棕櫚油1909合約4月初一路下跌至4326元/噸，近期有所反彈。筆者認為，在高庫存的壓制下，棕櫚油價格中長期下跌概率較大。

　　馬來西亞供需數據中性

　　馬來西亞棕櫚油局公布的數據中性，4月，棕櫚油產量、庫存略高于預期，出口數據好于預期。目前，馬來西亞棕櫚油處于增產周期，極端天氣出現的概率很小，產量將于10月達到年內峰值。根據西馬南方棕櫚油協會發布的數據，5月1—10日，馬來西亞棕櫚油產量較4月同期下降18.22%，單產下降21.11%，但出油率上升0.55%。棕櫚果出油率增加，棕櫚油品質并無問題。數據公布的區間較短，預估馬來西亞棕櫚油5月產量延續增長勢頭。

　　船運調查機構ITS公布的數據顯示，5月1—10日，馬來西亞棕櫚油出口量同比增加12.7%，至55.26萬噸。其中，印度裝運14.69萬噸，同比上升10.12%；中國裝運2.62萬噸，同比下降63.26%；歐盟裝運17.51萬噸，同比上升98.73%。印度裝運量的增加主要與齋月需求有關。目前，齋月備貨已結束，后期印度棕櫚油進口量將減少。因印尼棕櫚油進口利潤良好，我國更傾向于從印尼進口，這將導致馬來西亞棕櫚油出口至中國的量下降。

　　通常，馬來西亞棕櫚油庫存在5—6月出現年內低點，而三季度開始增長，四季度末達到頂峰。中長期看，庫存壓力不容忽視。

　　印尼庫存將累積

　　數據顯示，3月，印尼棕櫚油產量預計為395萬噸，出口量為293萬噸。自去年9月1日起，印尼政府要求國內全部柴油機器使用B20生物燃料，其中包括火車和重型機械，此舉擴大了生物柴油的使用范圍。今年一季度，印尼市場生物柴油消費增長超過一倍，由去年一季度的66萬千升提高至150萬千升。與此同時，印尼生物柴油出口量為17.35萬噸，同比增加78%。鑒于此，3月末，印尼棕櫚油庫存預計為240萬噸，同比下降12.09%。

　　不過，5月，印尼棕櫚油進入增產周期，出口或因印度齋月備貨結束而減少，生物柴油政策雖繼續帶動消費但增量有限。整體上，在油棕樹整體樹齡結構較好、出口轉弱、生物柴油政策邊際效用遞減的背景下，5月印尼棕櫚油庫存恐開始累積。

　　國內去庫存進度緩慢

　　5月初，華北、華東、華南地區港口棕櫚油到貨量增加。截至5月10日，港口食用棕櫚油庫存總量為83.31萬噸，環比增加11.18%，同比增加27.58%。同時，我國進口6月印尼棕櫚油的完稅成本為4154元/噸，盤面利潤為228元/噸。由于棕櫚油進口利潤順掛，加之近期棕櫚油成交熱絡，遠期買船正常，5月棕櫚油進口量預計為42萬噸，6月預計為41萬噸。溫度升高，棕櫚油摻混需求改善，豆油和棕櫚油的價差拉大也促進棕櫚油消費，但棕櫚油進口到港量增加，導致國內市場去庫存進度緩慢。

　　綜上所述，馬來西亞棕櫚油遠期價格在高庫存的壓制下，即使反彈，力度也有限。國內市場高庫存壓力并未實質性緩解，價格反彈后再次下跌的概率較大。目前，1909月合約在4326元/噸一線存在支撐，技術上有反彈需求，待反彈過后，可在4450—4500元/噸一線試空。

　　（作者單位：中大期貨）