今早一開盤，豆粕一迅雷不及掩耳之勢，跳空上漲。按理來說豆粕在經(jīng)過前兩日毫不留面的沖刺速度后，應(yīng)該會(huì)有個(gè)調(diào)整。但是不，豆粕在今天下午依舊沒有減速，直接漲停。那么豆粕近期為何如此強(qiáng)勁？后續(xù)還能發(fā)力沖刺3000嗎？這樣的情況下，我們又該如何操作呢？為此，大宗內(nèi)參請到了豆粕的相關(guān)專家，為我們解讀豆粕的瘋狂之路。

　　豆粕本周的上漲主要受到CBOT大豆大漲影響。美國農(nóng)業(yè)部公布的最新作物生長報(bào)告顯示，美豆的播種進(jìn)度僅有29%，低于市場預(yù)期的31%，遠(yuǎn)低于去年同期的74%和5年平均值66%，引發(fā)市場對于美豆種植面積可能減少的擔(dān)憂，進(jìn)而推動(dòng)CBOT大豆上漲（基金在CBOT大豆上持有非常多的凈空單，也是原因之一）。CBOT大豆上漲，南美大豆升貼水維持堅(jiān)挺，導(dǎo)致進(jìn)口大豆成本上升，豆粕的成本也隨之抬升，而近期豆粕的現(xiàn)貨需求好于市場的預(yù)期，也給予豆粕上漲以支撐。

　　豆粕未來幾周的行情仍將取決于CBOT大豆的走勢，關(guān)注美豆的播種進(jìn)度和基金持倉變化，短期內(nèi)突破3000的概率還是存在的。但是如果美豆的播種進(jìn)度在未來2-3周趕上來的話，CBOT大豆存在大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)；由于國內(nèi)豆粕的供應(yīng)還是比較充足的，而下半年的需求還將受到ASF疫情的影響，不能太樂觀，所以，當(dāng)美豆播種面積基本確定后，國內(nèi)豆粕也同樣存在回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　操作上，建議在未來2-3周，買入權(quán)益金40元左右的看跌期權(quán)。比如M1909達(dá)到3000后，買入M1909-PUT-2900.

　　最近豆粕上漲主要受國際成本端拉動(dòng)，與國內(nèi)現(xiàn)貨供需關(guān)系并不大。當(dāng)前美豆美玉米種植進(jìn)度因潮濕天氣異常緩慢，為自1995年以來的最低，cbot大豆07目前拉漲接近890美分，處于典型的“天氣市”。但與美玉米不同的是，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致美豆新舊作庫存龐大，預(yù)計(jì)高庫存將限制價(jià)格的漲幅，cbot07暫看900-920美分壓力位，對應(yīng)連盤M1909將在3000以上有較大上漲壓力，因此上方幅度看保守。

　　策略方面，當(dāng)前“天氣市”特征明顯，中美談判暫無進(jìn)展，在產(chǎn)地潮濕天氣改善以及多頭資金主動(dòng)撤離前，不排除受多頭資金與情緒的影響盤面拉升至3000以上，因此逆勢做空風(fēng)險(xiǎn)巨大。但是，在當(dāng)前接近3000的位置追多上方空間將較為有限，如前期有多單建議在3000附近止盈離場。

　　因豆粕底部支撐明顯，趨勢方向上依然偏漲，也可以考慮在底部支撐位2600-2650介入賣出看跌期權(quán)收獲權(quán)利金收入。

　　近期豆粕強(qiáng)勢有兩方面原因：1、5月7日中美貿(mào)易戰(zhàn)再度升級導(dǎo)致人民幣大幅貶值，南美升貼水穩(wěn)中上漲，美豆也因中西部產(chǎn)區(qū)降雨過多播種延遲低位反彈，令國內(nèi)大豆進(jìn)口成本顯著抬升，至今人民幣貶值2.65%，南美6月升貼水從120美分/蒲式爾漲到205美分/蒲式爾，美豆7月合約從828美分漲到880美分，對應(yīng)豆粕保本成本2930元/噸，較5月6日成本漲545元/噸。

　　2、受貿(mào)易戰(zhàn)影響以及禽料需求增加，國內(nèi)下游低位補(bǔ)貨積極，加上目前豆粕庫存處于相對低位水平，而豆油罐容壓力大，油廠挺粕意愿較強(qiáng)，粕現(xiàn)貨以及基差持續(xù)走強(qiáng)。

　　目前國內(nèi)大豆壓榨利潤尚可，油廠開機(jī)率繼續(xù)提升，而需求端經(jīng)過前期的逢低補(bǔ)庫以及四川、寧夏、云南、南寧豬瘟再度爆發(fā)，生豬存欄仍在下降，下游采購開始謹(jǐn)慎，但隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)惡化，市場對于大豆供應(yīng)端的敏感要強(qiáng)于需求端，下一次貿(mào)易戰(zhàn)談判預(yù)計(jì)在6月底G20會(huì)議，在此之前南美升貼水維持小幅上漲。從美國未來15天的天氣來看，中西部降雨仍偏多不利于作物播種，美玉米上漲也會(huì)帶動(dòng)美豆偏強(qiáng)，加之，國內(nèi)豆油庫存壓力較粕大，油廠仍會(huì)挺粕，預(yù)計(jì)豆粕跟隨成本偏強(qiáng)震蕩。但值得注意的是，中西部玉米最后播種日期在5月25日至6月5日，大豆在6月10日至6月30日，上周四公布的美國農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼計(jì)劃是按照播種面積來補(bǔ)貼，玉米播種延遲后，農(nóng)民是棄耕還是種大豆是要重點(diǎn)關(guān)注，也會(huì)加劇豆粕的波動(dòng)。操作上，粕強(qiáng)油弱格局，多1空5套利操作，現(xiàn)貨企業(yè)逢低補(bǔ)貨。

　　豆粕近期走勢搶眼，月線漲幅超過近15%，今日漲停，期價(jià)創(chuàng)月內(nèi)新高，收于2954元/噸，究其原因，第一點(diǎn)與中美近來的貿(mào)易關(guān)系有關(guān)，中美雙方自5月初貿(mào)易關(guān)系緊張之后，致使國內(nèi)市場產(chǎn)生恐慌情緒，連粕走勢自此一直偏強(qiáng)，第二點(diǎn)，與美盤大豆近來的走勢有關(guān)，近來走勢一改頹勢，走勢強(qiáng)勁，在中美貿(mào)易關(guān)系緊張的情況下，5月漲幅依舊將近4%，美盤大豆由于天氣影響，多雨的天氣以及泥濘的農(nóng)田對美國中西部種植帶作物的種植造成困擾。大豆種植進(jìn)度遠(yuǎn)落后于往年。美國農(nóng)業(yè)部(USDA)在每周作物生長報(bào)告中公布稱，截至2019年5月26日當(dāng)周，美國大豆種植率為29%，遜于市場預(yù)估的31%，此前一周為19%，去年同期為74%，五年均值為66%。而且據(jù)美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的報(bào)告顯示，截至5月21日的一周里，投機(jī)基金在大豆期貨和期權(quán)市場減持凈空單，這也是六周來首次做多。體現(xiàn)了市場對于美豆新季種植的擔(dān)憂。第三點(diǎn)，由于中美貿(mào)易關(guān)系緊張，南美大豆升貼水不斷上漲，6月船期對7月合約巴西大豆貼水報(bào)價(jià)已經(jīng)超過200美分，現(xiàn)在是南美出口季，由于國際大豆貿(mào)易的點(diǎn)價(jià)機(jī)制，美盤大豆期價(jià)和產(chǎn)地升貼水報(bào)價(jià)的上漲帶動(dòng)了豆粕成本的大幅提升，因此成本支撐著連粕期價(jià)不斷上漲。

　　豆粕后市走勢情況，我認(rèn)為主要取決于中美貿(mào)易關(guān)系的走向以及美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣及種植情況，中美貿(mào)易關(guān)系重點(diǎn)關(guān)注G20會(huì)議中美兩國領(lǐng)導(dǎo)是否會(huì)晤以及效果如何，G20會(huì)議將于6月28日-29日在大阪舉行，美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注未來一段時(shí)間的降雨情況以及農(nóng)戶種植進(jìn)度，雖然美國政府對農(nóng)戶提供了種植補(bǔ)貼，但由于中美貿(mào)易關(guān)系的緊張，農(nóng)戶大豆銷售存在很大不確定性，不排除疊加惡劣氣候，導(dǎo)致農(nóng)民直接棄種的可能性。3000點(diǎn)是個(gè)關(guān)口，如果美國種植情況沒有改善，中美貿(mào)易關(guān)系依舊未見曙光的情況下，由于外盤大豆以及南美的升貼水的堅(jiān)挺，連粕沖破3000點(diǎn)的可能性比較大。

　　后市因?yàn)槟厦狼闆r基本塵埃落定，大豆情況較為良好，所以應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注美國天氣、種植情況以及中美貿(mào)易戰(zhàn)走向，在這些因素沒有改善的情況下，操作策略建議持偏強(qiáng)震蕩思維，逢低做多。

　　近期豆粕強(qiáng)勁的主要原因來自成本端和產(chǎn)區(qū)天氣。中美貿(mào)易爭端重燃提振了南美進(jìn)口大豆的升貼水，截至本周二南美升貼水已漲至114美分/蒲，較五一節(jié)前的34美分/蒲上漲了80個(gè)點(diǎn)，同時(shí)疊加人民幣貶值，進(jìn)口成本增加支撐連粕走強(qiáng)。周二晚間美國大豆播種延誤提振CBOT大豆大漲。截至5月26日，美國大豆播種進(jìn)度29%，上周19%，去年同期74%，五年平均66%。大豆出苗率為11%，上周5%，去年同期44%，五年均值35%。市場預(yù)期今年美豆單產(chǎn)可能會(huì)因此受損，且如果天氣繼續(xù)不利，有可能會(huì)進(jìn)一步影響大豆播種。從未來美國天氣來看，6月1-5日，美國大部分地區(qū)仍處于高溫多雨天氣，對播種不利。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯(cuò)過每個(gè)精彩觀點(diǎn)！

　　后市會(huì)如何發(fā)展：國內(nèi)基本面仍然沒有什么亮點(diǎn)：油廠開機(jī)率仍然維持高位，非洲豬瘟依然呈擴(kuò)散狀態(tài)，盡管禽飼料和水產(chǎn)飼料用量增加，但飼料總產(chǎn)量同比仍出現(xiàn)下滑，而疫苗階段性進(jìn)展遠(yuǎn)水解不了近渴。未來行情主要看中美談判情況以及產(chǎn)區(qū)天氣變化情況。如果G20峰會(huì)期間釋出緩和消息，那么連粕有可能會(huì)出現(xiàn)回落。反之，如果中美關(guān)系緊張疊加天氣升水，有沖擊3000的可能。

　　策略：前期多單持有。密切關(guān)注G20峰會(huì)情況。

　　原因有以下幾個(gè)方面：

　　1、非洲豬瘟年份需求并不差：豆菜粕價(jià)差過低，替代效應(yīng)明顯；養(yǎng)殖利潤可觀，添加比例上升；生豬短缺及高價(jià)帶動(dòng)肉蛋禽需求增加，養(yǎng)殖利潤可觀，補(bǔ)欄積極，飼料需求增加。

　　2、原料供應(yīng)問題：中美貿(mào)易關(guān)系緊張，美豆進(jìn)口受阻，且28%關(guān)稅成本過高。前期進(jìn)口的600萬噸左右美豆也大概率不會(huì)進(jìn)入壓榨領(lǐng)域，原料端受限。5月份大豆進(jìn)口量預(yù)期700萬噸左右，難以滿足壓榨需求，油廠大豆庫存下降。且南美大豆難以完全滿足中國全年大豆需求，4季度大概率面臨缺豆情況，且油廠大豆庫存預(yù)期三季度中期就會(huì)滯漲回落。

　　3、成本抬升：本年度美豆種植區(qū)降雨過多，播種進(jìn)度非常慢，帶來本年度播種面積繼續(xù)下降的預(yù)期，提振美豆價(jià)格，巴西豆升貼水本就因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易問題有較大上漲，美豆上漲，無疑繼續(xù)抬升國內(nèi)油粕成本。在未來缺豆很明確的情況下，大豆進(jìn)口成本抬升將不止是壓縮壓榨利潤，豆粕價(jià)格對成本抬升會(huì)更敏感，也就是說在保有一部分壓榨利潤的情況下繼續(xù)上漲，不會(huì)坐等壓榨利潤壓縮到零，再去挺價(jià)。

　　4、利多炒作節(jié)奏緊密：美國中西部天氣預(yù)報(bào)、每周一的美豆生長報(bào)告、6月11日USDA供需報(bào)告、6月30日種植面積報(bào)告，越來越緊張的播種時(shí)間。在天氣沒有明顯改善的情況下，后續(xù)幾個(gè)炒作點(diǎn)大概率都是利多。

　　我認(rèn)為會(huì)突破3000，豆菜粕價(jià)差和美豆走勢是近期影響豆粕價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素，但由于中美關(guān)系緊張，中加關(guān)系難緩和，菜粕漲勢也很強(qiáng)，豆菜粕價(jià)差不會(huì)很快回升到500~600區(qū)間，也就是說豆粕對菜粕的替代不會(huì)很快降低。美豆走勢短期看預(yù)期仍舊偏強(qiáng)，節(jié)奏性利多炒作太緊密，除非最終大豆播種面積并未如預(yù)期下降，美豆應(yīng)聲下跌，豆粕也將高位回調(diào)。

　　前期單邊多單可以繼續(xù)持有，止損上移；追多的話建議輕倉并設(shè)好止損。跟蹤美國天氣，每周的生長報(bào)告，CFTC凈多持倉變化。關(guān)注USDA供需報(bào)告和種植面積報(bào)告帶來的降面積證偽風(fēng)險(xiǎn)。僅供參考。

　　我們認(rèn)為5月以來豆粕市場表現(xiàn)亮眼的主要原因有以下幾個(gè)：

　　首先有對前期貿(mào)易談判樂觀預(yù)期的修復(fù)。我們看到本輪豆粕反彈的啟動(dòng)日就是中美第十一輪談判出現(xiàn)分歧之時(shí)。此前市場在交易中美和談?lì)A(yù)期，比如我國會(huì)大量采購美豆、取消25%的關(guān)稅等，因此豆粕價(jià)格打的比較低。但是此輪中美談判進(jìn)展的并不順利，而且大有惡化趨勢，短期非但不會(huì)再大量采購美豆，且前期采購的1000萬噸也面臨洗船的可能。市場情緒急轉(zhuǎn)之下，豆粕出現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲。

　　其次巴西升貼水上揚(yáng)及人民幣匯率貶值進(jìn)一步提供了成本支撐。中美談判階段性破裂，國內(nèi)貿(mào)易商轉(zhuǎn)而大力采購南美大豆（主要是巴西大豆），導(dǎo)致巴西的出口升貼水上揚(yáng)。同時(shí)人民幣匯率貶值也增加了采購成本。5月以來巴西大豆的進(jìn)口成本已經(jīng)漲了300多塊錢。

　　再次需求端也在發(fā)力。前期豆粕期現(xiàn)貨喋喋不休疊加非洲豬瘟，下游對后期消費(fèi)比較悲觀，建庫存意愿不強(qiáng)，多是隨用隨買。盤面反彈之后受買漲不買跌心理的影響加緊補(bǔ)庫，支撐了豆粕價(jià)格。同時(shí)禽類養(yǎng)殖的增加也部分彌補(bǔ)了生豬存欄下降的影響，下游的實(shí)際需求并沒有預(yù)期的差。

　　對豆粕后市的看法：

　　外盤方面，美豆價(jià)格已跌破成本，基金凈空持倉也處于歷史極值，下方空間非常有限。且5-8月份正值美豆新作播種、生長期，炒作題材較多（目前看已經(jīng)在交易播種延遲問題），季節(jié)性偏多。當(dāng)然美豆舊作去庫存壓力仍存，南美豐產(chǎn)格局已定，全球大豆供應(yīng)充裕一直都是壓制豆類價(jià)格是關(guān)鍵因素。整體看，近期天氣炒作有升溫跡象，支撐外盤震蕩反彈，但反彈的時(shí)間和空間還要看后期的天氣題材及中美談判情況。

　　國內(nèi)方面，短期受政策面及外盤天氣炒作提振，豆粕價(jià)格有望維持強(qiáng)勢。但目前大豆進(jìn)口榨利不錯(cuò)，6-8月的船期較為充足，整體看2季度大豆供應(yīng)充裕。而豬瘟疫情仍在蔓延，禽類、水產(chǎn)需求增幅難以完全彌補(bǔ)豬料降幅，貿(mào)易談判也存在一定的不確定性，這些因素都將限制價(jià)格上行幅度。

　　整體看， 8月份之前天氣炒作提供想象空間，豆粕以逢低做多為主。但現(xiàn)階段不建議追高，可待回調(diào)時(shí)買入豆粕期貨合約或豆粕看漲期權(quán)。鑒于全球豆類供需寬松的基本面，個(gè)人認(rèn)為豆粕突破3000的可能性不大，即使受一些資金拉動(dòng)沖到3000點(diǎn)位，但這個(gè)價(jià)格也很難維持太久，屆時(shí)可考慮逢高拋空。

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