滬膠目前仍處于熊市周期末端，近期隨著供應(yīng)端的壓力逐漸釋放，滬膠整體重心再次下移迅速突破了年內(nèi)低位。主力合約回調(diào)至10500下方企穩(wěn)后現(xiàn)貨與技術(shù)面都帶來了一定的支撐，略有反彈，但多空雙方對(duì)于行情有一定的分歧近期爭(zhēng)奪較為劇烈，趨勢(shì)并不明朗，節(jié)奏把握較為困難，下面南華期貨分析師將對(duì)橡膠近期基本面預(yù)期以及影響的熱點(diǎn)加以解讀，以便投資者對(duì)行情做出更好判斷。

　　供給端：整體供給產(chǎn)出恢復(fù)中，仍有進(jìn)一步釋放的空間，原料與現(xiàn)貨價(jià)格承壓

　　1. 天氣：干旱、降水

　　近期短時(shí)反彈其中一個(gè)主要的原因即為泰國北部與東北干旱的炒作，部分投資者認(rèn)為干旱較為嚴(yán)重會(huì)影響產(chǎn)出。但東北部與北部并不是泰國的主要產(chǎn)區(qū)，整體產(chǎn)量?jī)H占30%左右，同時(shí)對(duì)比泰國政府發(fā)布干旱預(yù)警后的天氣數(shù)據(jù)來看，北部清萊雖然累計(jì)降水量同比去年降幅明顯，但在20日后降水較為充沛，前期干旱的影響被大幅削弱。東部產(chǎn)區(qū)降水仍然稀少，產(chǎn)量暫時(shí)偏弱，南部產(chǎn)區(qū)則天氣適宜降水適當(dāng)產(chǎn)量恢復(fù)較為迅速。整體來看，逐漸進(jìn)入雨季后繼續(xù)出現(xiàn)連續(xù)無降雨延續(xù)嚴(yán)重干旱的概率并不高，南華期貨研究所認(rèn)為，干旱對(duì)于整體產(chǎn)量的影響并不大。30日泰國產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格再次出現(xiàn)大幅下滑，膠水收購價(jià)格跌至42.50泰銖/千克，杯膠也跌至34.5泰銖/千克，也從價(jià)格層面反應(yīng)出了近期產(chǎn)量回升帶來的壓力。

　　國內(nèi)方面，主要的產(chǎn)區(qū):景洪、臨滄等地降水量適宜，產(chǎn)量恢復(fù)明顯，但由于西雙版納加工廠眾多且較為集中前期出現(xiàn)了一定爭(zhēng)奪原料的情況，使得原料價(jià)格在下滑后有所持穩(wěn)。海南白沙等地短時(shí)有強(qiáng)降水，對(duì)割膠略有影響，但整體產(chǎn)出仍保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，后期仍需關(guān)注臺(tái)風(fēng)等意外天氣的影響。目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料價(jià)格在9.7元/公斤左右，對(duì)于割膠意愿影響并不大，產(chǎn)出預(yù)期繼續(xù)增加。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，南華期貨研究所

　　2. 病蟲害：印尼殼梭孢葉病

　　印尼再次遭遇殼梭孢葉病的侵害是近期反彈另一炒作的因素，主要是由于膠價(jià)仍處于低位，管理投入較少。印尼橡膠協(xié)會(huì)主席Moenarji Soedargo周三稱，印尼2019年天然橡膠出口量料下降45-54萬噸，下降幅度將取決于國內(nèi)消費(fèi)，印尼2018年天膠出口量總計(jì)達(dá)295萬噸。Moenardji還稱，受國內(nèi)橡膠原料供應(yīng)減少影響，2019年上半年印尼出口量下降了20萬噸。前四月已公開數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)量確有下滑，但總量并不算大，出口下滑更為明顯。去年同期印尼也遭遇的病蟲害影響，南華期貨研究所認(rèn)為，在已有應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)的情況下，今年實(shí)際產(chǎn)生的產(chǎn)出影響相較于去年并不會(huì)大幅增加，三季度仍保持穩(wěn)中有升的預(yù)期。

　　3. 進(jìn)口：混合膠影響區(qū)內(nèi)外庫存

　　5、6月份受混合膠進(jìn)口檢驗(yàn)偏嚴(yán)的影響，進(jìn)口量有明顯的下滑，青島港口庫存仍處于去庫的態(tài)勢(shì)當(dāng)中，南華期貨研究所自隆眾咨詢了解到，截止7月28日，區(qū)外庫存約34.56萬噸，環(huán)比上期下降0.99%，區(qū)內(nèi)庫存約18.22萬噸，環(huán)比上期增加0.38%。去庫速度不斷放緩，聽聞近期混合膠有部分無需檢驗(yàn)即可入關(guān)，進(jìn)口量在產(chǎn)量回升的同時(shí)也會(huì)有所的增加，去庫態(tài)勢(shì)恐難以長期維持。

　　需求端：

　　1. 近期國內(nèi)輪胎經(jīng)銷商開始采取促銷措施去庫，打響了新一輪的價(jià)格戰(zhàn)，但淡季的表現(xiàn)仍然較為一般。下游的開工率維持穩(wěn)中略降的態(tài)勢(shì)，截止7月26日，全鋼胎開工率回落至73.59%，半鋼胎開工率回落至70.36%，庫存偏高、經(jīng)濟(jì)承壓，輪胎市場(chǎng)仍維持穩(wěn)中偏弱的態(tài)勢(shì)。重卡銷量方面，6月份重卡銷量也出現(xiàn)明顯回落，政治局會(huì)議定調(diào)不將房地產(chǎn)作為短期刺激手段，基建發(fā)展也處于持穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，南華期貨研究所認(rèn)為，三季度重卡的銷量預(yù)期并不樂觀，難以保持去年較高速的增長態(tài)勢(shì)。汽車市場(chǎng)則在長期疲軟下有所企穩(wěn)，后期政策刺激與國六替換需求的增長下或有改觀。

　　數(shù)據(jù)來源：QINREX 中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì) 南華期貨研究所

　　2. 中美貿(mào)易形勢(shì)的變化仍然對(duì)下游出口市場(chǎng)有較大的影響，前期2000億美元增稅商品涵蓋了絕大部分橡膠下游產(chǎn)品，短期內(nèi)預(yù)計(jì)難以取消前期關(guān)稅。前五月，出口美國的輪胎每月以超過20%的同比下滑速度下降。但整體出口維持穩(wěn)定，六月出口總量更是同比大增15%，主要是由于開發(fā)中東、非洲等新興市場(chǎng)，預(yù)期三季度仍能保持較為平穩(wěn)的出口。但南華期貨研究所表示，部分產(chǎn)能開始轉(zhuǎn)移至東南亞來規(guī)避關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，后期仍需謹(jǐn)慎。

　　3. 替換需求方面，7月23日，交通運(yùn)輸部舉行例行發(fā)布會(huì)，發(fā)布了上半年交通運(yùn)輸數(shù)據(jù)。2019年上半年，我國交通行業(yè)完成營業(yè)性貨運(yùn)量245.8億噸，同比增長5.9%，保持在5%以上的較快增長水平。其中，公路完成貨運(yùn)量190.1億噸、增長5.7%，水路完成貨運(yùn)量35.0億噸、增長7.2%。上半年整體表現(xiàn)尚可，但六月份物流業(yè)景氣指數(shù)繼續(xù)下滑，公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)也仍處于低位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水政策持續(xù)推進(jìn)下替換需求難有大幅增長。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 南華研究

　　價(jià)差及20號(hào)膠上市的影響：

　　臨近八月限倉后，移倉速度加快，跨期價(jià)差迅速自-980左右的位置收窄至-830左右，滬膠與日膠的價(jià)差則持續(xù)處于近幾年低位，近期有持穩(wěn)反彈的趨勢(shì)。南華期貨研究所認(rèn)為，20號(hào)膠上市在即，且早于9月合約的交割，未來Ru合約的持倉與資金可能大幅轉(zhuǎn)移至市場(chǎng)流通性更好的20號(hào)膠合約上使得今年9月合約的交割壓力更甚，期現(xiàn)價(jià)差已提前回歸，套利盤幾乎沒有利潤，往后混合膠非標(biāo)套利的模式會(huì)有較大改，變更多的會(huì)需要利用品種間變化與期權(quán)等新工具的使用來擴(kuò)大收益，混合膠進(jìn)口減少標(biāo)膠進(jìn)口增加的態(tài)勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)。另一方面，國內(nèi)廠家應(yīng)對(duì)20號(hào)膠上市可能對(duì)自身的產(chǎn)能會(huì)有所調(diào)整，部分全乳膠產(chǎn)能會(huì)轉(zhuǎn)移，加上前期干旱造成新膠產(chǎn)出并不高，遠(yuǎn)期01合約的交割壓力會(huì)有明顯減輕，01合約遠(yuǎn)期表現(xiàn)值得期待，跨期價(jià)差也仍有再次走闊的可能。

　　預(yù)期走勢(shì)及策略推薦：

　　滬膠經(jīng)過一段時(shí)間的反彈整理后重心有所回落，隨著主產(chǎn)國產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，國內(nèi)進(jìn)口回升，到港船貨的增加而需求端持續(xù)疲軟，09合約在較大的交割壓力下并不具備大幅回升的基本面基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)由于今年產(chǎn)量釋放延后整個(gè)筑底的過程尚未結(jié)束，下方仍有一定的空間，但上半年整體產(chǎn)量下滑已是事實(shí)，如去年一般再次突破下行至10000點(diǎn)下方的可能性并不高。交割后，期現(xiàn)套利模式的轉(zhuǎn)變使得Ru2001合約套利盤壓力相較于往年較小，新膠產(chǎn)出量不大交割壓力也會(huì)減輕，如屆時(shí)有較好政策與需求端旺季帶動(dòng)可能會(huì)出現(xiàn)較好的長線做多機(jī)會(huì)。操作上，南華期貨研究所表示，短期仍以反彈高位輕倉拋空的思路對(duì)待，等待堅(jiān)實(shí)的底部確立遠(yuǎn)期長線做多的機(jī)會(huì)。套利方面可以關(guān)注滬膠-日膠內(nèi)外盤正套的策略。

　　期權(quán)方面：近期期貨端短時(shí)出現(xiàn)較為劇烈波動(dòng)，部分活躍的看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率提升至30%以上（如C12000）交易價(jià)值較高，成交與持倉表現(xiàn)出的市場(chǎng)熱度有所升溫。從可行性看，南華期貨分析師針對(duì)目前的行情判斷，認(rèn)為賣出09合約對(duì)應(yīng)的上方12000虛值看漲期權(quán)安全邊際與持有到期收益都較為可觀，依然是較為可取的策略。