金瑞期貨研究所 毛舒怡 龔鳴金瑞觀點

　　核心觀點：

　　上周滬深兩市出現小幅縮量，震蕩上行，突破5日均線。風格有所變化，以金融、消費等藍籌為代表的上證50上漲幅度較大，中證500漲幅較小。資金面繼續凈流出，市場仍有一定觀望情緒。

　　基本面方面，中美第二輪磋商將由劉鶴副總理帶隊，春節前在華盛頓舉行，白宮經濟顧問庫德洛表示中美談判取得進展。18日中德舉行高級別財經會談，“滬德通”提上議程，資本市場進一步擴大開放。上周公布12月社融和貨幣供應數據，社融規模增量、人民幣貸款雙雙好于預期，但社融增速繼續放緩。M2增速8.1%，小幅回暖。全年社融增速主要受表外融資規模縮小影響明顯放緩。18日滬深交易所發布《關于股票質押式回購交易相關事項通知》：股票質押回購違約如果回購期限已滿3年可以延期超過3年，如果新增質押用途為償還違約合約債務，允許不適用相關質押比例上限等限制，短期來看有利于紓解股票質押風險，緩解大股東資金壓力，但長期來看有損害銀行、券商利潤的可能。同日，財政部、國家稅務總局發布《關于實施小微企業惠性稅收減免政策通知》，對月銷售額10萬以下增值稅小規模納稅人，免征增值稅。此項減稅規模大、覆蓋面廣，利好創投概念。

　　上周股市藍籌發力繼續帶動大盤上行，資金流入仍然乏力，成交量未見明顯放大，板塊輪動較快。當前外圍市場環境較好，疊加中美貿易談判利好，A股仍有向上動能，本周可能繼續小幅上行后進入震蕩格局，但考慮到本周將公布GDP數據，節前情緒因素和年報預披露、美國政府停工、英國脫歐進程等不確定因素，上行的空間有限，上行幅度邊際可能有所放緩。周末文娛板塊、大疆概念有黑天鵝事件出現，建議持有現貨的投資者注意控制風險和投資的時間。持有多頭頭寸已經盈利的期貨投資者可以考慮逢高減倉。期權投資者上可以考慮風險較低的跨式突破策略。

　　核心數據:

    一、宏觀經濟面與資金面數據（國際/國內）表1.主要外圍市場上周表現（%）

　　上周美股繼續上行，道指已經連漲四周。上周五受中美貿易談判利好消息，道指單日大漲超過330點。外圍市場普遍收漲。

　　表2.社融數據

　　12月社會融資規模增量15900億人民幣，前值15191億人民幣。12月新增人民幣貸款10800億人民幣，前值12500億人民幣。

　　社融規模環比小幅上升，增速繼續下行。新增人民幣貸款同比大幅超出預期，但表外融資仍然負增長。從全年數據來看，2018年全年社會融資規模增量累計為19.26萬億元，較17年減少3.14萬億元。2018年社會融資規模存量為200.75萬億元，同比增長9.8%，增速下降明顯。減少的規模主要是由于表外融資和股票融資大幅減少。

　　表3.PPI數據

　　12月M2余額182.67萬億元，同比增8.1%，增速較上月增長0.1%；M1余額55.17萬億元，同比增1.5%，增速與上月持平同比下降10.3%。表4.央行公開市場操作

　　上周央行連續5日開展逆回購，累計凈投放1.16萬億，投放規模較大。如果疊加降準0.5個百分點落地可凈釋放的約5400億資金，上周資金流動性較好。

　　表5.央行MLF投放量

　　上周央行沒有開展MLF操作。

　　表6.SHIBOR利率

　　上周SHIBOR長期利率和短期利率均小幅上行，短期流動性過剩的情況有所緩解，中長期利率開始下行，流動性逐漸充裕。

　　表7.即期匯率

　　上周美元對人民幣即期匯率大幅下行，突破6.75。

　　二、市場行情回顧表8：指數漲跌幅

　　上周滬指上漲42.18點（+1.65%）。上證50上漲62.86點(+2.67%)，滬深300上漲56.75點（+1.82%），中證500上漲32.93點（+0.76%），創業板指上漲7.94點（+0.63）。

　　表9：滬深300行業板塊漲跌幅

　　板塊方面，上周滬深300各板塊漲跌不一。漲幅前五板為金融（+5.07%）、工業（+0.27%）、電信（-0.23%）、公用（-0.59%）和醫藥（-0.89%）。

　　跌幅前五板塊為信息（-3.12%）、消費（-2.95%）、可選（-1.60%）、材料（-1.52%）、和能源（-1.27%）

　　考慮到市值因素金融板塊上行幅度較大。表10.活躍期貨合約基差

　　上周三大股指期貨合約基差繼續下行，IF1901周漲2.04%至3158.2。IH1901周漲2.48%至2412.0。IC1901周漲0.51%至4330.0。

　　表11.期貨當月合約漲跌

    三、期權及市場情緒分析表12.50ETF波動率錐

　　60、90、120日波動率均處在較高分位，但30日波動率處于較低水平，有上升趨勢，期權投資者可以考慮采取買入跨式策略做多波動率，對沖delta風險。

　　表13.上證50成交量、換手率

　　上周上證50成交量、換手率沒有明顯放大，仍處于較低水平。

　　表14.持倉量、成交量認沽認購比

　　上周持倉量、成交量認沽認購比在近期較低水平附近反復震蕩。市場信心有所波動的跡象。

　　表15.50ETF兩融規模

　　換手率上周下行至下閾值后開始反彈，突破上閾值，帶動均值止跌企穩，換手率有一定回落的動能。

　　表18.上證綜指YANG-ZHANG波動率模型

　　上證綜指波動率處于近期較低水平。表19.上證綜指YANG-ZHANG波動率模型

　　上周換手率震蕩后小幅上升至上閾值附近，均值、閾值繼續向上，市場情緒有所好轉。

　　表20：持倉分析

　　上周中證500、滬深300指數空頭持倉繼續回落。上證50空頭有所走強。

　　表21：漲跌比

　　漲跌比上周小幅回落至均值附近后上行至上閾值上方。

　　表22：港股/美股

　　上周美股繼續上漲，港股/美股比小幅回落后，出現震蕩。

　　四、市場流動性表23：各股指成交量

　　上證綜指成交量6593.11億，深證成指成交量8689.19億。上證50成交量1425.61億，滬深300成交量4435.43億，中證500成交量7533億。

　　表24：市場資金流動

　　上周資金方面繼續凈流出。但滬深300有凈流入的跡象。滬股通繼續凈流入。

　　表25：行業板塊資金流向

　　從板塊來看上周板塊資金凈流入前五板塊為銀行、食品飲料、鋼鐵、非銀金融和采掘。資金凈流出前五板塊為通信、電子、電器設備、計算機和化工。

　　考慮到市值的因素，資金流入規模比較大的板塊有鋼鐵和食品飲料，資金流出規模比較大的板塊有國防軍工、輕工制造。

　　表26：杠桿資金分析

　　上周兩融余額和杠桿率仍處于較低水平。

　　表27：限售股解禁股統計

　　本周面臨解禁個股56只，合計解禁市值619.54億元。解禁規模較小。

　　五、市場估值表28：國際市場橫向比較

　　不管從橫向對比，還是縱向對比，A股市估值水平處于較低水平。上證綜指略高于恒生指數股指，上證50與恒生指數股指相近，表明A股市場現值具有一定投資價值。

　　表29：國內市場橫向對比

　　目前A股市場市凈率市盈率都與歷史均值有明顯偏離，處于歷史低位，說明市場對當前估值有一定價值修復的驅動力。

　　投資有風險，入市需謹慎