對于全球場內(nèi)衍生品市場來說，2018年是具有特殊意義的一年。2018年的交易活躍度較前一年增加超過20%，場內(nèi)期貨和期權(quán)的交易量達(dá)到超過300億張合約的創(chuàng)紀(jì)錄水平。交易活動的迅猛增長是全球趨勢。最強(qiáng)勁的增長來自亞太地區(qū)和拉丁美洲，亞太地區(qū)的成交量增長27.1%至112億張合約，拉丁美洲的成交量增長40.8%至27.8億張合約。北美緊隨其后，美國和加拿大的成交量增長18.8%至106億張合約。歐洲交易所的成交量增速有所放緩，僅上升6.7%至52.7億張合約，但也依然保持增長。其中，三類產(chǎn)品增長最為顯著，分別是股票指數(shù)、個股和外匯。

　　A長期展望

　　2018年，全球場內(nèi)衍生品市場股票指數(shù)期貨和期權(quán)的成交量增長32.8%，增至99.8億張合約，其中印度、北美、巴西和韓國對增長貢獻(xiàn)最大。個股期貨和期權(quán)的成交量增長21.7%至57.9億張合約，個股衍生品在各個地區(qū)均有長足發(fā)展。上述類別產(chǎn)品交易活動的增長，都是由股票市場的高波動所驅(qū)動，尤其在2018年的一季度和四季度。外匯期貨和期權(quán)增長31.7%，成交量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的39.3億張合約，增長主要來自印度和巴西。大多數(shù)情況下，增長集中于規(guī)模較小的合約，如價值1000美元的本幣外匯期貨合約，這種小規(guī)模的合約比較適合個人投資者，但對于機(jī)構(gòu)或企業(yè)投資者來說規(guī)模過小。利率期貨和期權(quán)的成交量提升14.8%至45.5億張合約，連續(xù)第三年創(chuàng)新高，北美地區(qū)交易所為2018年的增長作出主要貢獻(xiàn)，北美地區(qū)成交量較上年大幅增長21.7%至25.7億張合約，貢獻(xiàn)了全球利率期貨和期權(quán)超過一半成交量。另一個利率衍生品交易活躍的地區(qū)是歐洲，2018年歐洲交易所的利率期貨和期權(quán)成交量約為12.5億張合約，達(dá)到歷史新高，比之前在2011年創(chuàng)下的紀(jì)錄提高2.6%。

　　雖然衍生品市場處于整體增長的態(tài)勢，但也有一些例外，比如，銅、鋁和其他非貴金屬期貨和期權(quán)的成交量下降12.5%至15.2億張合約。

　　金融危機(jī)以來，衍生品市場出現(xiàn)了四次長期趨勢。第一，2018年是衍生品市場5年以來首次全面快速地增長。金融危機(jī)過后，北美和歐洲的主要交易中心遭遇了嚴(yán)重的萎縮，特別是利率衍生品。與此同時，中國和印度市場的快速增長彌補(bǔ)了這一缺口，但從2011年至2017年，整體交易規(guī)�；�本原地踏步。

　　第二，期貨和期權(quán)的成交量走勢發(fā)生分化。在過去10年的大部分時間里，期貨的成交量都呈現(xiàn)增長趨勢，2018年的期貨成交量是2009年的約兩倍。相反地，期權(quán)成交量在2011年達(dá)到頂峰，此后開始下滑，直至2018年激增27%創(chuàng)下新紀(jì)錄。造成這種分化的主要原因是，絕大多數(shù)的期權(quán)與股票市場掛鉤，而期貨交易在各個品種中分布更為均勻。

　　第三，過去10年商品期貨交易的增長速度比金融期貨快得多。這主要是由于中國的商品期貨市場發(fā)展異常迅猛，且商品產(chǎn)量的結(jié)構(gòu)性變化也發(fā)揮了作用。例如，美國石油和天然氣產(chǎn)量的快速增長，對能源商品的全球貿(mào)易產(chǎn)生了巨大影響，同時這反映在能源期貨和期權(quán)的交易上，其成交量在過去10年間增長240%。并且，場內(nèi)能源衍生品的成交量在2018年創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

　　第四，個人投資者的交易行為在整體成交量中扮演了更加突出的角色。個人投資者成交量的具體占比較難衡量，因?yàn)榇蟛糠纸灰姿�并不公布投資者結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)。然而，我們可以將合約規(guī)模較小、換手率較高的市場歸類為以個人投資者主導(dǎo)的市場。正如前面提到的，印度和巴西外匯期貨交易的快速成長符合這一模式。

　　B風(fēng)險轉(zhuǎn)移

　　除了根據(jù)合約成交量來衡量交易活躍度外，F(xiàn)IA還收集了月底未平倉合約的數(shù)據(jù)。未平倉合約代表的是市場參與者持有的頭寸，這些頭寸用于實(shí)施投資策略或?qū)�沖風(fēng)險，持倉量通常遠(yuǎn)小于成交量，它是市場參與者持有風(fēng)險大小的重要衡量指標(biāo)，同時也是場內(nèi)衍生品市場健康狀況的關(guān)鍵指標(biāo)。

　　從2018年的持倉數(shù)據(jù)來看，持倉量與成交量的情況截然不同。總體而言，持倉量并未呈現(xiàn)出我們在成交量數(shù)據(jù)中看到的增長態(tài)勢。事實(shí)上，在2018年年底，全球總持倉量還低于上年同期，小幅下降1.4%至8.276億張合約。出現(xiàn)這一分歧的原因在于個股期貨和期權(quán)，個股期貨和期權(quán)占到全部未平倉頭寸的近40%，而個股期貨和期權(quán)的持倉量在2018年下滑了4.5%，成為持倉量整體下滑的最大單一因素。相比之下，年末股指期貨和期權(quán)持倉量增加2.4%至2.171億張合約，利率期貨和期權(quán)持倉量增加3.1%至1.641億張合約。然而，持倉量第四大的能源期貨和期權(quán)出現(xiàn)下滑，下跌4.4%至6010萬張合約。

　　值得留意的是，不同地區(qū)的持倉量和成交量呈現(xiàn)出較大的分化。亞太地區(qū)交易所盡管成交量非常高，但持倉量卻很低，截至2018年年底僅有6780萬張未平倉合約，相當(dāng)于全球未平倉合約的8.2%。北美交易所的持倉量為4.553億張合約，超過全球場內(nèi)衍生品未平倉合約的一半以上。唯一一個持倉量大幅增長的地區(qū)是歐洲，歐洲的持倉量增長9%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.121億張合約。這主要得益于利率、股指和個股三類期貨和期權(quán)持倉量的增長，其中利率衍生品持倉量增加18%，股指衍生品持倉量增加14%，個股衍生品增加8.6%。

　　持倉量通常不會像成交量那樣迅速變化，因此長期趨勢更值得關(guān)注。具體來看，過去幾年歐洲和北美的期貨持倉量在穩(wěn)步上升。在過去10年中，歐洲的期貨持倉量翻了一倍，同一時間，北美的期貨持倉量也增加了47%。然而，期權(quán)的持倉量在過去10年基本沒發(fā)生變化，這主要是由于個別股票類別期權(quán)的下降。個股期權(quán)持倉量在2010年達(dá)到頂峰，最高達(dá)到3.3億張合約，之后大約徘徊在3億張合約的水平。個股期權(quán)是期權(quán)持倉量中占比最大的品種，因此個股期權(quán)持倉量增長乏力拖累了整體走勢。

　　C明星交易所

　　接下來從交易所的層面解讀衍生品的成交量和持倉量趨勢，我們重點(diǎn)關(guān)注部分在2018年表現(xiàn)亮眼的交易所。

　　芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME?Group）再次成為全球成交量最大的衍生品交易所，領(lǐng)先北美。2018年的總交易量為48.4億張合約，比上年增長18.5%，其中大部分增長來自股指和利率產(chǎn)品，年末持倉量為1.157億張合約，較上年12月上漲6.9%。

　　第二大交易所印度國家證券交易所（NSE?India）的成交量在2018年大幅增加，總成交量飆升53.7%至37.9億張合約，主要受交易所美元/盧比貨幣期貨爆炸性增長的推動。然而，其中絕大部分的交易是相對短期的。NSE?India年末的持倉量僅有820萬張合約，占整體成交量很小的一部分。

　　巴西的B3交易所排名第三，從2017年的第五名提升兩位。B3的期貨和期權(quán)成交量超過25.7億張合約，較上年增長42.3%。該交易所的明星產(chǎn)品是迷你Bovespa股票指數(shù)合約，成交量從2017年的2.980億張合約飆升至2018年的7.062億張合約。迷你Bovespa股票指數(shù)合約的異軍突起主要是受益于市場中個人投資者的增長，個人投資者希望利用衍生品參與到巴西股市長達(dá)三年的牛市中。

　　第四大交易所是洲際交易所（ICE），2018年成交量為24.7億張合約，同比增長16.4%。ICE主要的推動力來自美國的股票期權(quán)業(yè)務(wù)，旗下兩個交易所Arca和Amex的成交量分別增長了52.1%和32.8%。ICE在不同地區(qū)的發(fā)展?fàn)顩r有所不同，ICE?Futures?Europe的成交量上升9.4%至12.8億張合約，ICE?Futures?US的成交量下降3.4%至3.426億張合約。

　　第五名是芝加哥期權(quán)交易所（CBOE），去年成交量為20.5億張合約，同比增長13.3%。CBOE的股指和個股期權(quán)交易隨著美國股票市場波動率增加而提升，但是，由于做空波動率的策略有所減少，波動率指數(shù)產(chǎn)品成交量有所萎縮。

　　第六名是歐洲期貨交易所（Eurex），成交量為19.5億張合約，較上年增加16.5%。歐洲期貨交易所得益于部分股指產(chǎn)品的強(qiáng)勁增長，尤其是Euro?Stoxx銀行板塊期貨，提升32%至7350萬張合約，Euro?Stoxx銀行板塊期權(quán)提升37.3%至4660萬張合約。持倉量上漲18%至1.205億張合約，成為繼OCC之后的全球第二大持倉量。

　　2018年進(jìn)步最快的交易所之一是邁阿密國際交易所，它在美國股票期權(quán)市場上與CBOE、ICE和Nasdaq形成競爭。其2018年的成交量為4.21億張合約，比上年增加81%。該公司下轄兩個交易平臺，分別是于2012年底推出的MIAX?Options和于2017年2月推出的MIAX?Pearl，并準(zhǔn)備于2019年3月推出第三個平臺。盡管提供的產(chǎn)品與其他交易所相同，MIAX憑借其技術(shù)質(zhì)量，以及與做市商建立的關(guān)系，已經(jīng)占據(jù)了將近10%的市場份額。

　　最后，F(xiàn)IA數(shù)據(jù)庫中兩個較小的交易所，均位于阿根廷的Rosario?Futures?Exchanges和Mercado?a?Termino?de?Buenos?Aires在2018年底合并。Rosario?Futures?Exchanges主營美元期貨合約，2018年成交量為1.92億張合約，比2017年增長28%。Mercado?a?Termino?de?Buenos?Aires在2018年成交量僅為71.34萬張合約，但已經(jīng)約為2017年的三倍。兩家交易所都提供農(nóng)產(chǎn)品(000061)衍生品交易，包括大豆期貨、玉米期貨和小麥期貨，但Rofex同時也提供當(dāng)?shù)毓芍负桶⒏�廷政府債券期貨�?/P>

　�。ū疚姆�譯自https：//marketvoice.fia.org）