6月即將進(jìn)入下旬，棕櫚油在每年的4至6月都是庫(kù)存較低的時(shí)段，能支撐棕櫚油價(jià)格上漲，但今年這段時(shí)間走勢(shì)卻十分反復(fù)，9月合約在5月7日最低下探4326元/噸后，展開反彈，最高漲至4542元/噸，但好景不長(zhǎng)，近期又回落至4300元/噸附近。棕櫚油為何延續(xù)疲軟行情？

　　市場(chǎng)信心仍然不足

　　6月12日馬來(lái)西亞棕櫚油局公布的5月數(shù)據(jù)顯示，庫(kù)存繼續(xù)下降至244.74萬(wàn)噸，較上月272.97萬(wàn)噸繼續(xù)減少，較年初300萬(wàn)噸明顯下降。這本是利多，但市場(chǎng)反應(yīng)平淡，隨后僅反彈2天就再次調(diào)整，顯示市場(chǎng)信心依然不足。究其原因，首先是主產(chǎn)國(guó)即將步入庫(kù)存增長(zhǎng)周期，市場(chǎng)擔(dān)心5月庫(kù)存下降可能是強(qiáng)弩之末，即使數(shù)據(jù)向好，仍然擔(dān)心6月庫(kù)存增加。

　　其次近期原油下跌，影響商品價(jià)格下降，市場(chǎng)憂慮影響生物柴油消費(fèi)，棕櫚油這時(shí)也難獨(dú)善其身。全球棕櫚油制生物柴油消費(fèi)主要集中在印尼、歐盟和馬來(lái)西亞，其它的占比較小。印尼和馬來(lái)西亞都是強(qiáng)制摻混生物柴油，原油價(jià)格波動(dòng)其實(shí)對(duì)其影響較小。美豆油年內(nèi)走勢(shì)偏弱，也給棕櫚油帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的下行壓力。

　　2019年齋月從5月6日至6月5日，齋月前油脂進(jìn)口商一般會(huì)囤貨，這會(huì)影響齋月后的需求。如表1所示，表中數(shù)據(jù)是2014年至2018年馬來(lái)西亞棕櫚油局公布的月度出口數(shù)據(jù)，一般齋月后出口量都會(huì)回落。2016年節(jié)后出口反而增長(zhǎng)，是當(dāng)年受到強(qiáng)厄爾尼諾影響，主產(chǎn)國(guó)庫(kù)存逐步降低，市場(chǎng)普遍看漲。而2018年節(jié)后出口降幅達(dá)22.98%，主要是當(dāng)時(shí)印度和歐盟都在限制棕櫚油進(jìn)口，導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格持續(xù)走低，商家也不看好，普遍隨用隨買，加劇了需求下降�？梢钥闯觯�市場(chǎng)有買漲不買跌的特點(diǎn)，如果看漲，貿(mào)易商會(huì)更多的買入現(xiàn)貨，囤積待漲，當(dāng)看跌時(shí)，大家都不敢存太多貨在手里。這樣大量庫(kù)存就滯留在主產(chǎn)國(guó)，繼續(xù)壓制價(jià)格走低，造成惡性循環(huán)。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示,馬來(lái)西亞6月1—20日棕櫚油出口量為889568噸,較5月同期出口的1018366噸下降12.7%。今年是否重現(xiàn)2018年的情況呢？這或許是市場(chǎng)近期憂慮的因素之一。

　　供應(yīng)充足，價(jià)格疲軟

　　近幾年隨著印尼增加種植面積，產(chǎn)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出馬來(lái)西亞，成為名副其實(shí)的棕櫚油第一大國(guó)，年產(chǎn)量超過(guò)4000萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)也超過(guò)1000萬(wàn)噸。印尼國(guó)土面積廣闊，人口眾多，人均GDP僅為馬來(lái)西亞的三分之一。棕櫚油種植園主要成本是土地和人力，印尼在這兩方面有明顯優(yōu)勢(shì)，印尼棕櫚油出口價(jià)格一般低于馬來(lái)西亞。但印尼棕櫚油相關(guān)數(shù)據(jù)公布不及時(shí)，印尼棕櫚油協(xié)會(huì)至今還只公布了3月份的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，因此跟蹤印尼和馬來(lái)西亞棕櫚油價(jià)格差，就成為能及時(shí)反應(yīng)印尼棕櫚油供應(yīng)情況的指標(biāo)。

　　從歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)價(jià)差走低時(shí)，都會(huì)帶動(dòng)棕櫚油價(jià)格下降。如圖中所示，2018年6至7月，價(jià)差最低跌至-150元/噸，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)快速下跌至4620元/噸。在2018年9月、11月以及2019年3月也出現(xiàn)過(guò)類似情況。近期價(jià)差再次持續(xù)走低，說(shuō)明印尼棕櫚油供應(yīng)充足，致使印尼出口商不斷壓低價(jià)格以吸引買家，或引發(fā)期價(jià)再次下跌。

　　庫(kù)存壓力緩解，繼續(xù)下跌空間有限

　　印尼出口量在全球貿(mào)易中占比最大，印尼出口價(jià)格變化能決定市場(chǎng)的走勢(shì)，如圖2所示為2018年以來(lái)印尼出口至中國(guó)華南口岸CNF價(jià)變化曲線圖。圖中所示在2018年底當(dāng)CNF價(jià)跌至500美元/噸時(shí)，有較強(qiáng)支撐，持續(xù)振蕩后展開反彈。近期CNF價(jià)再次走低，有二次下探500美元/噸的跡象，屆時(shí)將會(huì)有較強(qiáng)的支撐。理由很簡(jiǎn)單，印尼在2018年10月末時(shí)庫(kù)存高達(dá)440萬(wàn)噸，現(xiàn)在已降至243萬(wàn)噸，降幅接近50%，這時(shí)價(jià)格跌再破500美元/噸是不合理的。

　　綜上所述，棕櫚油供應(yīng)充足，原油價(jià)格走低，加上棕櫚油價(jià)格仍處于下跌趨勢(shì)中，相關(guān)品種大豆全球也庫(kù)存充裕，當(dāng)下油脂缺乏做多題材，市場(chǎng)信心有待培養(yǎng)。近期期貨價(jià)格持續(xù)處于升水狀態(tài)，也抑制了期貨市場(chǎng)的做多熱情。若后市棕櫚油繼續(xù)橫盤振蕩，則表明走勢(shì)偏弱，有再次下跌的可能。但從現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)分析看，下跌空間不大。若后市再次快速下跌，并出現(xiàn)期價(jià)貼水現(xiàn)貨情況時(shí)，則是逢低買入的好時(shí)機(jī)，破而后立也是市場(chǎng)的一種可能走勢(shì)。