5月以來中美貿(mào)易摩擦加劇，豆粕期貨價格一掃非洲豬瘟疫情陰霾，成為農(nóng)產(chǎn)品(000061)明星品種。但未來豆粕期貨價格如何演繹，我們認為要重點關(guān)注以下因素：一是中美貿(mào)易摩擦能否緩和，二是美豆天氣市能否持續(xù)，三是非洲豬瘟疫情狀況。

　　A關(guān)注中美貿(mào)易磋商進展及G20峰會

　　2019年5月9日，美國政府宣布，自2019年5月10日起，對從中國進口的2000億美元清單商品加征的關(guān)稅稅率由10%提高到25%。作為回應(yīng)，經(jīng)黨中央、國務(wù)院批準，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定，自2019年6月1日0時起，對已實施加征關(guān)稅的600億美元清單美國商品中的部分，提高加征關(guān)稅稅率，分別實施25%、20%或10%加征關(guān)稅。對之前加征5%關(guān)稅的稅目商品，仍繼續(xù)加征5%關(guān)稅。

　　中美貿(mào)易摩擦重新加劇，令原本預期中美關(guān)系和解的市場重新繃緊了神經(jīng)。從巴西大豆升貼水來看，自從5月9日以來，巴西近月升貼水報價從150美分/蒲式耳上漲至208美分/蒲式耳，漲幅達到了38.7%。升貼水上漲疊加人民幣貶值導致進口成本的大幅上漲是推動國內(nèi)豆粕上漲的重要因素。從去年的歷史情況來看，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，巴西升貼水報價還有較大的上漲空間。

　　下一階段，我們需要密切關(guān)注兩個時間節(jié)點：一是6月17日美國就啟動對華約3000億美元中國商品加征25%關(guān)稅征求意見并舉行公開聽證會，美國貿(mào)易代表辦公室要求6月10日之前提交公開聽證會證據(jù)與材料，6月24日截止收集意見，征求意見的期限明顯短于以往對中國商品開征關(guān)稅的征求意見期限。值得注意的是，在去年首輪美國對華關(guān)稅聽證會公布的2000多份書面評論意見中，曾有九成以上反對對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅；去年8月20日到26日，美國組織了350家企業(yè)就美國對華2000億美元商品加征25%關(guān)稅舉行了聽證會，反對者亦占90%以上。所以我們認為美國政府舉行聽證會依然是走過場，最終不會聽取民眾的意見。此外，需要重點關(guān)注6月底在日本舉行的G20峰會，不過我們認為6月的G20峰會難有實質(zhì)性的進展。

　　B美豆庫存處于歷史高位

　　2018年以來，美豆庫存不斷累積，美國農(nóng)業(yè)部USDA數(shù)據(jù)顯示，2018/2019年度美豆期初庫存高達2709萬噸，期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存達到2640萬噸，創(chuàng)1964年以來歷史最高紀錄，庫存消費比達到了23.14%，供給嚴重過剩。這也是美豆價格一直被壓制的主要原因。美國豆農(nóng)一直處于水深火熱之中，雖然政府給與了一定的補助，但豆農(nóng)更需要的是中國市場。如果貿(mào)易摩擦持續(xù)，美國恐永久性失去中國大豆市場。

　　新季美國大豆從4月底開始種植，一直遭遇雨水過多的困擾，目前播種進度嚴重落后。截至2019年5月26日，大豆播種進度29%，遠遠低于去年同期74%，也低于5年均值66%。大豆主產(chǎn)州伊利諾伊州和艾奧瓦州播種進度嚴重落后，從目前的降雨情況來看，主產(chǎn)州降雨稍有緩解，后續(xù)大豆播種進度或加快。預期市場炒作大豆播種進度緩慢這一題材的熱情將降溫。

　　美豆高庫存遇到天氣問題，我們要考慮的就是新年度天氣變化能讓產(chǎn)量下降多少。在3月底USDA給出了8461.7萬英畝的大豆意向種植面積，較去年實際面積8919.6萬英畝減少457.9萬英畝，下降5.1%。單產(chǎn)仍給出了趨勢單產(chǎn)49.5蒲式耳/英畝。后期，降雨逐漸恢復正常，大豆播種正常后，即使遇到降雨或者干旱也難以對轉(zhuǎn)基因大豆單產(chǎn)產(chǎn)生太大影響。即使在2012年美國遇到百年不遇的干旱，最大預期減產(chǎn)1200萬噸，但在8月降雨后，最終實際減產(chǎn)只有200萬噸，美國的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備讓我們有理由相信單產(chǎn)不會大幅下降。所以，2019/2020年度美豆庫存仍將壓制美豆上漲幅度。

　　C國內(nèi)豆粕需求下滑

　　由于中美貿(mào)易摩擦，去年中國大豆進口量10年來首次出現(xiàn)下降。2018年12月中美在阿根廷達成協(xié)議以來，中國向美國訂購的美豆，截至5月16日已裝船數(shù)量在634.29萬噸，還有700萬噸的大豆尚未裝船，短期中美貿(mào)易摩擦加劇，裝船速度偏慢。

　　需求端方面，從2018年8月遼寧沈陽發(fā)生全國首例非洲豬瘟疫情，此后，疫病在黑龍江、江蘇、浙江等地蔓延，截至今年5月30日，全國已發(fā)生130多起非洲豬瘟疫情。由于非洲豬瘟的影響，豆粕需求大幅下滑。根據(jù)市場調(diào)研結(jié)果來看，生豬產(chǎn)量下降15%—20%，2018年生豬產(chǎn)量5400萬噸，按照國內(nèi)平均的料肉比3∶1計算，豬料需求下降2430萬—3240萬噸，豆粕需求下降437萬—583萬噸，大豆需求下降560萬—750萬噸。此外，由于豆粕性價比高于其他雜粕，加上對其他雜粕的替代，我們預估今年豆粕需求下降在200萬—300萬噸，影響并不太大。全年大豆消費量在8600萬噸左右。從消費情況來看，2019年一季度豆粕表觀消費1480萬噸，同比下降9%。

　　綜上我們認為，2019年度國內(nèi)豆粕處于一個供需平衡的階段，但仍然要重點關(guān)注中美貿(mào)易摩擦走向，關(guān)注美國大豆進口狀況。

　　國內(nèi)油廠庫存方面，4月以來，豆粕下游成交一直良好，油廠豆粕庫存壓力不大。5—7月大豆將集中到港，港口大豆庫存將逐步回升，油廠大豆庫存也將逐漸回升。截至5月24日，沿海油廠大豆庫存417.96萬噸，前一周459.41萬噸；豆粕庫存61.28噸，前一周61.66萬噸，豆粕庫存中性偏低。

　　注：根據(jù)船期測算

　　D基金持倉

　　基金作為投機力量對價格保持著非常高的敏感性，與價格往往是同漲同跌。歷史回溯發(fā)現(xiàn)，美豆基金凈多持倉達到20萬張以上時，或者凈空持倉達到10萬張以上時，投資者需要引起警惕，這樣的持倉極值往往容易形成價格頂部或底部。

　　2018年9月開始，投機基金多頭在美豆上逐漸撤離，2019年4月底至5月中旬，美豆基金凈空單持續(xù)創(chuàng)紀錄。但自下旬開始，基金空頭回補。截至2019年5月21日，基金凈空持倉達到15.3131萬張，較前周減少15704張。當前市場處于天氣市，一旦空頭持倉大幅平倉，美豆具有繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)。正如2017年6月底市場炒作美國北方三州干旱，短短兩星期基金凈多單從-11萬張的歷史極值翻多至5萬張，美豆價格從917美分/蒲式耳上漲至1040美分/蒲式耳，漲幅達到13.4%，最近這波美豆價格從800美分/蒲式耳漲到900美分/蒲式耳也上漲了12.5%，因此后期仍將繼續(xù)關(guān)注基金持倉的變化。

　　E總結(jié)

　　短期來看，國內(nèi)生豬市場的需求仍不樂觀，后期需要重點關(guān)注中美貿(mào)易磋商進展，關(guān)注美國大豆進口狀況。若中美摩擦加劇，巴西升貼水有進一步上漲的空間，從而支撐豆粕價格。但全球大豆供給寬松的格局不變將壓制豆粕上行空間，對于豆粕而言切勿追高，整體保持逢回調(diào)買入的操作。時間點上關(guān)注6月17日美國舉行的對華啟動3000億美元中國商品加征關(guān)稅程序的聽證會，以及6月28日至29日的G20峰會，還有6月底的美豆種植面積報告，這些時間節(jié)點前后行情波動會加劇，也可用期權(quán)工具捕獲波動率的變化。此外，目前CFTC基金持倉處于異常值，一旦空頭回補，容易形成美豆帶動國內(nèi)豆粕繼續(xù)上漲的格局。

　　（作者單位：浙江中大資本管理有限公司）