發布時間：2019年2月14日

　　雖然春節后市場購銷還沒有完全恢復，但是從本周東北、華北和華南陸續發布的數據來看，需求清淡，近端仍有農民集中售糧的壓力，短期內玉米價格易跌難漲。

　　東北港口價格偏弱，產區企業繼續下調收購價。從港口和企業收購的品質要求來看，陳糧也沒有被完全消化，貿易商手中新陳糧庫存都有一定數量；

　　從國糧局統計的企業收購量來看，東北收購進度有所加速，但到1月底仍落后去年同期1400萬噸，落后前年同期1100萬噸。另外，我們一直指出這個口徑是企業報送的收購量數據并不是農民售糧數量，不能排除陳糧的影響。而18/19年度的期初陳糧結轉高，收購量中新糧的比例還要低于往年；

　　山東上量恢復較快，提價的企業到貨量已經能夠在滿足用量的基礎上積攢庫存。并且山東對東北的價差處在順價邊緣，繼續擴大將導致東北玉米大量流向華北；

　　華南港口庫存增至100萬噸，如我們預期，節日期間華南庫存得到了有效補充。華南庫存急劇的變化有三個原因，一是節前華南企業突擊提貨，二是貿易商加速北糧南運的速度，節日期間集中到港，三是飼料企業對飼料需求比較悲觀，節后觀望放緩提貨。

　　目前玉米市場的驅動還在東北的農民余糧。根據數據推導和調研，我們認為東北的整體余糧還在6成以上。今年由于烘干塔開塔慢，潮糧的比例較高，氣溫回升后農民集中售糧的壓力將比較明顯。

　　所以，2-3月份現貨價格大概率將出現一波下跌。

　　節前一波盤面的反彈，主要是市場對臨儲拍賣的預期發生轉變引起：拍賣時間可能延后，拍賣底價可能提高。至于說國有企業重新入市進行政策性收購，我們認為在水稻、小麥還在去庫存的背景下，重新收購玉米的可能性無限趨近于0。但考慮到庫存數量偏低，臨儲拍賣的壓力小于去年是確定的。另外，監管部門日前印發了《全國政策性糧食庫存數量和質量大清查實施方案》，市場也有庫存出現問題的擔憂。4-5月將開始新作的備耕，由于今年要實施國產大豆振興計劃，主要的面積變量黑龍江可能大幅提高大豆補貼并壓低玉米補貼，玉米種植面積減小應該是預期之內的。再加上不太確定的天氣情況和農民田間管理不精細，新作玉米的產量也并不樂觀。綜上，4月份后可能被市場炒作的供需題材是比較多的。

　　目前近月合約對港口現貨基差、5-9價差、9-1價差都在-30左右，在遠月有看漲題材的情況下屬于偏低的水平，可以關注遠月重新注入升水的可能。特別是如果現貨帶動盤面下跌到較低的絕對價格，那么現貨囤貨預期和盤面的“價值投資”需求可能會支持遠月合約上漲。

　　主要風險點：

　　1. 中美貿易達成協議，大量進口美國玉米、高粱、DDGS和乙醇。新增供應會讓遠月趨緊的邏輯不成立，并且改變對未來年度的缺口判斷。玉米不再是封閉市場，自然也將重新定價。

　　2. 非洲豬瘟疫情影響加深且持續，飼料需求大幅降低導致貿易庫存持續積壓。這樣的話拍賣開始后貿易商要想降低庫存，只能以低于拍賣成本的價格售糧，拍賣價格將從市場的地板價變為天花板價。

　　3. 陳稻谷定向給到飼料企業，補充能量原料供應。今年將開始稻谷去庫存，由于酒精消化能力有限，如果去庫存有時間要求，給到飼料企業的可能性是比較大的。

　　綜合來看，玉米月間有重新注入升水的可能，但目前中美貿易談判以及拍賣政策和需求的不確定性都很大，建議先以交易近月壓力為主，觀察等待風險因素的落實。重點關注9-1價差的機會。

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