南華期貨萬曉泉

　　近幾年在產消缺口常態化的背景下，棉花庫存持續下降，庫存消費比快速下降，在眾多商品中棉花的投資價值逐步提升，資金的看多氛圍也日益濃郁，但另一方面，由于短期供應充足而消費存在不確定性，產業對棉市的看法則略顯悲觀，于是這兩者就形成了長時間的博弈，也造成了這兩年棉花價格的起起伏伏。今年5月受貿易摩擦與新年度棉花預期豐產影響，市場情緒極度悲觀，資金持續撤退，棉花價格破位下跌。南華期貨研究所分析認為，目前棉花價格無疑是偏低的，但是在新矛盾出現前，消費仍將是影響棉花價格的主要因素，棉價大概率仍將呈現低位震蕩走勢。

　　目前棉花的供應主要是產量、進口與國儲棉輪出三部分，而其中產量在新花集中上市后其實就轉化為了工商業庫存。本年度棉花產量為577萬噸，與去年基本持平，國儲棉輪出數量截止7月26日為57.0萬噸是遠不及前三年，但是今年棉花進口量大幅增加，截止6月本年度棉花進口量為178萬噸，同比增長73.3%。而對于整體工商業庫存來說，從去年6月開始，工商業庫存就一直處在歷史高位，今年6月底工商業庫存為402.72萬噸，而去年同期為308.5萬噸，五年平均水平位250萬噸上下，所以本年度棉花供應還是偏于寬松。但由于棉花是季產年銷的，所以新花集中上市后，工商業庫是呈快速下降態勢的，不過近幾年工商業庫存下降緩慢主要是由于常態化拋儲量大于國內棉花供需缺口量，大量的國儲庫存轉化為了社會庫存，但是隨著國儲庫存下降至低位，預計工商業庫存的壓力也將逐步緩解。由于新花實際上市要在10月，所以以7-9月供需來看，到9月底工商業庫存將下降至250萬噸左右，低于去年同期水平。因此，南華期貨研究所分析認為，盡管短期棉花供應偏寬松，但是整體壓力有限，庫存壓力將逐步緩解。

　　消費疲軟是目前棉花價格持續偏弱的主要原因之一，受宏觀經濟下滑與中美貿易摩擦影響，以及宏觀經濟下行壓力影響，2018年紡織品服裝零售額回落且年末的時候紡織品服裝出口額也出現了明顯的回落，盡管一季度內需與外銷數據均出現了回升但是進入四月后下游需求再次走弱。目前紗布企業產成品庫存均要比往年高10天左右，負荷明顯偏低，尤其是純棉紗線企業目前負荷僅為45%，而往年大致在60%左右，因此紡織企業原料端的去庫存意愿較強，基本保持隨采隨用的狀態。此外，近期紡織企業利潤有所恢復但是仍處在比較低的水平，企業虧損率同比明顯上升。而對于整體的棉花消費，盡管宏觀不佳造成紡織品服裝內需與外貿均有壓力，但就歷史情況來看除非發生經濟危機，不然消費基本穩定，而目前宏觀經濟仍有支撐、中美貿易摩擦趨于緩和，因此，南華期貨研究所分析認為，消費存在下滑的可能但是空間相對有限，但是由于市場情緒恢復仍需要時間，所以在新矛盾出現前棉價大概率還是以震蕩為主。

　　此外，對于即將到來的新年度，今年棉花種植繼續向新疆地區集中，全國植棉面積下降，新疆植棉面積繼續小幅增長，而在單產方面，由于棉花播種生長期間普遍低溫多雨對棉花生長發育有小幅影響，預計收獲將有所所推遲，而對于接下來的棉花生長關鍵期，尤其需要關注氣溫與降水情況，就國家棉花監測系統調查統計數據，預計2019年新棉單產同比下降1.5% ，總產量同比下降3%。此外，對于美國今年由于核心植棉地區德州雨水偏多，所以棉花整體生長狀況較好，目前USDA給出的新年度棉花產量預估是相較去年增長了近80萬噸，但是仍需要關注后續的天氣情況尤其是颶風影響；印度今年6月季風降雨推遲且偏少，但7月上半個月降雨充沛，植棉面積趕超去年同期，不過進入下半個月季風降雨量再次減少，盡管印度國內與美國農業部都對新年度印度棉花產量樂觀，但就目前來看，整體降雨量還是較去年偏少，所以對于產量不應特別樂觀。因此，南華期貨研究所分析認為，對于新年度棉花產量就主產國來看，有增產可能但是空間不大且仍存在較多變化因素。

　　綜上所述，南華期貨研究所分析認為，盡管棉花仍然擁有上漲的內在動力，但目前由于棉花市場供應充足、消費承壓與市場預期悲觀，預計棉花大概率仍將呈現低位震蕩走勢，但是需密切關注全球各棉區天氣情況、中美貿易磋商情況以及下游需求恢復情況等，這都有可能給棉價帶來的反彈動力。