一個國家的期貨及衍生品市場能否成為全球的定價中心，其中一個很重要的指標就是該市場的資源配置是否高效，是否能發揮出全球金融產業的定價基準作用，其中這個國家的期貨及衍生品經營機構是否具有較強的為全球投資者服務的能力，是一個不可忽視的重要方面。

　　我國期貨經營機構的主要分類

　　我國的期貨經營機構分為專營機構和兼營機構兩大類，無論是專營類還是兼營類，若以股東背景來劃分，大致可以分為四大類：一是金融背景的期貨經營機構，即由證券公司、信托公司等控股的期貨經營機構；二是由具有現貨背景即實體企業控股的期貨經營機構；三是由民營成分或其他背景控股的期貨經營機構；四是有外資背景的期貨經營機構。

　　在我國，期貨經營機構曾一段時間出現企業屬性不清、業務范圍混亂的尷尬局面，自從2007年4月15日實施了修訂后的《期貨交易管理條例》，期貨經營才正式納入具有“牌照管理”的金融企業范疇。這幾年以來，期貨經營機構也獲得了較大發展，其業務范圍也從過去單一的經紀業務擴展到具有資產管理業務、期現結合的風險管理業務、投資咨詢業務和境外業務等綜合性業務的期貨及衍生品服務提供商。應該說，期貨經營機構作為期貨及衍生品市場的重要參與主體，正日益發揮出重要的作用。

　　不過，我們應該看到，隨著我國期貨及衍生品市場不斷發展壯大，我國的期貨經營機構該如何適應于市場的發展，并真正從一般性的服務企業轉變成現代金融企業呢？筆者認為，無論從企業的內部還是企業發展的外部環境，都有必要探討期貨經營機構從組織形態和內涵發展會如何發展的問題。

　　與我國的期貨及衍生品市場不同，成熟的西方期貨及衍生品市場由于其歷史原因，市場的廣度和深度都較我國先進，由此帶動了他們的期貨及衍生品服務商的變化和發展，我們可以從美國和歐洲的期貨經營機構發展演變中獲得一些借鑒。

　　美國期貨經營機構的特點和現狀

　　美國是全球期貨市場最成熟的國家，是現代期貨交易的發祥地，從1848年芝加哥期貨交易所成立至今已有17年的歷史。目前，美國期貨市場的期貨經營機構主要包括FCM、FB、FT、IB、 AP、CPO、CTA等幾種類型。

　　2012年，筆者有幸參與中國期貨業協會組織的期貨公司高管在美國芝加哥等城市90多天的考察，學習并接觸了美國期貨經營機構的經營方法，當時所了解的公司從股東背景來劃分，他們是根據具有現貨背景的期貨公司，如富士通（FC Stone）；具有商業銀行背景的期貨公司，如荷蘭銀行（ABN）；傳統的期貨經營機構，如新際集團（Newedge Group）、杰富瑞（Jefferies）；具有投行背景的期貨經營機構，如摩根大通（JPMorgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）；具有綜合投資銀行背景的期貨經營機構，如高盛公司（Goldman Sachs）；還有行使做市商功能的自營交易的期貨經營機構，如CTC公司。

　　通過與這些公司的接觸，筆者感覺，在中國要發展期貨及衍生品市場并成為全球的定價中心之際，他們的經營特點具有他山之石的功效。歸納起來主要有以下幾點：

　　第一，期貨經營機構具有創新動力(310328)，是市場的主體創新主力之一。在美國的期貨及衍生品市場中，期貨經營機構作為自負盈虧的經濟組織，以創新推動公司盈利目標的實現無可非議，但與中國不同，美國的期貨交易所是公司化股份制的企業，與美國的期貨經營機構一起構成美國期貨及衍生品市場兩大創新主體，但他們之間的創新又有所分工和不同。具體來說，美國的期貨交易所更多在期貨品種和衍生品工具上依據市場的需求不斷創新，而期貨經營機構更多依據市場需求來推動期貨和交易平臺做較多的創新。

　　第二，美國的期貨及衍生品機構，依托美國市場的優勢，其業務涵蓋場內與場外、國內與國外、金融與商品各主要的交易市場，例如，摩根士丹利期貨衍生品部門的交易結算通道遍布全球，主要的交易市場橫跨美洲、歐洲、亞洲和非洲，這種交易與結算通道的廣度，為客戶尤其是機構客戶進行跨市場的風險對沖提供較為方便和快捷的服務。

　　第三，美國的期貨經營機構利用衍生工具的專業化程度較高，由于美國期貨及衍生品市場的產品和工具較多，從而促使期貨經營商的專業化服務有機會向縱深發展。他們為投資者服務不僅有商品和金融期貨，而且有各種對應于商品和金融期貨的不同期權、外匯和利率的掉期服務、場外交易市場及OTC等。場外交易市場的客戶大多是規模較大的投行、基金等機構投資者。期貨合約的設計都是個性化較強的專業策略方案，同時又參考衍生品場內交易的運作，這種近乎一對一的服務所要求的專業性極強。

　　第四，技術系統日新月異。隨著CEM集團、CBOE等主要交易所場內電子盤系統的普及，喊價交易正退出歷史舞臺，這使得期貨經營機構在為客戶服務以及技術手段上不斷創新。不僅要求具有全球的互換性，而且在不同金融衍生工具的場內市場之間，場內外匯、利率、掉期及互換之間都要有強大安全而有效的技術系統作保證。由此可以看出，在日益競爭的商業環境下，公司技術系統的優勢直接影響期貨經營機構的收入來源。表面上看，它是降低公司成本的手段；深層次上看，它是公司核心競爭力的體現。

　　第五，風險管理尤其是量化的風險管理手段盛行。舉例來說，以機構投資者為主的客戶更多從事衍生品交易，往往都是以信用交易。如何能做到既吸引客戶又能防范風險呢？他們已經形成了行之有效的控制流程和手段。例如，評價客戶類型，以投資組合和信貸疊加為基礎，加以對客戶保證金實行倍數要求；再例如，考察客戶交易的市場和產品，從而確定風險控制的級別等。我們查詢了某家期貨經營機構的風控要求，可以看到這些制度規定：客戶持倉和抵押品始終與公司專有的持倉和抵押品相分離，需要匯兌的原始保證金和變動保證金存放在受監管清算中心的分離賬戶中；清算中心不可用客戶資產擔保或抵消公司的專有債務；公司必須將超額抵押品保留在分離與擔保額賬戶中，以確保具有股票份額的客戶的資金不會流向虧損客戶等。

　　伴隨著期貨市場的成熟，美國期貨公司也經歷了一個優勝劣汰的過程。美國期貨公司最初多以私人家族公司的形式存在，此時的期貨公司無論資金、規模還是抗風險能力都處于較弱狀態。經歷了美國期貨市場發展初期近半個世紀的低迷，以及之后的大蕭條和第二次世界大戰，一批小型的期貨公司被淘汰，另一些被一些大型的現貨商收購，依托集團優勢繼續發展。此外，大蕭條時期大量的投資銀行也伴隨著股市蕭條而倒閉，此時的投資銀行較少涉足期貨交易業務。在此期間，一些期貨公司伴隨著美國期貨市場的成熟，經過吸收合并、開設分支機構而發展壯大。期貨交易發展初期，美國期貨公司有400多家，而到了2002年3月CFTC公布的期貨公司只有174家。這一過程中，期貨公司組織結構也出現了一個新趨勢，即由私人公司轉變為公眾公司，或者在私人公司中引入其他合伙人。

　　20世紀80年代以來，隨著通訊和計算機技術的發展，電子交易逐步應用于美國期貨市場，電子化交易以其運作的高效率、輻射范圍的廣泛性和交易執行的準確性而迅速風靡全球，成為市場發展的主流。期貨交易電子化的發展推動了期貨交易的全球化進程。1991年，CME和當時的CBOT與路透社合作推出了環球期貨交易系統（GLOBEX），并于1992年投入使用。期貨交易電子化的發展也帶來了期貨交易成交量的大幅提高。電子交易推出后不但交易成本降低，而且交易便捷迅速，在這種情況下，期貨公司紛紛建立或加入已有的電子交易平臺。到2001年，美國已有超過100家的網上期貨商，目前基本上所有期貨公司都提供網上交易，網上交易量占全部交易量的五成以上。

　　網上交易的推出使美國本土以外的客戶也可以通過網絡參與美國期貨市場，這大大促進了期貨交易的全球化。期貨交易全球化使那些已經建立龐大國際網絡的金融集團在競爭中勝算更大，同時也促使有能力的期貨公司紛紛在全球各地設立分支機構，或并購當地期貨公司。一些財力雄厚的金融集團更是抓緊時機收購大型期貨公司。由于大型跨國金融集團能夠為客戶提供全方位的金融服務，同時國外期貨客戶中有70%—80%的金融機構客戶，所以憑借金融期貨品種以及全球網絡的優勢，一些具有金融背景的期貨公司逐漸勝出。

　　不斷壯大我國期貨及衍生品市場

　　從美國期貨公司的發展歷程和現狀看，我們應該在壯大我國的期貨及衍生品市場中，讓期貨經營機構發揮更大的創造力，從而為這個市場做更多的貢獻，筆者建議：

　　第一，鼓勵更多的期貨經營機構增強自身的資本實力。作為金融企業的期貨經營機構，只有資本實力雄厚了，服務投資者的風險管理能力才能不斷提高。由此，要鼓勵更多優秀的期貨經營機構擴大自身的融資渠道，其中包括公司上市、發行金融債券等；要鼓勵期貨經營機構在資本實力足夠的情況下，通過收購兼并等形式做大做強；不僅鼓勵在國內完成收購兼并重組，而且鼓勵到海外去完成收購兼并工作，使更多的經營機構在我國期貨及衍生品市場的開放中做大做強。

　　第二，鼓勵更多的金融機構參與到期貨及衍生品市場的經營機構中來，尤其是在金融期貨發展中，允許更多的銀行、保險、信貸和證券公司兼營期貨及衍生品市場的業務。資本市場作為國家經濟競爭力的體現，期貨及衍生品市場作為管理風險的大市場，也應該得到國家的支持發展，而作為金融現貨的各種金融機構，理所應當將期貨及衍生品業務作為自己的重要業務服務內容。由此，在專營的期貨及衍生品經營機構之外，要批準更多的金融機構兼營期貨及衍生品機構的產生，這種依托于金融機構強大的資本實力背景以及擁有金融現貨大量客戶的基礎，利用期貨及衍生品的風險管理工具進行服務，是金融為實體經濟服務的最有效率的重要內容。

　　第三，作為期貨經營機構，既然展示現代市場經濟的金融服務業，就應該花大氣力構建現代金融企業的規�；�礎，從而成為在全球具有競爭力的現代金融企業，這是它核心競爭力的重要組成部分。狹義地理解為，它集中體現在現代金融企業的制度性安排，因為企業本身是各種資源在微觀層面的集合與配置，這種集合與配置的紐帶就是該企業的制度安排，它構成企業賴以生存的基礎，是企業的行為準則及員工的行為規范，是企業有序化運作和體制框架，是企業經營活動的體制保證，也是現代金融企業高效發展的活力源泉。

　　那么，現代金融企業規范基礎的內涵與外延是什么呢？筆者認為，參照國內外現代企業管理理論，其規范基礎至少但不限于合理的公司治理結構、高效的組織管理體制、科學的決策體制、明晰的發展戰略、有效的人才激勵和約束機制、完善的風險控制系統及富有特色的企業文化等。這些是構建現代金融企業的系統工程，每一個系統都具有深刻的內涵。

　　完善的法人治理結構是現代金融企業規范基礎的根本。公司的治理結構，狹義地講，是指公司董事會的功能、結構、股東的權利等方面的制度安排；廣義地講，是指有關公司控制權和剩余索取權分配的一整套法律、文化和制度性安排。更準確地說，公司治理結構就是企業所有權安排的具體化，而企業所有權是公司治理結構的一個抽象概括。完善的企業法人治理結構，指的是企業所有權的最優安排，即企業價值最大化的所有權安排。企業是由許多要素所有者組成的，這些要素的所有者可以分為兩大類：一類是提供人力資本的所有者，另一類是提供物質資本的所有者。不同資本的產權特征提出了對企業所有權的安排，從而引出完善公司治理結構的問題。

　　通過分析公司的治理結構，筆者認為，它是現代企業制度中十分重要的因素，但企業制度的安排中必然涉及企業的組織管理體制問題，雖說企業是各種生產要素在微觀上的組合與配置，但要使這些要素發揮出各自的作用，是通過組織結構的相互組合和作用加以實現的。因此，在建立現代企業制度的過程中，高效的組織管理體制，指的就是企業內部各種組織機構的組合程序的高效性。如果說，公司治理結構回答了現代企業中貨幣資本和人力資本利益主體關系的界定問題，那么企業的組織管理體制則回答的是企業內部各組織機構之間的組合程序問題。

　　在構建現代金融企業的管理體制中，各個企業難以用統一的形式進行要求，但也并不是沒有共性的原則可循。這些原則主要是資本所有者的責權利有效實現的原則、組織機構的職能服從于企業理性目標的原則、機構功能服從于機構地位的原則、組織機構服從于企業協調的原則。從經濟學意義上來看，有效的組織管理體制促使現代金融企業形成集體生產力的前提來自于兩個方面：一方面，貨幣資本和人力資本只有按某種有機的方式結合在一起才能形成某種集體生產力；另一方面，企業不是一種抽象的集體生產力，這種生產在有效的管理體制下，滿足了市場的需求，才能形成高效的集體生產力。

　　企業作為國民經濟的細胞和獨立的商品生產者和經營者，為適應外部經營環境的需要和實現現代管理的需要，提高企業的經濟效益，科學決策起了十分重要的作用。我們之所以將科學決策體系的建立作為現代金融企業規范基礎的必需要素之一，就在于它會對現代金融企業的運行目標和實現這一目標的各種途徑和方案進行分析比較，從中擇優，只有通過科學的決策，才能獲得最佳的經濟效果。

　　一般來說，要達到現代金融企業的科學決策標準，筆者認為，至少應該形成這樣的機制：首先，圍繞決策系統，同時輔之以信息系統、智囊系統和監督反饋系統；其次，組成科學決策程序的每個環節，各自具有特定的作用，彼此又具有有機的聯系；再次，決策系統應該采用高新技術的手段；最后，要在觀念上克服傳統經驗決策的習慣。

　　“凡事預則立”，對現代金融企業而言，就是要有明確的戰略發展目標，即企業的戰略選擇。如果說企業的制度選擇是基礎，那么戰略目標的確立才是企業發展的最終目的。企業的戰略選擇也是企業經營戰略的選擇，它包括企業所有的經營活動方略和策略，以及企業經營活動的方式、方法和手段，當然也包括他們之間的有效組合。企業明晰的發展戰略之所以重要就在于它決定了企業在市場競爭中的成敗，是企業實現理性目標的前提，也是企業及其所有員工的行動綱領。

　　企業經營目標的確立，上升到一般方法論來認識，就是基于對企業整體經營環境的認知，而認知的過程則是一個由調查—分析—確認—明確等諸階段所組成的完整系列�，F在企業發展戰略目標的確立，一般要考慮一些規則：第一，發展戰略必須建立在市場需求與企業之間的平衡；第二，戰略目標應當定性與定量相結合，即分析的論斷與數量的概念、時間的概念相得益彰；第三，戰略目標作為一個系統，應當長短期兼顧、主次分明、輕重緩急和從屬關系清晰可行。

　　期貨市場是一個高風險與高收益相對應的市場，期貨公司作為該市場的一個重要主體，處于市場的前沿，從而引發構建嚴密風險控制系統的必要性和重要性。風險，是指收入偏差或結果的偏離度，它具有兩個層次的內涵：一是根據歷史數據的概率分布推算的風險；二是在上述概率分布不存在的條件下主觀估算的風險。期貨作為高風險行業，其風險可狹義地理解為實際收益與目標收益的偏差，廣義地理解為經營現狀與企業經營目標的偏差。

　　在現代金融企業中，內部完善的風控體系是其中重要的一個環節。各期貨公司確立的方法及形式可以不同，但一般的風控要求應該吻合這樣的風控程序：首先是對風險進行識別與度量；其次是對風險進行分類，即將風險劃分為可控風險和不可控風險；再次是制定出風險管理目標；最后是風險的監控。鑒于期貨公司是經營和管理風險商品的金融服務業，風控自然顯現于期貨經營管理的主要環節，風險管理戰略自然而然地成為期貨公司總體發展戰略的核心。

　　作為現代金融企業，以上是筆者對構建規范基礎的概括性論述。除此之外，筆者認為，應該把企業文化也作為其重要的組成部分，因為一個現代化的金融企業應該是比較成熟或至少是走向成熟的企業，它應該在構建其制度基礎的同時，也形成自己獨具特色的企業文化。

　　現代企業一定是一流企業，而一流的企業一定是要有自己企業核心的價值理念，它為企業員工所奉行而又自覺地加以實踐。換句話說，企業文化反映了企業現實運行過程的理念，同時也將企業經營管理、戰略選擇表現在它的價值理念上，它并不空洞，而是注重解決企業中存在的現實問題，而是用來規范企業的行為和企業員工的行為。企業文化既具有企業靈魂的導向作用，也具有團隊精神的凝聚作用；既具有企業行為規范內在的約束作用，也具有企業創新活力的推動作用和形象美化的輻射作用。盡管不同的企業具有不同的企業文化特質，但我們將它歸入構建現代金融企業的范疇，仍然是十分恰當的。