最近兩周市場進入了高位振蕩的行情，其間市場情緒變化反復極快，股指期貨成交量處于高位。若基本面再超預期，后市可能還有高點。若基本面利好不能超出市場預期，三大股指將振蕩調整。

　　今年以來滬深股市走出了一波超預期的上行趨勢，尤其在春節之后行情加速，大小盤股票輪動式上行。市場進入高能狀態，2019年上證綜指與深證成指的日均換手率分別為0.91%、2.01%，大約為2018年0.47%、1.05%的兩倍。從大盤來看，上證指數2018年自高點3587點下跌至2019年1月4日的2440點，全年的跌幅為1147點。之后由于市場風險偏好回升、流動性充裕、政策面積極，加上指數點位本身比較低，具備向上反彈的空間，在基本面無法證實或證偽的市場環境下，指數快速、猛烈反彈，幅度和速度都超出市場預期。自年內低點至4月8日的本輪新高3288點上漲幅度達到848點，收復前期跌幅的七成以上，而且僅用了61個交易日。

　　在基本面沒有證實之前，此輪上行趨勢或可定義為反彈，在證實之后或可視為牛市早期的上行波段。股指期貨的成交量、持倉量也有明顯的提升，股指期貨各主力合約的基差逐步走低，IF、IH主力合約基差大部分時段為期貨略升水，期貨市場對后市預期逐步轉向樂觀。

　　最近兩周市場進入了高位振蕩的行情，其間市場情緒變化反復極快，股指期貨成交量處于高位。市場分析認為年初至今股市上漲與經濟短周期關系不太大，可以定性為流動性寬松、投資者風險偏好偏好提升帶來的估值修復行情，主要是由于估值修復、外資流入、利率下行、政策扶持等諸多基本面之外的因素影響，即PE大幅提升的行情。在漲幅較大之后，需要基本面能夠跟上，也就是ROE能與價格相匹配。股指期貨的走勢大概率順應基本面趨勢。

　　從基本面來看，一季度經濟數據確實好轉，多數超出了市場預期，甚至部分數據大幅好于2018年四季度，市場對于經濟下行的悲觀情緒有一定程度的改善，對于中長期經濟的前景沒有年初那么悲觀了，市場信心逐漸恢復。產出方面，規模以上工業增加值增速超預期上升。2019年3月，規模以上工業增加值同比實際增長8.5%，比1—2月份加快3.2個百分點。超出市場預期的6%幅度較多，對一季度整體拉動效果較大。投資方面，固定資產投資增速止跌持穩。2019年1—3月份全國固定資產投資101871億元，同比增長6.3%，增速比1—2月加快0.2個百分點。3月固定資產投資增速為10個月新高。其中房地產(000736)開發投資增速11.8%，增速創2014年11月以來的新高。季節性錯峰因素消退，2019年3月我國進出口總值2.46萬億元同比增長9.6%，進出口數據回升，好于市場預期。整體上，今年政策層面出臺了多方位的逆周期調節措施，信貸、財政發力較早、力度較大。目前來看，一季度開局良好，經濟運行平穩，經濟數據邊際變化較為積極。

　　一季度的金融數據波動比較大，先是1月超預期，再是2月不及預期，然后是3月又好于預期。整體來看，一季度的金融數據好于去年四季度，市場情緒好轉。3月M2余額188.94萬億元，同比增長8.6%；社會融資規模存量208.41萬億元，同比增長10.7%；人民幣貸款余額142.11萬億元，同比增長13.7%。M1、M2增速剪刀差收窄，反映目前實體經濟體面臨的資金偏緊狀況改善，貨幣活性溫和提升。目前的貨幣政策強調廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。考慮到目前的名義GDP增速在7.8%左右，在經濟下行期，貨幣增速處于歷史偏低水平成為常態。目前貨幣政策進入了觀察期，短期內難以更加寬松。不過，由于2019年經濟下行壓力仍存，貨幣政策的大方向也不會立刻轉變。

　　對于后市來說，我們認為3200點是大盤重要的心理關口，2017年大盤運行的中樞位置所在。三大股指運行至前期高點下方區域，遇到拋壓振蕩難免。目前隨著經濟回暖，估值修復的行情因素逐漸消退，貨幣政策也進入了觀察期，期指行情將進入基本面兌現時期。若基本面再超預期，后市可能還有高點，若基本面利好不能超出市場預期，則三大股指將振蕩調整。 （作者單位：國元期貨）