報告摘要

　　調研背景：2018-2019年是先進產能加速釋放的兩年，之前市場普遍預期19年將是供給相對寬松的一年，而神木礦難后，陜西省長達五個月的安全整治行動以及年后產地復工進度使得供給端能否重回寬松疑云重重。

　　調研時間：2019年2月18日—2月22日

　　調研地點：鄂爾多斯(600295)-神木-五寨-大同

　　年報修正：自“1.12”神木礦難事件以來，我們不斷進行追蹤與調研，根據實際情況與數據分析，綜合考慮來看，2019年，內產或許仍有增量空間，但增幅較窄，預計可能低于1%，全年供需缺口小于2018年但變化不大，緊平衡格局仍舊存在。因此我們修正年度策略預期，2019年市場波動空間540-650之間，較前期策略分析結論上浮30元左右；修正年度市場均價不低于600元/噸，上浮30元/噸左右。

　　

　　正文

　　一、主產區調研基本情況

　　（一）鄂爾多斯地區

　　1、某煤礦企業A。

　　產量：2018年銷售總量8400萬噸，其中自產5200萬噸、外購3200萬噸，自產煤種為5000大卡-5500大卡。2019年自產基本平控，外購預計增量500-700萬噸，增量在于特殊煤種，欲通過外購山西煤、噴吹煤等來拓展水泥、鋼材等客戶群體。

　　流向：自產量90%用于下水，10%用于地銷與自用；外購煤主要用于市場貿易，少部分用于長協煤的補充。

　　成本：完全成本低于150元/噸；坑口外購成本當前345元/噸，由于簽訂坑口采購長協，比市場優惠10-15元/噸。

　　復產：礦難無影響，春節放假三天，主因是春節短倒汽運放假；節后初三已開工，仍因為短倒處于半生產狀態；初七初八開始，生產恢復；鄂爾多斯地區春節后煤管票正常領取，暫時無政策出臺影響。

　　2、某煤礦企業B。

　　產量：自有產能2500萬噸，煤礦6座，在產5座（井工2、露天3），2018年銷售量2900萬噸，其中自產2000萬噸、外購900萬噸，自產煤種熱值在3800-5500大卡之間；2019年預計自產平控，外購1000萬噸，全年基本無增量。

　　流向：年銷售中有三成用于下水，七成用于地銷，下水煤中長協與市場各占一半。

　　成本：自有礦開采成本優質礦在100元以下，老礦區在200元以上；完全綜合成本平均處于100-200之間。

　　復產：類似于企業A，礦難基本無影響，甚至開工時間早于去年一周。

　　3、某煤礦企業C。

　　產量：設計產能800萬噸，核定產能800萬噸，2019年預計通過產能置換向1200-1500萬噸級申請；自有800萬噸級洗煤廠。原煤產出熱值為Q5000，洗選率80%，可達到Q5100-Q5800，剩余煤泥熱值仍有3800大卡。

　　成本：完全成本130元/噸，外銷洗煤Q5700坑口價395；煤泥75元/噸。

　　流向：下水發電廠長協比例25%，75%用于地銷，以化工、貿易、寧夏發運為主，基本都是汽運。

　　復產：礦難基本無影響，照常放假如期開工，但榆林方向拉煤車年前明顯增多。

　　4、某煤礦企業D。

　　產量：核定產能400萬噸，設計產能1200萬噸，按技術能力達產可達1500-1800萬噸。生產煤種原煤Q5800-5900，洗選后可達Q6100。

　　成本：完全成本200元/噸以內；坑口價按照CCI市場倒推。

　　流向：2018年下水比例為近50%，剩余50%用于原煤地銷，化工、貿易、其他洗煤廠、寧夏等；預計2019年下水量有所增加。

　　復產：礦難基本無影響，照常放假如期開工，但榆林方向拉煤車年前明顯增多。

　　5、某發運站臺E。

　　發運煤源：神華煤礦、烏蘭煤礦及周邊中小礦，煤種熱值在Q5000-Q5400之間。

　　發運能力：設計發運1000萬噸/年，18年完成530萬噸，19年預計實現800萬噸；快裝系統能力1小列/90分鐘。

　　堆場庫存：站臺占地300畝，散裝庫存20萬噸，8萬噸級儲煤棚2個，預計2019年新建一個20萬噸級儲煤棚，年底投產；最高庫存40萬噸，現在庫存15萬噸。

　　到港成本：北線發運量最多，成本630-640元/噸；東線19年預計會有增量，成本610-620元/噸。

　　停產復產：跟往年類似。

　　（二）神木地區

　　1、某發運站臺A。

　　發運煤源：主要以鄂爾多斯地區煤礦為主，以陜北5家200萬噸級礦為輔；煤種熱值Q5300-5800。

　　發運量：2018年發運量240萬噸，200萬噸為自主貿易煤；2019年預計發運350萬噸。2019年站臺二期工程開工，預計擴增運力300-400萬噸，年底投產。

　　礦難前每天發運4-5小列（3200-3300噸）；礦難后每天發運1列。

　　堆場庫存：站臺煤棚8萬噸級一個，堆場能力4萬噸，現場存能力12萬噸；二期煤棚12-14萬噸，年底投產，預計場存能力增加至20萬噸。

　　礦難前庫存4萬噸，現在庫存不足1萬噸。

　　2、某重點企業B。

　　陜煤市場流向：陜西煤炭主要流向在地銷，市場以水泥、化工以及周邊省份發運為主，通過管內發運下水煤量在2000萬噸以下。

　　榆林復產情況：一期批復49家礦，目前大部分處于驗收審批過程中，只有央企所屬個別煤礦正常生產，省屬煤礦同樣處于驗收中，預計兩會后才能復產；一期重點掛牌督察44家煤礦，預計驗收復產要有所延遲；后期批復生產的企業最晚可能到6月份才能正常運營。

　　復產緩慢原因：防暴車質量與數量不達標，短期內難以采購足量符合要求的防暴車；超出核定產能計劃生產；違法外包現象嚴重。

　　（三）晉北地區

　　1、某發運站臺A。

　　發運煤源：主要以榆林地區煤礦為主，煤種熱值Q5800。

　　發運量：2018年鐵路發運510萬噸，其中下水占比一半，主要到京唐老港；2019年無增量。春節之后，由于神木礦難停產，基本無發運。

　　發運臨界線：倒掛20-30元/噸，站臺自有貿易可進行發運，代發運基本停止；40元/噸以上，自有量也會停止發運；當前倒掛60元/噸以上，基本無發運。

　　2、某煤礦企業B。

　　產量：核定產能90萬噸，2018年處于試運轉階段，產量30萬噸左右；2019年預計產量可達100萬噸。生產原煤為熱值Q4300-4500，硫分1.8左右，洗選后可達熱值Q5000-5500，硫分1以下。

　　成本：開采成本90元/噸以下，完全成本230元/噸。

　　流向：主要以北港下水為主，運費180元/噸。

　　復產：礦難基本無影響，照常放假如期開工。

　　

　　二、調研情況總結

　　1、主產區新增產能有限，2019年內產增量不及預期。根據我們的調研與分析，鄂爾多斯地區部分礦按照地質條件與生產技術，實際產能可達千萬噸級以上，由于前期核定較低，后期可通過產能置換進行核增，置換產能基本都是區內資源枯竭但產能指標仍在的礦，如果看全區情況，新增較少，預計2019年全區新增產量3000萬噸以下；陜北地區與鄂爾多斯地區同屬一塊煤田，情況類似，2019年基本維持平控狀態；晉北資源情況明顯差于陜蒙兩區，調研中某樣本礦恰為新近最后一批核定產能，2019年新增較少。

　　2、煤礦超產情況普遍存在，榆林地區仍是重心。根據我們的調研，鄂爾多斯地區多家礦同樣處于產量超出核定生產計劃的現象，但超產并非以無序狀形式存在，多以資源枯竭但尚未退出的煤礦進行領票置換；全區來看，有效產能大約在6.6億噸，2018年產量6.64億噸，有效產能與實際產銷量數據基本符合，全區總量超產情況并不突出。

　　調研發現，榆林地區煤礦同樣存在如此超產情況，且民營遠甚于國有礦。據數據分析來看，榆林區有效產能3.6億噸左右，國有：民營比例基本為2：1，2018年實際產量4.5億噸，超產率25%，超產情況尤為突出。

　　3、安全督察復產推遲，供給縮量基本確定。根據我們的調研來看，節后2月14號發布的第一批復產名單并非是實際生產名單，復產前仍需進行批復，且臨近兩會，普遍認為批復生產會在3月中旬兩會之后，則一季度影響產量不低于2000萬噸。按照批次批復生產來看，第二批批復生產礦復產應該在4月份，之后逐批驗收，預計最晚復產可到6月份，上半年實際影響產量不低于3000萬噸。綜合來看，由于榆林地區的安全督察與復產驗收情況，榆林區2019年產出縮量在5000萬噸以上，且基本發生在上半年。

　　

　　三、策略修正與行情推演

　　（一）年度策略修正

　　我們在2019年度策略報告《供需矛盾有所緩和，價格中樞穩步下移》中提出，2019年產出增量明顯，產量預估存在2%的新增量，總供給維持增長，供需矛盾基本緩和，總基調向寬松轉換。

　　因此我們預計2019年現貨價格波動區間下移到500-630元/噸，價格中樞將下移到綠色區間以內，全年價格較2018年下一個臺階。

　　

　　自“1.12”神木礦難事件以來，我們不斷進行追蹤與調研，根據實際情況與數據分析，我們預計2019年主產區新增產出低于預期的2%，且礦難后，僅考慮停產批復延遲，影響產出將可能在5000萬噸以上，如果再考慮超產嚴查問題，影響產出縮量可能不低于7000萬噸。綜合考慮來看，2019年，內產或許仍有增量空間，但增幅較窄，預計可能低于1%，全年供需缺口小于2018年但變化不大，緊平衡格局仍舊存在。

　　因此我們修正年度策略預期，2019年市場波動空間540-650之間，較前期策略分析結論上浮30元左右；年度市場均價不低于600元/噸，仍舊上浮30元/噸左右。

　　

　　（二）市場行情推演

　　春節前后，受“1.12”神木礦難影響，西北地區煤礦開工率大幅下降，產出大幅減少，站臺庫存幾乎下降到歷史同期最低位置，坑口價格大漲，倒掛嚴重性甚于前期，貿易發運積極性受到極大壓制；且節后榆林區復產進度緩慢，市場高卡優質煤源稀缺。

　　另外，礦難前夕受市場悲觀情緒影響，下游江內貿易煤庫存大幅下降至同期較低位置，在海運費處于歷史低位的同時，階段性貿易補庫刺激市場交易，北方港詢盤增加。在階段性供需錯配的影響下，價格得到一定程度的反彈。

　　

　　但是耗煤大戶的電廠去庫存進程似乎并不樂觀，時至如今庫存仍舊處于歷史高位，3月中旬天氣轉暖，采暖季過后，民用電邊際增量拉動大幅縮減，煤電消耗淡季到來，去庫存速度將再下一個臺階；此時產區復產量增加，供給端存在顯著增量，且預計供給端邊際增量超出需求端邊際減量，市場價格反彈持續性受限，預計在礦難影響的短期反彈后，市場在3月中下旬重歸下行軌道，預計市場價可能回落至550元/噸附近，全年低價區可能在此時出現。

　　淡季高庫存在上半年使得主產區總產量縮減的效應難以有效體現，而再次進入旺季之后，快速拉起的高消耗將加速庫存的去化進程，預計在旺季中期將迎來一波新的補庫行情，市場可能會有一波較為可觀的上漲，高度或在650元/噸附近。

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