編輯整理：小美

　　今年初的瀝青期貨表現出王者之象。從1月初到2月中旬，瀝青期貨指數累計漲幅接近30%。30%是什么概念呢？若以25%的倉位輕倉做多，賬戶都可能獲得70-75%的盈利。

　　但而2月份至今，瀝青期貨已在高位盤整1月有余，未來瀝青期貨將破位向下，還是雄風又起呢？

　　今年的原油市場的還是比較偏多的。OPEC產油國不斷地推出減產政策，2月份 OPEC產油國再度減產56萬桶/日，減產執行率攀升至108%。沙特也提出了減產計劃，在4月將原油出口量削減至700萬桶/日以下。俄羅斯能源部長也表示將加快石油減產速度。原油一直以來是受國際政策的影響，密集的限產調控政策必然會限制原油的下跌空間。

　　當然其中影響最大的事件是美國對委內瑞拉的制裁，制裁實施后的一個月內，委內瑞拉原油出口大幅減少40%。而我們生產瀝青的原料品種中，來自馬瑞原油的占比要超過40%，是超過中東原油30%左右的占比。

　　我們知道委內瑞拉是世界重要石油生產與出口國之一，也是石油輸出國組織的四個創始國之一。馬瑞原油是mereycrudeoil，即委內瑞拉原油。

　　委內瑞拉常規石油可開采儲量776.8億桶，位居西半球第一，在世界排名第五，剩余可開采儲量105億噸，若加上奧利諾科帶12000億桶重油的地質儲量（根據目前技術水平，預計可開采儲量約為2350億桶），則相當于整個中東石油儲量的一半；委目前原油產量占世界原油總產量的3%，占歐佩克產量的約10%。

　　從上面的數據我們可以看出，委內瑞拉一旦出現不利情況對瀝青的影響還是比較巨大的。委內瑞拉由于危機其原油產量已經在近幾年出現銳減，后期制裁的影響將使得我們馬瑞原油進口存在在繼續下降的可能，原材料價格的上漲必然會帶來瀝青制造成本的提升。

　　今年政府工作報告提出將“完成鐵路投資 8000 億元、公路水運投資1.8 萬億元，再開工一批重大水利工程，加快川藏鐵路規劃建設，加大城際交通、物流、市政、 災害防治、民用和通用航空等基礎設施投資力度，加強新一代信息基礎設施建設。” 僅2月國家基建審批的總投資為 8031 億元，同比增長 13.11%。

　　而從1-2 月累計同比來看，增長 14.19%，從這個數據我們至少可以對2019 年基建投資報以樂觀的信心。

　　而從資金方面來看，今年金融領域供給側改革成為工作重點，金融去杠桿則放在次一級的位置，因此市場的流動性大為緩解。而且2019年政府工作報告顯示今年擬安排地方政府專項債券 2.15 萬億元，較去年增加 8000 億元，增幅接近 60%。地方政府有了錢，在基礎設施的投資上更有動力。

　　瀝青現貨我們選擇華東地區交重瀝青的現貨價格。基差越高代表目前的期貨被低估的越嚴重。我們從瀝青基差的季節性圖表來看，軍綠色是代表2019年，可見目前的基差水平是位于近幾年的高位。目前的基差水平接近200塊，也就是說未來而言，即使瀝青現貨不上漲，瀝青期貨也有200左右的上漲空間。

　　瀝青基差

　　而前期瀝青廠家開工率不高的主要原因是利潤下滑嚴重。主要原因是受到馬瑞原油貼水大幅上漲的影響，在原油價格小幅波動的情況下，馬瑞成本大幅上漲，導致山東獨立煉廠瀝青生產利潤出現下降。煉廠不怎么賺錢，自然會降低開工率。

　　瀝青庫存率

　　瀝青1906的季節性規律

　　因此從交易上而言，應該是做最確定的事情，因此避開不確定性的3月，而在4月初買入能明顯提升我們交易成功的概率。

　　在目前低庫存、未來馬瑞原油供應偏緊以及下游需求提振的大背景下，瀝青大概率會雄風再起，我們只需要觀測其價格在3月份之前能否維持在3100上方，目前瀝青在技術形態走出了最強勢的旗形調整，如后期仍維持在3100上，我們可在4月份大膽買入瀝青1906合約。

　　潘明坤老師分享的主要觀點內容-下次再見-

　　潘明坤

　　潘明坤，金融學碩士，美爾雅期貨資產管理中心黑色分析師，致力于黑色系產投研工作。有多年期貨股票投資經驗，曾任某私募研究部負責人，擅長于從宏觀視角和產業融合處發現投資機會。

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