⒑糜谌ツ辍Ｓ纱艘餐茢嗳�季度的國�?nèi)豆粕庫存壓力仍不能明顯改善。

　　其次，我國非洲豬瘟疫情仍在持續(xù)擴散，生豬及能繁母豬存欄量進一步減少，以及三季度為豬瘟疫情的高發(fā)期，且“四害”防治困難，加上目前南方地區(qū)豬瘟疫情尤為嚴重，另外養(yǎng)殖戶復(fù)產(chǎn)和補欄積極性不高，因此我們預(yù)計后期生豬及能繁母豬存欄量將會繼續(xù)下降，繼續(xù)對豆粕需求將會形成壓力。

　　第三，油廠基差報價逐漸下調(diào)。5月1日小長假后豆粕周度成交量達到206萬噸，創(chuàng)出近10年來的高位，豆粕庫存下降至近四年來低位同時提振豆粕價格，當(dāng)時油廠挺價意愿較強，基差報價從5月中旬開始由負轉(zhuǎn)正，現(xiàn)貨價格堅挺側(cè)面支撐期貨價格。但是隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和，以及下游豬料的需求未見好轉(zhuǎn)，油廠看空后市，6月中旬開始油廠基差報價逐漸下調(diào)。

　　以上基本面因素支撐南華期貨研發(fā)團隊對階段性高點的推斷，雖然正處于北美天氣市，仍存在階段性炒作的可能，屆時將提振連粕價格，但是美豆同樣面臨龐大的庫存壓力，期價借天氣繼續(xù)大幅上漲的概率轉(zhuǎn)弱，從外圍因素傳導(dǎo)到國內(nèi)的聯(lián)動效力也相應(yīng)降低，因此，最后在方向上選擇賣出看漲3000期權(quán)。

　　3、再從技術(shù)面進行分析

　　6月10日連粕1909的MACD形成了高位死叉，至6月中下旬連粕K線陰多陽少、高點不斷下移，7月初短期均線系統(tǒng)均脫離橫盤震蕩扭頭向下，技術(shù)上看，我們預(yù)計豆粕將呈現(xiàn)回落調(diào)整走勢。

　　圖：豆粕09期價走勢圖、期權(quán)走勢圖

　　資料來源：博易大師 南華期貨研究所

　　7月1日豆粕期價盤中從2950回落至2810，使得M1909-C-3000期權(quán)價格由85.5下挫至29，隨后豆粕價格持續(xù)下跌，期權(quán)價格也跟隨回落20之下，且上方20關(guān)口壓制明顯。

　　7月4日南華期貨研發(fā)團隊推出賣出豆粕M1909-C-3000期權(quán)策略，期權(quán)價格15.5元/噸，保證金1561元/手，建議持有進入8月或到期。風(fēng)險因素為北美天氣再度影響作物生長，中美貿(mào)易磋商再度出現(xiàn)分歧。

　　4、效果總結(jié)

　　7月4日豆粕1909期價最高為2834元/噸，收盤價2804元/噸，當(dāng)日賣出M1909-C-3000期權(quán)。持有期權(quán)過程中，標(biāo)的豆粕1909期價也出現(xiàn)一定波動，如7月15日期價最高至2873元/噸（期權(quán)最高至17），7月18日曾觸及40日線2846元/噸后回落（期權(quán)最高至19），隨后期價緩慢下跌失守2800整數(shù)關(guān)口，展開近一周的震蕩走勢，同時，我們所考慮的風(fēng)險因素沒有發(fā)生，7月30日M1909-C-3000期權(quán)收盤價為0.5元/噸，符合我們的預(yù)期，因此南華期貨研發(fā)團隊建議了結(jié)平倉。本次期權(quán)盈利15元/噸。

　　圖：豆粕期貨期權(quán)到期走勢

　　資料來源：WIND 南華期貨研究所

　　基于本次期權(quán)操作策略，南華期貨農(nóng)產(chǎn)品(000061)研發(fā)團隊總結(jié)為：期權(quán)的應(yīng)用可以應(yīng)對短期因素所帶來的價格不確定性，基于基本面和技術(shù)面的結(jié)合，再對風(fēng)險因素所帶來的干擾提前預(yù)判，緊密跟隨標(biāo)的期價走勢，適時使用期權(quán)將為企業(yè)和機構(gòu)帶來期貨工具所不能達成的平滑價格波動的效用。