1行情回顧

　　一季度聚烯烴市場呈價格重心下移態勢，自春節歸來，PE石化庫存一直居高不下，雖下游需要緩慢增加，但對市場整體拉動有限，石化庫存徘徊在95萬噸附近，仍處在近3年內的較高水平。 PP1月份價格小幅反彈，市場走勢主要圍繞裝置突發檢修較多供應減少、下游適量建倉以及下旬陸續放假等邏輯展開。2月假期結束，市場參與者逐步回歸，價格區間窄幅震蕩居多，市場走勢邏輯主要是圍繞社會庫存大幅增加、需求恢復滯后等因素。3月份PP市場區間震蕩下滑后緩慢爬升，影響市場走勢的影響因素開始增多，多空分歧也較大，多頭認為下游備貨預期及檢修集中期即將到來，空頭認為社會庫存并未出現有效的下降，后續裝置投產較為集中，下游終端訂單因為貿易戰因素前置，塑編、膜廠等相關制品企業利潤不佳，高價接受能力有限等。

　　2上游原油情況

　　隨著去年年底原油見底之后，國際油價已經連續反彈三個月，一季度美國原油漲幅達40%左右，布倫特原油漲幅達36%左右。如此巨大的反彈幅度，使得美國原油逐漸轉換為back結構，而布倫特原油已經表現為深度的back結構。從庫存角度來看，目前美國去庫存狀態較好，由于一季度屬于季節性累庫，但是受到OPEC+減產和美國原油出口增加等原因， EIA原油庫存相比往年下降較多，隨著二季度原油消費旺季來臨，庫存大概率還能持續下降，且OPEC減產執行率較高，沙特出口至美國的原油創新，因此油價二季度上漲動力仍然較強。

　　3聚烯烴產量及開工率情況

　　數據顯示，1-2月PE總產量為 283.73萬噸。從開工率來看，1月份聚乙烯裝置開工率較上月有明顯提升，開工率在97%左右，環比提高5%。2月份聚乙烯裝置開工較上月略有提升，開工率在98%，環比略高1%。數據顯示，1-2月PP總產量為 358.15萬噸。從開工率來看，2月份國內PP開工率在91.54%，較2019年1月份上升4.32個百分點，較去年2月份上升0.89個百分點。

　　4聚烯烴進出口

　　海關數據顯示，2019年2月PE總進口114.1萬噸，環比減少18.18%，同比增加 46.68%。全年累計進口 253.56 萬噸，同比增加 22.65%。2019 年 2 月 PE 出口 1.50 萬噸，環比減少 28.9%，同比增加 53.65%。全年累計出口 3.60 萬噸，同比增加41.81%。從 PE 進口來源地來看，主要是來自于有阿聯酋、沙特、新加坡、伊朗、韓國、泰國和美國等。

　　2019年2月初級形狀的聚丙烯進口約 21.1 萬噸，環比減少 9.9%，同比增加 2.2%。今年累計進口52.08 噸，同比去年增加 8%。2019年2月聚丙烯進口格局同 2018 年相比，整體變動較小。

　　5聚烯烴利潤

　　一季度石腦油制 PE 生產企業毛利延續跌勢，平均毛利從1800元/噸左右跌至500元/噸附近，跌幅達70%左右。主要原因是一季度原油延續漲勢，創歷史最大季度漲幅，布油均價在65 美元/桶附近，整體漲幅達35%。

　　一季度PP企業生產利潤與PE類似，油制及煤制利潤均呈現下跌趨勢。3月油制 PP 生產企業毛利較2月繼續壓縮，本月油制 PP平均毛利在1127元/噸，受益沙特減產以及庫存下降等因素支撐，原油大幅上漲，導致利潤壓縮。PP 現貨市場價格弱勢震蕩，3月出廠價環比2月跌 0.47%。成本上升而 PP 產品價格下跌，因此生產企業毛利空間縮小。與去年同期，利潤下跌29.56%，主要因為去年同期 PP 成本相對偏低。3月煤制PP 利潤均價 966 元/噸，較2月下跌 12.50%。煤制PP價格溫和上漲，環比上月漲0.50%，煤制PP價格上漲幅度小于成本上漲，因此利潤空間壓縮。

　　6聚烯烴庫存

　　截止至三月份最新數據，3月22日國內PE庫存環比3月15日增加1.5%，其中上游生產企業PE庫存環比增加0.5%，PE港口庫存環比增加4.4%，貿易企業PE庫存變動不大。3月22日國內PP庫存環比3月15日上升0.95%，其中石化企業庫存上升，港口庫存維持平穩，貿易企業庫存下降。

　　聚丙烯2019年的節后庫存走勢存在兩個特點：一是節后一周內庫存出現了較大幅度上升后跳躍式下跌，二是在下跌后經歷了較長時間的窄幅震蕩，階段性較為明顯。相比之前兩年的同期情況，雖然今年石化庫存降幅緩慢，但依然在合理區間內徘徊，且近期受到稅點調整和期貨小幅反彈影響，預計第二季度國內聚丙烯計劃檢修損失量在59.67萬噸左右，一定程度上可緩解當前庫存壓力，推動降庫步伐。

　　7PE下游情況

　　PE下游主要是薄膜，占比在50%。其中LLDPE下游薄膜占比在87%左右（包裝膜占比66.5%，農膜占比20.5%）。今年一季度薄膜整體產量處于下降趨勢，開工率也隨之下降。其中包裝行業訂單有所回落，部分下游工廠控制開工，開工率環比微降。地膜和管材處于生產旺季，企業訂單積累較多，開工率有所提升，但農膜在PE終端占比較小，對PE市場支撐有限。

　　8PP下游情況

　　春節過后，PP下游制品企業陸續開始恢復開工，但開工率依然偏低，一季度對終端對原料采購積極性不佳。大型工廠基本在2月12日附近陸續開工，中小工廠一般在2月19日前后開始才開始恢復，但開工啟動到提升也需一定時間，且節前基本有少量備貨，且有部分成品庫存，短期社會需求難以放量。PP主要下游開工復蘇緩慢。受環保政策限制，多數塑編企業不能滿負荷開工，多數在50%-60%，2月份一度低至30%-45%水平，較去年同期開工下滑3%-5%。此外，塑編以及制品企業利潤微薄，平均利潤率在10%附近。且因有中美貿易戰影響，多數國外訂單已經前置，因此短線開工提升的空間已經較為有限。需求增量對PP的支撐可能會有限。

　　9總結與操作建議

　　操作策略：上半年受國際油價支撐影響，仍有看漲空間，聚烯烴整體大幅下跌可能性較小，二季度聚烯烴進口貨源增加，高庫存下壓力較大，但低價有望開啟下游采購積極性，后期隨著需求轉好，聚烯烴有望穩步攀升，目前聚烯烴生產利潤也進入低位，如果進一步壓縮利潤，則會導致供應減少，建議后期波段逢低做多為主。套利操作，PP-3*MA 價差區間較為穩定，當價差偏離較大，可以考慮均值回歸策略。套期保值操作，4月整體行情偏弱，由于上游支撐仍在，大幅下跌可能性不大，建議逢高做賣出保值操作，PE價格點位為8800元/噸，PP價格點位9000元/噸。逢低做買入保值操作，PE價格點位為8200元/噸，PP價格點位為8100元/噸。報告發布時間：2019年4月1日