首創期貨衍生品組

　　上周行情回顧：

　　1） 從標的表現上來看，受到宏觀面偏悲觀的影響，銅價上周繼續弱勢運行，一度跌至46000元/噸一線以下，尾盤有所回升；天膠價格則先抑后揚，維持了近期波動較大的態勢，考慮到本輪行情并非供需結構實質性的變化，漲跌空間可能均有限�？缙趤砜�，20號膠的上市預期下1-9價差逐漸收斂，在單邊存在不確定性的情況下，跨期正套存在一定的機會。

　　2） 從期權交投情況來看，上周滬銅期權市場熱度隨著標的行情走弱而趨于冷清，直到上周四標的價格向下破位后反彈，成交量隨之明顯回升；持倉量PCR變化不大，市場情緒較為穩定。上周天膠期權成交的小高潮也出現在上周三和周四的反彈行情過程中，與滬銅期權的投資者偏好較為一致。

　　3） 從波動率的變化來看，上周CU1907合約HV30小幅上升，但仍在10%以下徘徊，而平值期權IV尾盤走高至13%以上，IV-HV30的溢價維持在3%以上的高位，反映出市場對未來標的行情持有較高波動的預期；而虛值二檔P Skew走高，且其與C Skew之間的差在上周基礎上繼續小幅增加，反映了當前市場情緒偏悲觀。RU1909合約短期波動率有所回落，而HV20和HV30均達到近一年以來的90%分位以上，平值期權IV沖高回落，但仍維持在上市以來的高位，其與HV的差距有所拉大。

　　基本面分析：

　　1） 上周滬銅期權日均成交量為29710手，較上周均值增加4409手，持倉量增加8822手，成交與持倉PCR分別收于1.0639和0.7414。天膠期權日均成交量為7172手，較上周均值增加1248手，持倉量增加3874手，成交與持倉PCR分別收于0.4551和0.5024。從10日相關性分析來看，滬銅期權的成交量PCR與未來兩日內和未來三日內收益率的相關性均高于0.6，與次日收益率的相關性更是達到0.8119，近期預測能力較好；而天膠期權成交PCR與未來收益率相關性較低，該指標近期對后市走勢不具備足夠的參考意義。

　　2） 上周CU1907合約歷史波動率整體變化不大，短期HV10繼續保持在高于近一年25%分位的水平，中長期HV指標則處于近一年10%分位與25%分位之間，其中HV30收于9.94%；平值IV升至13.19%，目前IV-HV30差為3.24%，維持在換月以來的較高水平；虛值二檔C Skew和P Skew分別收于1.51%和3.85%，繼上周差值轉正為負后負向程度繼續加深，市場情緒仍偏悲觀。RU1909合約HV30收于29.55%，升至近一年以來的90%分位以上；平值IV為25.92%，虛值二檔C Skew與P Skew差為-2.41%，市場對天膠價格后市情緒偏冷靜。

　　結論及操作建議：

　　1） 上周滬銅期權IV小幅回落后尾盤再次走高，雖然IV-HV溢價處于近期高位，但考慮到宏觀面的不確定性，回落空間存疑。之前推薦的賣出CU1907C47000買入CU1907C48000的看漲期權熊市價差組合收益有所擴大，雖然周四標的價格反彈后出現一定的回撤。但只要標的價格在到期前無法反彈至47000元/噸以上，價差將由現在的123元/噸歸于0，仍可繼續盈利，可考慮逢標的低位逐步止盈。本周可考慮提前布局做多1908月份的波動率組合。

　　2） 前期天膠期權牛市價差組合可繼續持有，逢標的價格突破12500元/噸一線逐步止盈；考慮到近期波動較大，期權IV也維持在上市以來的較高位置，可考慮逢IV低位構建同時買入Delta絕對值相同的虛值看漲期權和看跌期權的做多Gamma組合，在IV變化不大或者繼續走強的情況下，從標的漲跌變化中受益，考慮到天膠漲跌空間都有限，在大漲或大跌行情出現之后注意及時止盈�？申P注9-1標的價差變化，之前推薦的買9月call賣1月相同檔位call的日歷價差組合可繼續持有。