中期來(lái)看，鄭糖反彈走勢(shì)不會(huì)持久。未來(lái)幾個(gè)月需要重點(diǎn)關(guān)注包括我國(guó)在內(nèi)的北半球產(chǎn)糖國(guó)的生產(chǎn)情況，其最終產(chǎn)量正是巴西開(kāi)榨前那些可能發(fā)生改變的因素。因而，單邊策略不可取，建議采用波段交易。

　　巴西乙醇價(jià)格回落

　　進(jìn)入1月下半月后，巴西含水乙醇價(jià)格快速下跌，出現(xiàn)了自2017年8月以來(lái)首次貼水于ICE原糖。含水乙醇需求健康之下，價(jià)格快速下跌是因?yàn)樯�產(chǎn)商想在新榨季開(kāi)榨前清理掉庫(kù)存，并且目前含水乙醇雖然表面上比汽油劃算，實(shí)際上燃料零售網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)更傾向于銷(xiāo)售汽油。

　　乙醇價(jià)格回落，使得巴西中南部下榨季制糖比回升的概率增大，從而對(duì)糖價(jià)會(huì)產(chǎn)生利空預(yù)期。但白糖分析機(jī)構(gòu)Kingsman報(bào)告稱(chēng)，巴西糖廠并不急于利用ICE原糖來(lái)鎖定價(jià)格，因?yàn)樾抡ゼ鹃_(kāi)始前很多事情都可能改變。

　　另外，去年10月份巴西中南部進(jìn)入了雨季，截止到1月中旬，當(dāng)?shù)乜偨涤炅勘葰v史均值585.9毫米低20%。在此之前，當(dāng)?shù)?-8月出現(xiàn)了嚴(yán)重干旱，當(dāng)時(shí)總降雨量比均值低44%。因此天氣不利于巴西中南部2019/2020榨季的甘蔗生長(zhǎng)，可能導(dǎo)致當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)單產(chǎn)進(jìn)一步下滑。

　　印度調(diào)低產(chǎn)量預(yù)估

　　1月21日，印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）公布了2018/2019榨季第二次估產(chǎn)報(bào)告，在考慮B類(lèi)糖蜜制乙醇將消耗大約50萬(wàn)噸糖的基礎(chǔ)上，相比10月第一次估產(chǎn)3150萬(wàn)噸下調(diào)了80萬(wàn)噸。同時(shí)，ISMA還預(yù)估2018/2019榨季糖廠能出口300-350萬(wàn)噸。估產(chǎn)下調(diào)幅度不大，目前尚無(wú)法確認(rèn)減產(chǎn)，而出口預(yù)估與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，因而此份報(bào)告對(duì)于ICE原糖價(jià)格的實(shí)際影響不大。

　　白糖倉(cāng)單逐漸增長(zhǎng)

　　近期廣西組織金融機(jī)構(gòu)和糖企召開(kāi)了兩次座談會(huì)，要求金融機(jī)構(gòu)支持糖企發(fā)展。同時(shí)，政府決定啟動(dòng)食糖工業(yè)短期儲(chǔ)備，第一期50萬(wàn)噸糖。時(shí)間預(yù)計(jì)是從2月到6月，收儲(chǔ)時(shí)間為5個(gè)月。另外，為緩解各大糖企資金壓力，同意將甘蔗款支付期限由1個(gè)月延緩至3個(gè)月，目前各個(gè)糖廠已經(jīng)實(shí)際開(kāi)始執(zhí)行。

　　政策出臺(tái)的目的是穩(wěn)定糖價(jià)。從國(guó)內(nèi)糖價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，確實(shí)在1月出現(xiàn)了止跌反彈。政策實(shí)施可能會(huì)帶來(lái)食糖供給壓力后移。因而，政策作用于鄭糖5、9月合約的預(yù)期不同，對(duì)于5月的刺激效果會(huì)更強(qiáng)。5月/9月價(jià)差自1月初以來(lái)不斷外擴(kuò)，截止到春節(jié)前最高上漲約90個(gè)點(diǎn)。

　　另外，1月中旬鄭糖5月合約強(qiáng)勁拉升350點(diǎn)至5100元/噸左右以后，新增有效預(yù)報(bào)開(kāi)始出現(xiàn)，北方的翼盛物流和鄭州南陽(yáng)寨分別新增了60和1100張倉(cāng)單，南方的廣東北部灣節(jié)前也新增了1400張倉(cāng)單。其中翼盛物流的400張有效預(yù)報(bào)已注冊(cè)成倉(cāng)單，從食糖品牌來(lái)看，這4000噸糖均為南方甘蔗糖。因而，節(jié)前已有部分食糖相關(guān)企業(yè)利用鄭糖來(lái)鎖定價(jià)格，節(jié)后隨著物流及人員緊張情況得到緩解，白糖有效預(yù)報(bào)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　5月/9月合約價(jià)差或減小

　　總體來(lái)看，巴西開(kāi)榨前，國(guó)際糖價(jià)將會(huì)一直受到巴西乙醇折糖價(jià)的壓制；下方則會(huì)受到印度出口成本（包含補(bǔ)貼）的支撐。在此情況下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)難獨(dú)自突破上行，且每年的3、4月份是國(guó)內(nèi)白糖銷(xiāo)售淡季，庫(kù)存往往會(huì)達(dá)到年內(nèi)最高。因而中期來(lái)看，鄭糖反彈走勢(shì)并不會(huì)持久。未來(lái)幾個(gè)月重點(diǎn)需要關(guān)注包括我國(guó)在內(nèi)的北半球產(chǎn)糖國(guó)的生產(chǎn)情況，其最終產(chǎn)量正是巴西開(kāi)榨前那些可能發(fā)生改變的因素。因而，對(duì)于投機(jī)交易，筆者認(rèn)為單邊策略不可取，建議采用波段交易。

　　另外，從歷史走勢(shì)來(lái)看，倉(cāng)單注冊(cè)量高的年份，5月/9月合約價(jià)差一般會(huì)向-150點(diǎn)回歸，例如2008年/2010年以及2014年/2018年兩個(gè)時(shí)段。當(dāng)前，倉(cāng)單注冊(cè)量高于2014年，但低于以上其它幾個(gè)年份。另外，在2014/2015和2015/2016兩個(gè)榨季，廣西同樣出臺(tái)了地方臨儲(chǔ)政策。因而，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，未來(lái)5月/9月價(jià)差走低并向-150點(diǎn)回歸的概率非常大。