截至6月6日收盤時，豆粕已經在連續幾日的上漲甚至漲停中，迎來了它的首次大跌。緊隨在沖破3000大關創新高后，也不得不讓人懷疑豆粕是否已經無力再次沖高，進入回調期。

　　帶著疑問，大宗內參請來豆粕專家為我們分析，豆粕沖高3000后回落的真正原因，下半年豆粕供需以及后期豆粕價格走勢和操作建議。

　　從昨天開始GFS天氣模型顯示伊利諾伊以及印第安納州前期播種進度較慢的地區有轉干燥的跡象，市場開始交易玉米和大豆種植進度將會加快的預期，因此連盤豆粕跟隨cbot美玉米和美豆筑頂回落。資金方面可以看到隨著天氣預期的轉干，今天M1909合約多頭資金明顯主動獲利離場，減倉高達21萬張。因此天氣預期的好轉疊加多頭資金主動撤離是今日豆粕價格沖高回落的原因。

　　在中美貿易關系再度惡化的前提不變下，今年面臨和去年類似的供需背景。但不同點是2018-19年度巴西大豆可供中國的舊作庫存較去年少了約500萬噸，并且我們認為USDA現估的巴西大豆舊作出口預期7850萬噸有被低估的可能；阿根廷大豆今年實現豐收，預計可供出口量較去年增加500萬噸，雖然阿根廷大豆舊作庫存天量，但真正能供應給中國的量未知。國內豆粕具體的缺口難以準確衡量，但比較確定的是19年11月以后國內大豆庫存將開始下降并且在明年一季度后逐漸趨緊，我們對南美大豆貼水相對樂觀看漲，至于具體豆粕的供需缺口需要結合未來非洲豬瘟的最新變化以及相關飼料及配方的變動來判斷。關注大宗內參，不錯過每篇圓桌解讀！

　　當前豆粕多頭交易的因素主要集中在天氣市以及中美貿易摩擦，而空頭支持因素集中在美豆的高庫存以及國內的疲軟需求，目前看國內需求疲軟這一空頭因素被證偽，而在種植完成前天氣仍存不確定的情況下我們對此次豆粕回調的幅度仍看保守，天氣市以及中美貿易摩擦仍為豆粕未來潛在的利多因素，因此對國內豆粕底部支撐的趨勢偏漲看法不變，策略上可考慮M1909合約在2800一線伺機再度入多。

　　近日，豆粕價格沖高回落，主要原因為美豆主產區潮濕天氣炒作暫時降溫。美國中西部豆農利用土壤干燥時機抓緊播種，美豆從近期高點下跌3.24%。連粕走勢跟隨美豆漲跌的概率大，加上資金的助推，油粕比低位反彈明顯，豆粕九月合約自3031元/噸的高點下跌5.18%。并且，美國農業部下周二將發布6月美豆供需報告，市場預估美豆庫存數據可能上調利空價格。另外，美豆的CFTC持倉報告顯示，投機基金過去一周雖減持空單，但仍為凈空格局。國內方面，豆粕現貨價格隨期貨盤面上漲，但豆粕現貨成交量并不理想，下游追高謹慎，連續多日成交清淡。此外，近日豆粕提貨速度放緩，飼料廠整體消耗前期采購庫存為主。

　　近期中國買家大量訂購巴西大豆，加上前期訂購的美國大豆陸續發運，預計我國三季度大豆到港量同比增加，三季度大豆供應無虞。從豆粕供應的角度來看，除了個別地區或因檢修等因素造成區域性偏緊外，油廠在榨利較好的情況下開機率平穩，豆粕供應較充足。消費端來看，豬瘟導致的生豬存欄新低不會短期恢復，豆粕消費較往年減少，禽類飼料、水產飼料的增加導致豆粕消費不至于如先前那般悲觀。因此，整體豆粕供需暫無缺口。

　　展望后市，我們認為豆粕短期缺乏繼續上漲的動力，但也缺乏大跌的空間。美豆主產區天氣炒作只是暫時降溫仍未結束。國內方面，月末檢修停機后，國內油廠豆粕庫存同比低位，暫無庫存壓力，油廠有挺價意愿。其中，華北油廠預計六月中下旬開機率降幅較大。從消費端來看，禽類養殖盈利、水產養殖進入旺季提振豆粕消費，彌補部分因豬料下滑而導致的豆粕消費減少。因此，多空交織背景下，我們認為豆粕九月合約后續大概率在2800-3000元/噸區間整理，等待天氣市和G20中美會談結果對行情的指引。其中，天氣市再啟將促進豆粕價格上漲；G20中美會談結果導向豆粕行情：和談則加速豆粕下跌；貿易摩擦再升級則導致豆粕價格上漲。

　　在中美貿易戰波瀾又起以及美豆春播季遭遇強降雨雙重因素的聯手助推下，連粕價格自5月初以來不斷走高。而今天的高位回落，我認為主要有兩個方面的原因：其一，美國Informa公司發布報告稱2019年美國大豆播種面積預計為8500萬英畝，高于美國農業部當前預期的8460萬英畝。同時，市場預計美國農業部6月供需報告或將進一步上調美豆期末庫存。其二，從技術上來分析，連粕價格連續走高后在前期關鍵壓力位附近存在平倉回調風險，加之“輕倉過節”這一傳統交易原則的影響，今日連粕主力合約大幅減倉下行。

　　展望連粕后市價格走勢，我認為其核心影響因素仍為中美談判進展和美豆春播天氣這兩大因素。一方面，近兩月內國內大豆供應較為充足，但如果中美貿易關系維持僵局，大豆供應缺口或將在后期重新打開。同時，世界第三大大豆進口國墨西哥與美國的關系有所惡化，若大豆進口關稅加征在此二者間重演，則將進一步推升南美大豆報價，從而推高進口大豆成本和豆粕價格。另一方面，隨著美豆春播的持續進行，偏慢的播種進度和潛在的天氣升水也將為連粕價格提供支撐。

　　整體來看，目前連粕價格的長期趨勢仍然向上。隨著美豆關鍵生長期的臨近，市場關注的焦點將逐漸轉移至潛在的天氣升水，在這一時期，建議投資者在策略上以逢低做多為主，基本面上關注美豆補種節奏加快和中美談判節奏反復的風險，技術上關注在前期壓力位因多單獲利離場而產生的回調風險，下方可關注2850一線支撐。前期推薦的買粕賣油套利策略可暫時獲利離場，關注短期回調后的入場機會。

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