摘要：目前正逢瀝青季節(jié)性淡季，終端需求清淡，期價受打壓。同時，瀝青供應端，煉廠庫存率及開工率均上漲，利空期價。若后期隨著煉廠開工率的不斷回升，需求不見起色，那么短期或出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，瀝青價格存在下滑風險。

　　一、期現(xiàn)貨市場分析

　　瀝青成本端原油市場，OPEC及非OPEC國家減產(chǎn)行動對油價的支撐作用逐漸減弱，市場持續(xù)關注美國制裁伊朗、委內(nèi)瑞拉以及利比亞動蕩對油市供應的影響。目前地緣政治因素成為推動油價上漲的主要驅(qū)動力。原油價格震蕩偏強也為瀝青價格帶來一定支撐。

　　圖1：國際原油走勢

　　現(xiàn)貨方面，近期國產(chǎn)瀝青價格走穩(wěn)。據(jù)百川數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至4月15日，西北市場：重交瀝青主流成交價持穩(wěn)4000-4200元/噸；長三角市場：重交瀝青主流成交價上漲50至3570-3610元/噸；東北市場：重交瀝青主流成交價下跌50至3400-3570元/噸；華北市場：華北重交瀝青主流成交價持穩(wěn)3450-3500元/噸，山東重交瀝青主流成交價持穩(wěn)3500-3570元/噸；東北市場：重交瀝青主流成交價下跌50至3400-3570元/噸。華南西南市場：華南重交瀝青主流成交價上漲50至3600-3630元/噸，西南（川渝）重交瀝青主流成交價持穩(wěn)4040-4140元/噸，西南（云貴）重交瀝青主流成交價上漲50至4290-4330元/噸。

　　瀝青跨期價差方面，BU1906-BU1912合約價差在78元/噸，近期價差小幅波動，處于相對較高位置，可關注價差回歸套利機會。此外，截止4月16日瀝青基差（華東市場價-BU1906）82元/噸，相比3月份目前瀝青期貨較現(xiàn)貨貼水收窄，基差縮小主要受瀝青期貨走強影響。

　　圖2：瀝青基差走勢

　　圖3：瀝青近遠月價差走勢

　　二、瀝青供需分析

　　近期國內(nèi)瀝青廠裝置開工率開始逐漸回升。目前國內(nèi)煉廠瀝青開工率在42%，較上期上升2個百分點。據(jù)百川報道：截至4月10日，西北地區(qū)，主力煉廠瀝青產(chǎn)量略增，地煉生產(chǎn)平穩(wěn)，帶動開工率上升2%至65%。山東地區(qū)，東明石化及濱陽燃化瀝青恢復生產(chǎn)，帶動開工率上升8%至46%。華南、西南地區(qū)，主力煉廠瀝青資源供應充裕，珠海華峰瀝青恢復生產(chǎn)，帶動開工率上升1%至42%。華北、華中地區(qū)，個別地煉瀝青生產(chǎn)平穩(wěn)，帶動開工率上升1%至39%。中油秦皇島及鑫海化工中旬將恢復生產(chǎn)瀝青，下周開工率有望繼續(xù)上升。長三角地區(qū)，上海石化(600688)瀝青短期停產(chǎn)，但近期寧波科元瀝青生產(chǎn)正常，且阿爾法瀝青已恢復生產(chǎn)，帶動開工率上升2%至41%。

　　圖4：瀝青開工率（%）

　　從瀝青廠庫情況來看，最近庫存水平出現(xiàn)上升。截止4月10日，整體庫存水平在36%，較上周上升2個百分點。西北地區(qū)，貿(mào)易商按需備貨，庫存小幅上漲1%至58%。東北，雖然煉廠開工率大幅降低，但需求及出貨清淡，整體庫存依然繼續(xù)上升2%至55%。華南地區(qū)，需求釋放有限，煉廠整體產(chǎn)略大于銷，庫存上升4%至42%。華北、山東地區(qū)，終端需求欠佳，貿(mào)易商備貨謹慎，煉廠出貨放緩，總庫存上升5%至31%。長三角地區(qū)，煉廠產(chǎn)銷保持平穩(wěn)，沒有較大變化。根據(jù)近期煉廠開工及庫存整體情況來看，煉廠開工率逐漸回升，供應端有增加的跡象，若下游需求未跟進，那么短期煉廠庫存將可能出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。

　　圖5：瀝青煉廠庫存率（%）

　　國內(nèi)瀝青進出口情況：2019年2月中國瀝青進口量27.61萬噸，同比減少6.73萬噸，同比下跌20%，出口量4.99萬噸，同比減少2.06萬噸，同比下跌41%。從國外瀝青現(xiàn)貨市場來看:韓國瀝青華東到岸完稅價3540-3620元/噸，與國產(chǎn)瀝青價格基本持平。新加坡瀝青5月船貨華東到岸完稅價3560-3630元/噸，與國產(chǎn)瀝青價格持平，華南到岸完稅價3480-3560元/噸，較國產(chǎn)瀝青價格低70元/噸左右。近期進口瀝青與國產(chǎn)瀝青價差逐漸縮小，一是受增值稅下調(diào)（從16%調(diào)至13%）影響，瀝青進口完稅成本下滑，二是由于國產(chǎn)瀝青近期小幅上漲，從而推動國內(nèi)外價差縮窄。

　　圖6：瀝青進出口量情況

　　近期由于成本端原油價格仍高位運行，瀝青生產(chǎn)利潤收到擠壓。具體來看，截止4月9日，國內(nèi)瀝青廠理論盈利在126元/噸，盈利水平較上一周期減少了64元/噸。原油價格的大幅上漲，推動瀝青煉廠生產(chǎn)成本增加，而下游產(chǎn)品價格上漲幅度相對較小，因此瀝青煉廠的理論盈利空間逐漸縮窄。此外，據(jù)百川資訊報道:4月馬瑞油基準價格的貼水為6.5213美元/桶，目前馬瑞油成本仍處高位，瀝青煉廠加工利潤較低，瀝青較先前出現(xiàn)收縮。

　　圖7：瀝青生產(chǎn)利潤（元/噸）

　　三、走勢研判

　　前期石化瀝青價格上漲50元/噸，中石油和地煉跟張，推動市場瀝青價格上漲。但從供需方面來看，瀝青下游需求沒有改善，相對冷淡，同時煉廠庫存較之前出現(xiàn)回升。市場整體處于季節(jié)性淡季，瀝青價格主要受成本端原油的支撐，若后期隨著煉廠開工率的不斷回升，需求不見起色，那么可能會出現(xiàn)累庫的現(xiàn)象，瀝青價格下滑存在可能。后期可關注委內(nèi)瑞拉馬瑞油供應情況，以及瀝青下游道路需求狀況。

　　圖8：瀝青1906合約日K線走勢