邢彬彬 | 一德期貨能化事業部甲醇分析師

　　核心觀點

　　?. 2019年甲醇價格重心預計將大概率走弱。緊密關注能源價格走勢、宏觀等帶來的風險。

　　?. 從上下游投產計劃看，2019年甲醇供應量及下游需求量將出現同步增加現象。

　　?. 2018年1-11月進口依存度同比降低，預期2019年中國甲醇凈進口依存度仍將繼續下降。

　　?.2019年甲醇價格重心預計將大概率走弱。緊密關注能源價格走勢、宏觀等帶來的風險。

　　1.1 基本面

　　2018年上下游產能均有所增加，截止到12月底國內新投產甲醇產能為586萬噸/年，占全球新投產產能的63.3%（國際新投產產能為340萬噸/年）；新興下游已投產產能為陜西延安能化有180萬噸/年甲醇配套的60萬噸/年烯烴裝置。

　　2018年國內甲醇產量為5575.66萬噸，同比增加25.52%；1-11月凈進口量為644.4萬噸，同比降低14.2%； 2018年1-11月對外依存度為11.21%。2018年1-11月表觀需求量為5736萬噸，同比增加15.64%。

　　港口期末庫存為74.79萬噸，同比增加44.84%，相對期初累積23.05萬噸。

　　1.1.1 國內供應1.1.1.1 上游生產利潤

　　2018年國內甲醇生產利潤呈先增再降趨勢，其中焦爐氣制甲醇利潤最高，煤制甲醇利潤次之，天然氣制甲醇利潤最差。從西北地區煤制甲醇利潤季節性走勢圖可以看出，2018年底煤制甲醇利潤處于歷史低位。

　　1.1.1.2 上游產能及產量

　　2018年國內甲醇產能有所增加，產能增量為586萬噸/年。分原料，120萬/年新產能為天然氣制甲醇裝置，其余466萬噸/年產能均為煤制甲醇裝置。分區域，西北地區新增產能為260萬噸/年，占比44.37%；山東地區新增140萬噸/年，占比23.89%；華東地區新增90萬噸/年，占比15.36%；東北地區新增66萬噸/年，占比11.26%；華北地區新增30萬噸/年，占比5.12%。

　　2018年國內甲醇月度產量均同比增加，總產量為5091.6萬噸，同比增加24.5%；西北地區除6月份外產量均同比增加，年內西北地區甲醇總產量為3624.54萬噸，同比增加11.41%。

　　1.1.2 國內需求1.1.2.1 新興下游

　　2018年外采甲醇制烯烴裝置利潤維持歷史同期低位震蕩后于四季度大幅走高。8月底9月初，乙烯價格大幅下跌，浙江興興因外采乙烯制備下游利潤高于外采甲醇制備下游利潤，興興MTO裝置自此停車并外采乙烯制備下游產品，此后市場乙烯價格一直低于MTO裝置制備的乙烯成本價格，興興MTO裝置年內并未重啟。

　　2018年華東及華北地區外采甲醇制烯烴及下游廠家生產利潤均處于歷史較低位置，年底因甲醇價格大幅度走低有所好轉，2018年MTO裝置開工處于歷史較低位置。新興下游工廠利潤走勢及MTO裝置開工季節性走勢如下：

　　1.1.2.2 傳統下游

　　2018年傳統下游品種利潤相對來說傳遞良好，除醋酸利潤處于歷史高位外，甲醇制備甲醛、二甲醚利潤均處在歷史利潤區間內；開工方面，除醋酸開工因利潤良好處于歷史偏高位置，甲醛、二甲醚開工均偏低。

　　1.1.3 進出口

　　2018年，3月因國內外裝置集中檢修進口價格大幅增加，進口利潤大幅下跌后逐漸回升至5月中旬打到接近歷史高位；5月下旬進口利潤出現大幅下跌后維持低位震蕩走勢，主要原因有二——進口甲醇價格高位、人民幣貶值。

　　進口利潤低、國際裝置集中檢修、11月份港口因天氣及事故封航等原因共同導致了2018年進口量縮減，出口量增加，對外依存度降低。2018年1-11月凈進口量為644.4萬噸，同比降低14.2%；2018年1-11月對外依存度為11.21%，環比下滑4.35%。

　　2018年國際甲醇裝置產能增量為340萬噸/年，此外有中東230萬噸/年產能因運行不穩定推遲至2019年投產。國際開工有比較強的季節性，4-5及9-10月份為集中檢修季節。

　　1.1.4 區域間套利

　　2018年，華東-內蒙區域價差大部分時間處于高位，四季度區域套利空間關閉。

　　1.1.5 庫存

　　2018年3月開始，港口甲醇總庫存因國內外甲醇裝置中檢修、進口利潤低、進口量偏低等原因呈現低位運行狀態，走勢符合往年規律，四季度卻因興興MTO裝置停車，總庫存量初步從歷史低位逐漸累積至中高位，打破歷史上除2014年外四季度港口總庫存下行的規律。

　　1.2.1 主力合約1.2 盤面

　　2018年期貨價格與現貨價格走勢相關性良好，對其進行基本面復盤如下：

　　圖1.32 2018年甲醇1905合約盤面走勢圖

　　1.2.2 盤面套利

　　2018年隨著甲醇期貨合約先震蕩走弱至3月底4月初，后經歷長達5個多月的波動穩定上行至8月份后，進入寬幅震蕩，10月下開始大幅降低，年度內甲醇及下游PP、塑料的盤面生產利潤呈V字形走勢。

　　1.3 期現

　　8月初至9月底，盤面價格處于寬幅震蕩態勢，特別是日內波動幅度較大。相比較而言，現貨價格的波動并沒有這么頻繁，因此在這個階段，臨近交割月份的1809合約出現的期現套利機會較多，套利空間較大。

　　2.基本面預判2.1 供需同增2.1.1 國內外供應

　　2018年全球甲醇產能增量總計為926萬噸/年，其中國內新產能投放量為586萬噸/年，占總投產產能的比例為63.3%；國內產能占全球總產能比例達到60.19%，環比增加0.02個百分點。2019年國內預期新投產甲醇裝置產能總計為600萬噸/年。

　　表2.1 國內甲醇產能投放時間表

廠家	產能（萬噸/年）	投產時間
大連恒力石化	50	預計2019年1月下
安徽中安聯合	170	預計2019.6
內蒙古兗礦榮信	90	預計2019年二季度
安徽臨泉	30	預計2019.7
陜西榆林兗礦能化有限公司	80	預計2019.7
寧夏寶豐	180	預計2019年底

　　資料來源：一德能化 卓創資訊

　　2019年國外甲醇裝置投產計劃如下表，總計681.5萬噸/年，預計2019年底國內產能占全球總產能比例將有所降低，同比下滑1.12個百分點至59.07%。

　　表2.2 國外甲醇產能投放時間表

廠家	產能（萬噸/年）	投產時間
伊朗，Kaveh	230	2018年5月試車，推遲到2019.2
特巴，Caribbean Gas Chemia	100	預計2019.3
印度，Nanrup	16.5	預計2019.6
美國，山東玉皇	170	預計2019.11
伊朗，Busher	165	預計2019年底

　　資料來源：一德能化 卓創資訊

　　2.1.2 新興下游

　　2019年新興下游裝置投產計劃如下，總計產能為340萬噸/年，甲醇需求量為1020萬噸/年。

　　表2.3 國內甲醇制烯烴裝置投產預期

廠家	產能（萬噸/年）	投產時間
內蒙古久泰集團	60	預計2019.4
中安聯合煤化有限責任公司	70	預計2019.5
寧夏寶豐能源有限公司	60	預計2019.5-6
山東魯西化工(000830,股吧)集團股份有限公司	30	預計2019.6
青海大美煤業股份有限公司	60	預計2019.6
南京誠志清潔能源有限公司	60	預計2019.8

　　資料來源：一德能化 卓創資訊

　　從上下游投產計劃看，2019年甲醇供應量及下游需求量將出現同步增加現象。經過對比，全球上游產能預期增量＞國內新興下游預期增量＞國內上游產能預期增量，但實際投產情況仍需等待。

　　2.2 對外依存度下降

　　2018年1-11月凈進口量為644.4萬噸，同比降低14.2%，對外依存度為11.21%，環比下滑4.35%。

　　從凈進口依存度逐漸波動降低的歷史走勢，加上中國產能逐年增加，可作出2019年中國甲醇凈進口依存度仍將繼續下降的預判。

　　2.3 小結

　　2019年國內預期新投產甲醇裝置產能總計為600萬噸/年，2019年底國內產能占全球總產能比例將有所降低，2019年新興下游裝置投產總產能為340萬噸/年，甲醇需求量為1020萬噸/年。

　　從上下游投產計劃看，2019年甲醇供應量及下游需求量將出現同步增加現象。經過對比，全球上游產能預期增量＞國內新興下游預期增量＞國內上游產能預期增量，但實際投產情況仍需等待。

　　2018年1-11月進口依存度同比降低，預期2019年中國甲醇凈進口依存度仍將繼續下降。

　　3. 風險點3.1 能源

　　傳統三大能源與甲醇都有著或多或少的關系，無論是作為直接原料的煤和氣或者是作為新興下游烯烴主要原料的原油，其價格波動均會給甲醇的價格帶來相應的影響。煤炭及天然氣主要是從生產成本端及原料供應端對甲醇價格產生影響，而原油主要是通過原油-聚烯烴-烯烴-甲醇價格鏈條進行傳遞。煤炭和原油是國家能源安全的重要組成部分，涉及到了國家戰略，因此對各國能源政策等發布及施行情況要加強關注。

　　3.2 宏觀

　　宏觀對各大宗商品的影響程度非常大，特別是經濟走勢、貨幣政策、供給側改革等的影響。此外，雖然嚴格的環保要求越來越常態化，環保并未對甲醇企業的生產及下游企業的需求造成明顯沖擊，但仍需關注惡劣天氣條件下嚴格的環保政策，特別是焦爐氣甲醇的上游焦化裝置的限產政策、煤改氣政策、最新的汽油標準等。

　　4. 2019年市場展望

　　表4.1 年度平衡表（萬噸）

　　2019年甲醇價格重心預計將大概率走弱。緊密關注能源價格走勢、宏觀等帶來的風險。

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